减免政策下茶百道的“焦虑”：加盟店上升难阻业绩下滑出海开店凸显供应链短板

证券之星吴凡

茶饮品牌们的IPO步伐正进一步提速，包括古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城均于近期更新了招股书，冲刺"茶饮第三股"，但投资者对茶饮品牌的上市也需谨慎看待。证券之星注意到，于2024年4月23日在港交所上市的茶饮品牌"茶百道"(2555.HK)上市即破发，公司以15.74港元/股开盘，相对发行价破发超过10%。截至今年1月6日收盘，茶百道股价区间跌幅达15.46%。

同其他主流茶饮品牌相同，茶百道的收入主要来自向加盟商销售货品和设备，2024年上半年，茶百道的门店数量达到8385家，同比增长20.6%，但公司同期的业绩却出现大幅下滑，实现收入23.96亿元，同比下降10%，期内利润由上半年的5.95亿元减少59.9%至2.39亿元。

理论上，伴随着加盟店规模的扩大，公司的业绩也会水涨船高，对此茶百道解释称，公司加大了对加盟商的政策支持以及向加盟商出售货品及设备的优惠力度。这也反映出，一方面，在当前茶饮行业增速放缓、产品同质化、市场竞争加剧的环境下，门店数量增长并不一定会为公司带来业绩的上升；另一方面，从长期看，对于茶百道而言，如何帮助加盟店在竞争红海中提升或保住盈利能力或许更加重要。

单店日均零售额走低

证券之星了解到，早在2024年初，茶百道就发布了相关减免政策，新加盟伙伴开店总计减免4万元至27万元，老加盟伙伴开店总计减免9万元至18万元。与此同时，茶百道还推出了"点位减免政策""物料返点政策""高租金返点政策"等多项政策。此外据新京报2024年9月份的报道，茶百道还将继续以物料补贴形式扶持加盟门店发展。补贴力度最高可达门店当月原物料进货金额的15%，该政策将持续执行至2024年年底。

不只是茶百道，证券之星梳理发现，包括奈雪的茶、古茗、书亦烧仙草等茶饮品牌均在2024年推出相关政策吸引加盟商。而茶饮品牌们看似主动让利的背后，实则是在行业增速放缓、竞争加剧的环境下，吸引更多加盟商加盟。

从加盟店数量看，茶百道的一系列政策取得了一定的效果，截至2024年上半年，茶百道加盟店数量达到8376家，同比增长20.57%，而在2022年和2023年，茶百道加盟店的增速分别为：25.29%和22.72%。

对于加盟商而言，品牌们的减免政策固然具有吸引力，但更重要是加入品牌后门店的盈利能力。证券之星注意到，2021年至2023年，茶百道单店平均零售额分别为：272.82万元、233.11万元和238.8万元，总体呈现下滑趋势；另外，茶百道各期单店日均零售额分别为：7414.1元、6927.3元和6887.2元，下滑情况同样明显。

实际上，茶饮品牌与加盟商之间是一荣俱荣的共赢关系，若加盟商无法取得理想的门店收益，闭店率的增长必然影响茶饮品牌的收益。茶百道2024年半年报显示，其报告期内闭店245家，对应闭店率为2.93%，而2023年全年其闭店数为220家，对应闭店率为2.82%。

超三成门店尚未实现核心水果统一配送

证券之星研究发现，茶百道来自四线及线以下城市的门店正在显著增加，2024年上半年达到2026家，同比增长40.69%，占总门店规模的比重也从去年同期的20.7%上升至2024上半年的24.2%。茶百道称，在维持一线城市及新一线城市的地位，以提升品牌知名度并紧跟不断变化的市场趋势的同时，持续渗透并将继续渗透至拥有巨大消费增长潜力的低线级城市。

蜜雪冰城在招股书中也提到，截至2023年12月31日，三线及以下城市的现制茶饮店门店密度仅为每百万人273家店，远低于一线城市的每百万人474家店。下沉市场空间更大，但也同样吸引众多茶饮品牌的争抢布局。截至2024年9月30日，蜜雪冰城在三线及以下城市已拥有23162家门店；古茗则拥有4943家门店。另外截至2024年上半年，沪上阿姨来自三线及以下的城市数量达到4241家，与之相比，茶百道来自三线及以下的城市数量为3631家，渗透率不及前述头部茶饮品牌。

可以预见的是，伴随着下沉市场中品牌门店数量激增，包括茶百道在内的茶饮品牌的竞争将愈发激烈。

市场"内卷"下，茶百道也将目光转向国外，寻找第二增长点。半年报显示，截至2024年6月30日，茶百道于韩国、泰国及澳大利亚分别开设了四家、两家及一家门店。

证券之星了解到，茶饮品牌出海不仅要面临品牌认知、口味差异、市场竞争等方面的挑战，更考验着品牌方的供应链构建能力。平安证券在发布的一份研报中就指出，跨国供应链的复杂性增加了原材料采购和产品质量控制难度。

在供应链布局方面，茶百道的布局时间较晚。据《中国经营报》2021年的一篇报道中援引一位茶百道前加盟商的表述，在原料供应方面，茶百道没有自产原料，所有原料都是通过其他的工厂来进行代工的，配送也并非统一的，有区域性之分。华安证券在2024年的一篇研报中也提到，茶百道于2022年起由总部而非门店采购水果。而在茶百道半年报显示，截至2024年6月30日，公司对茶百道门店的水果统一配送已覆盖总门店数的62%，这也意味着，仍有超过35%的门店无法实现前述品类的统一采购与配送。

而在中央工厂方面，蜜雪冰城早在2012年设立了中央工厂；古茗有三个用于果汁及茶叶加工的加工工厂；沪上阿姨在浙江海盐拥有一个生产工厂；奈雪的茶在2018年深圳建立了中央工厂。而茶百道虽然拥有一个包材厂，但尚无食材加工厂，其福建茶叶基地于2024年4月才投产。

此外，从前五大供应商的采购额比重看，2021年至2023年，蜜雪冰城向前五大供应商采购额占各期总采购额比重均未超过20%、古茗仅有一年达到20.9%、沪上阿姨也仅有2022年超过20%。与之相比，茶百道各期占比分别为：29.5%、37.4%和36.6%。一定程度上反映出茶百道对上游资源的掌控度要弱于头部茶饮品牌，供应链完整度仍待进一步完善。(本文首发证券之星，作者|吴凡)