债市疯涨突遇央行踩刹车，A股能打翻身仗吗？

这波债市长牛还是疯牛？

今天，一则央行公告引发金融圈震动。

央行公告称：鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国央行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

图片来源：直播截图

因为国债是机构市场，和个人投资者离得比较远，所以很多人不明白央行一系列操作的“含金量”，在此为财友详细拆解一下。

长牛还是疯牛？

尽管债市多数时间没什么声量，但债市规模其实远比股市大得多。目前，我国债市规模超170万亿元，而股市仅80多万亿。

而在债市中，最引人瞩目的当属国债。国债收益率，又被视为“无风险收益率”，是一国资本市场收益水平的金标准。

回顾整个2024，债市几乎可以用“涨疯了”来形容。

2024年，多只债基收益超过10%，全面跑赢A股。部分加杠杆的期货交易者，收益更为夸张。很多国债投资人在一次次“怀疑人生”中，过了一个头晕目眩的2024年。

在债市，这样的表现可谓惊人。毕竟，仅从票面看，当前十年期国债票面收益率也就在2%-3%。通过国债交易，赚到了四五年利息钱。

年关将至，这种情况越发凸显。从2024年12月开始，10年期国债收益率连续突破2%、1.9%、1.8%、1.7%、1.6%关口。

央妈出手踩刹车

按理说，债市火了一整年，可谓长牛。除了股市最好的那几天，其他时候，债市都是单边行情，甚至有人戏称为为“中国版纳斯达克科技股”。然而，债市各方几乎都是“越涨越心慌”。

如此势如破竹的上涨，让央妈都坐不住了，

这才有了今天这份看起来有些奇怪的公告。

公告里说了暂停买入，自然之前是有买入的。

央行自去年8月起开始在公开市场上启动国债买入操作，至去年12月已连续进行5个月的操作。根据央行公布的数据，去年央行共计净买入国债面值达到10000亿元。

东方金诚研发部执行总监冯琳向记者表示，从直接影响看，央行暂停买入国债将减少对国债的需求，同时不排除央行在暂停买入阶段仍卖出长债的可能性，以此来调节债市供求关系。这意味着在前期多次提示风险并采取相应监管措施后，央行对债市的调控力度加码，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头，稳定市场预期，同时也有助于稳定人民币汇率。

这不是央妈第一次出手。

去年8月，中国银行间市场交易商协会出手查处违规机构，并公告称已将部分严重违规机构移送中国央行实施行政处罚。

网上因此一度盛传“央行下场抓人重锤债市黑幕”。

12月30日，央行公开三份行政处罚公示，全部涉及债券市场违规。罚没三家违规机构超6800万元。

央妈为什么坐不住了

为啥央妈要出手给债市降温呢？

最核心的原因是价格风险。长期国债的价格已经到了所有人都“恐高”的程度。而购买长债的主力军是银行以及借道银行的居民理财，一旦债市出现大幅回撤，蒸发的居民财富将不可小觑。

本轮国债长牛，投机的成分不大，主要还是明确的宽松预期。从上到下都有共识：2025，保增长肯定要宽松。

前面也有说道，自去年8月开始，央行持续买入国债，这就是央行在向市场释放流动性的一种方式。

所以，我们也能看到央妈的“犹豫”，自12月以来，央妈几次“口头警告”——比如12月底发公告，知会市场自己手里有一定规模的现券，弹药充足，随时可以在市场上进行“买短抛长“的操作，让相关机构收一收投机的心思。

另外去年12月中旬“约谈”部分机构，1月也将进行第二轮集中约谈。

一边要货币宽松，一边又不希望资金在资本市场空转，对监管部门无疑是比较大的考验。

详解债牛的价格风险

债券包含票面利率和票面价格。利率涨债券跌，利率降债券涨。并且，债券的期限越长，受利率变化所导致的本金波动就越大，等于期限越长杠杆越高。

与A股市场接近，我国债市的交易，也具有极强的趋同性，以单边行情为主。所以一旦债牛触顶，机构纷纷出逃，债市交易将陷入螺旋下跌。前两年，部分银行出现低风险理财产品大面积亏损的情况，部分源于债市这种单边行情。

用赵本山的话说，叫“恭喜你，猪也是这么想的”。树上七只鸟，“哐”一枪，还剩6只鸟，咋想得这么美呢？鸟要飞就一起全飞。

除了交易趋同，还有久期匹配的问题。机构尤其是银行买国债都是配置盘，即通过存款业务或理财产品募集的资金闲置，阶段性投向国债，吃点利息。

但居民存到银行的存款，到期会取出；买的理财，到期会赎回；买的基金，会择时卖出。

这也是股债跷跷板的核心逻辑，股市好的时候，投资者赎回理财产品、提出存款去股市追逐高收益，股市差的时候，资金又回笼到银行体系吃利息。

久期错配叠加交易趋同，债市一旦触顶，真是从“大干一场”变“大干一场”。

一旦车门焊死，涉及的资金规模和投资者数量，远比一两只跌停股来得多得多。

所以，央行的一系列政策，不光是“犹豫”，同样也是“谨慎”。如今经济仍处于复苏阶段，市场正是“风声鹤唳”的状态，央行和市场都在互相“摸底线”。

结语

除了债市本身的动向，同样有趣的是，股市也为此吵的不可开交。

有人认为，股债跷跷板将再次发威，A股马上又行了！

有人认为，央行打压债市，短期停止向市场释放流动性，对股市负面影响更大。

本轮央妈出手给债市降温，A股能借机打个漂亮的翻身仗吗？

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