债牛下纯债产品差距大，中意资产有产品收益超 20%，中泰证券资管一产品净值腰斩 丨2024资管产品表现②

2024年股市以上证指数上涨12.67%、债市以中债-新综合财富（总值）指数大涨7.61%收官，各类资管产品也以固收类表现亮眼、权益类在最后一个季度翻身的表现交上2024年的成绩单。

在这样的市场行情下，各类资管产品表现如何？21世纪资管研究院近期推出2024资管产品表现深度测评系列，对银行理财、公募基金、券商资管、保险资管的四类资管产品的2024年综合表现进行测评。本系列为产品表现系列，共包括综合篇、纯债篇、“固收+”篇以及权益篇，本篇为综合篇。本篇为第二篇——纯债篇。

测评结果显示，纯债型产品2024年收益率最高的是保险资管产品“中意资产-利率策略2号”，2024年回报为22.61%，亏损最多的是纯债型券商集合理财产品“中泰赤月9号”，2024年回报-47.79%。

综合表现较佳（回报前十中卡玛比率较高）的纯固收类理财产品有“华夏理财固定收益债权型封闭式理财产品93号S”、“民生理财富竹纯债91天持有期4号理财产品A”等。综合表现较佳（回报前十中夏普比率较高）的纯债型公募基金有“华夏鼎庆一年定开”、“兴华安裕利率债A”、“兴华安裕利率债C”等，券商集合理财产品有“财达睿达满盈18M002号”、“万联证券添利粤信7号”、“申港申耀1号”等。

纯固收类理财产品类似于纯债型基金，都是全部资产投资于固收类资产。虽然债市2024年出现了牛市，但纯固收理财产品整体表现平平，2024年平均回报3.19%，相比其他类型资管产品普遍4%以上的平均回报略逊色。

从2024年回报居前的纯固收类理财产品来看，大多为投资期限1年以上的理财产品。回报靠前的产品投资特点方面，部分产品配置了一定比例非标资产，部分产品杠杆水平不低。比如“招银理财招睿稳泰封闭 33 号”2024年9月末配置非标资产比例21.78%，“中邮理财邮银财富∙鸿运两年定开1号”以26.19%的比例配置非标资产。“民生理财富竹纯债182天持有期1号理财产品”2024年9月末杠杆水平为130.38%。部分产品青睐长期利率债、银行永续债、城投债等。

综合卡玛比率来看，2024年回报排前十的产品中卡玛比率较高的产品有“华夏理财固定收益债权型封闭式理财产品93号S”、“民生理财富竹纯债91天持有期4号理财产品A”等。

2024年回报靠后的纯固收理财产品则以投资周期相对较短的理财产品为主，通常投资周期较短的产品需要保持一定比例高流动性资产以应对可能面临的赎回压力，在收益弹性方面不如长期限纯固收类产品，长期限产品通常可通过配置非标资产、拉长久期等方式提高收益率。但短期限产品若以配置短债为主，则净值波动幅度要小于长期限理财产品。

备注：该表剔除了净值缺失的产品、产品母份额等。

纯债型基金又可分为短期纯债型基金和中长期纯债型基金，中长期纯债型基金2024年收益整体表现更好，但波动也更大。

21世纪资管研究院根据wind数据统计发现，纯债型基金2024年平均回报4.27%，其中，中长期纯债型基金2024年平均回报4.62%，平均最大回撤-0.76%；短期纯债型基金2024年平均回报3.02%，平均最大回撤-0.4%。

值得一提的是，纯债型基金2024年提高收益率的方法除了拉久期（主要是中长期纯债型基金）外，还有的纯债型基金加了杠杆，部分基金杠杆率不低。

2024年回报排前十的纯债型基金全部为中长期纯债型基金。回报最高的纯债型基金为“华泰保兴安悦A”，债券配置方面，该基金2024年9月末国债配置比例72.06%，金融债配置比例27.94%。前五大债券持仓为4只30年期国债和1只20年期国债，包括2024年发行的20年期特别国债“24特别国债05”，4只30年期国债剩余期限在25年以上。

2024年收益率排第二的“华夏鼎庆一年定开”则偏爱金融债，债券配置方面，2024年9月末金融债配置比例89.59%的，国债配置比例10.41%的。该基金债券持仓集中度较高，共持有4只债券，其中“22进出11”配置比例高达74.88%，第二大持仓“24特国02”占基金资产净值比例10.10%。

排第三的“兴华安裕利率债A”2024年9月末债券持仓全部为利率债，其中61.08%比例为国债，38.92%为政策性金融债。并且债券投资使用了杠杆。

夏普比率是判断基金“性价比”的一大经典指标，反映的是投资者承担单位风险所能获得的超额收益。2024年回报前十的纯债型基金中夏普比率较高的有“华夏鼎庆一年定开”、“兴华安裕利率债A”、“兴华安裕利率债C”等。

