北京
华龙证券近日发布汽车行业事件点评报告：2025年以旧换新政策出台，看好补贴托举重卡需求向上。
以下为研究报告摘要：
2025年1月8日，国家发改委和财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（以下简称《通知》），提出将老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车。
观点：
补贴范围扩大至国四货车，补贴力度&资金安排维持不变。补贴标准方面，《通知》明确按《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》规定发放，即提前报废老旧营运柴油货车补贴1-4.5万元/辆，新购国六柴油货车/新能源货车分别补贴2.5-6.5/3.5-9.5万元/辆。补贴范围方面，在落实2024年支持政策基础上，将老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车。资金安排方面，延续2024年政策安排，直接向地方安排的资金总体按照9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。
窗口期长+保有量大+活跃度高三重推动下有望拉动约15万辆重卡销量增长。我们预计2025年重卡报废更新有望较2024年大幅增长，主要原因有三：一是窗口期长，《通知》于2025年1月初出台，申请窗口期较2024年报废更新政策的5个月大幅延长，且覆盖春节后的重卡销售高峰期。二是保有量大，据北斗数据，截至2024年8月中旬，国四重卡保有量超80万辆；截至2024年7月，国三重卡保有量约44万辆，政策覆盖范围大幅扩大。三是车辆活跃度高，更新意愿较高。国三及以下重卡运营时间超过10年，车况较差，多数集中在三四线城市及农村地区进行短途运输，对升级换代需求不强烈，而国四重卡活跃度更高，升级换代意愿较强。按70-80万辆保有量，20%的新车置换率计算，政策预计拉动14-16万辆重卡销量增长，占2024年重卡批发销量89.9万辆的15.6%-17.8%。
补贴力度倾斜+产品降价，新能源重卡经济性凸显。补贴拉动下，新能源重卡有望受益，主要原因有二：一是《通知》维持差异化补贴方案，新增购置国六标准柴油重卡和新能源重卡补贴差额3万元/辆。二是在动力电池材料降价传导下，带动新能源重卡单车价格的持续下降，部分主销新能源重卡与柴油重卡的价格差已经缩小到20万元内，多出的购置成本可以通过车辆使用过程中的油电价差，在一年左右的时间收回。新能源重卡经济性凸显，有望在补贴助力下受益。
投资建议：重卡报废更新范围扩展，叠加窗口期拉长、用户更新意愿增强，2025年重卡销量有望进一步增长，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注重卡产业链龙头公司中国重汽、潍柴动力和一汽解放等。
风险提示：宏观经济波动风险；补贴落地不及预期；公路货运运价波动风险；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。（华龙证券）
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