备注：本表统计的是2024年前成立并且2024年底未到期基金；数据来源：wind；数据截止日期2024年12月31日。

也有部分纯债型基金在2024年债牛行情下却表现不佳，比如“淳厚瑞明C”2024年回报为-35.19%。主要是2024年9月末净值出现暴跌。

通常纯债型基金净值下跌除了所投资的债券出现违约风险以外，基金大额赎回也可能导致基金份额净值下跌。如果在债市大幅波动时，基金不得不以较低的价格卖出底层资产来满足赎回需求，那么基金份额净值可能会下降。

从2024年第三季度报告来看，收益率靠后的部分基金并未投资高风险债券，比如“金信民富A”、“金信民富C”2024年9月末持仓以利率债为主。“华夏安益短债C”、“华夏安益短债A”今年9月末持仓以国债为主。也有的基金在持有利率债同时持有信用债，包括主体评级AA级的债券。

纯债型券商集合理财产品2024年平均收益率为4.43%，平均最大回撤为-0.41%。高于银行理财、公募基金、保险资管产品的纯债型产品平均回报。

2024年回报最高的纯债型券商集合理财产品为“申港证券申乾10号”，2024年收益率15.31%。回报前十的产品中，除了“财达睿达满盈18M002号” 为短期纯债型集合资管计划外，其余全部为中长期纯债型集合资管计划。

“财达睿达满盈18M002号”以12.44%的2024年回报排第二，该产品2024年9月末的前五大债券持仓显示持有一些城投债，适当进行了信用下沉，部分城投主体评级为AA级。“申港睿盈15号”以12.05%的2024年回报排第三。

从2024年夏普比率来看，2024年回报排前十的纯债型券商集合理财产品中夏普比率较高的有“财达睿达满盈18M002号”、“万联证券添利粤信7号”、“申港申耀1号”等。

备注：本表统计的是2024年前成立并且2024年底未到期的券商集合理财产品；数据来源：wind；数据截止日期2024年12月31日。

从排名靠后的纯债型券商集合理财产品来看，大部分为中长期纯债型集合资管计划，只有两只为短期纯债型集合资管计划，这可能跟中长期纯债型集合资管计划收益空间更大、但波动也更大的特点有关。有4只中长期纯债型集合资管计划2024年亏损幅度超过20%。

2024年纯债型保险资管产品中产生了20%以上收益率的产品，2024年平均回报为4.16%，平均最大回撤为-0.66%。

2024年回报最高的纯债型保险资管产品“中意资产-利率策略2号”，2024年收益率为22.61%，也是四类纯债型资管产品中收益最高的。“太平洋卓越安享纯债九号”以12.69%的收益率排第二，“太平洋卓越安享纯债二号”以12.63%的收益率排第三。

2024年回报前十的纯债型保险资管中，2024年夏普比率较高的有“太平洋卓越三十二号”、“太平洋卓越全利纯债”、“中信保诚资管信远睿享1号固收类产品”等。

备注：本表统计的是2024年前成立并且2024年底未到期的保险资管产品；数据来源：wind；数据截止日期2024年12月31日。

保险资管产品2024年仅8只小幅亏损，表现更为稳健。2024年回报靠后的保险资管产品中，大部分也是中长期纯债型产品，仅1只为短期纯债型产品。

测评说明：

1、本期报告在统计2024年回报时选取的是2024年前就成立并且2024年未到期的资管产品，即有2024年完整表现的资管产品。本期测评未考虑规模因素。测评数据来自于基金/产品公告、wind、南财理财通等。

2、固收+基金指的是以固定收益类投资为主同时投资了少量股票的基金。本期报告固收+基金统计的是混合债券型（包括混合债券型一级和混合债券型二级）和偏债混合型基金，其中偏债混合型基金投资权益类资产的比例可能超过20%，公募基金、券商集合理财、保险资管均采用该分类方法。而“固收+”理财产品统计的是固收类投资比例超过80%，其他类资产投资比例不超过20%的理财产品。

3、权益类基金指的是主要投资于股票市场的基金，包括普通股票型基金、跟踪特定股票指数的表现的被动指数型基金、混合型基金中的偏股型、国际(QDII)股票型基金等。纯债型基金包括中长期纯债券型、短期纯债券型。

测评指标名词解释：

1、夏普比率：是判断基金“性价比”的一大经典指标，反映的是投资者承担单位风险所能获得的超额收益。它的计算公式是：夏普比率=（投资组合的预期收益率-市场的无风险收益率）/投资组合标准差。

2、卡玛比率：又叫“单位回撤收益率”，衡量的是投资者承受每单位回撤能够得到的收益率水平，计算公式为：卡玛比率=区间年化收益率/区间最大回撤。卡玛比率越高，说明这只产品在承受单位损失时所获得的回报也就越高。