盐津铺子毛利率四连降，张学武兄弟百亿营收梦难圆

中国的零食行业格局悄然生变，张学文、张学武兄弟实际控制的盐津铺子（002847.SZ）拿下了“零食市值之王”。

截至1月2日，盐津铺子市值173亿元，碾压三只松鼠、洽洽食品、好想你等，成为零食上市公司市值王者。

子承父业，张学武与兄长张学文一起创办盐津铺子，兄弟二人选择了与三只松鼠、良品铺子不一样的路，坚持自主研发、自主制造，盐津铺子被称为“中国零食自主制造第一股”。

自主制造的弊端是，起步早、发展慢。2024年前三季度，盐津铺子营业收入38.61亿元，仅约为三只松鼠的一半。

自主制造的优势是成本可控、品质可控，盐津铺子的毛利率、净利率领先于同行。2024年前三季度，盐津铺子的归母净利润4.93亿元，远超三只松鼠。

张学武曾表示，要打造“零食界小华为”，目前来看，期望很美好，现实很残酷。

盐津铺子尚未构筑起自己的护城河。与之对应的是，2021年以来公司综合毛利率4连降。

2022年，张学武曾给盐津铺子定下了“三年百亿营收”的发展目标。目前来看，百亿营收目标有些不切合实际。据38家机构预测，2024年，公司营业收入为52亿元左右。

走过了20年风雨，未来，张学武能否推动盐津铺子成为零售行业领头羊，持续健康发展？

从小作坊到“零食之王”

子承父业，是张学武的事业起点。

1974年8月，张学武出生在湖南浏阳。幼年时，张家传承祖业，经营着一家小食品作坊。后来，小作坊取名为腾飞食品厂，产品只有一种，即凉果蜜饯。产品制作工艺十分简单，原材料过盐腌制，裹糖调味。只是简单、原始的制作工艺，维持生计的目标，腾飞食品厂注定不能腾飞。

大学毕业后，张学武南下深圳闯荡，进入外资食品企业历练，积累了一些企业管理经验。尽管远在深圳，但张学武时时刻刻在思索，腾飞食品厂为何腾飞不了，美国乐事的薯片为何能全球热销？

几年磨砺，张学武将盐津食品做成中国品牌的信念愈发坚定。

2005年，张学武怀揣梦想，毅然回到家乡浏阳，接下父亲的腾飞食品厂，与哥哥张学文一起创业。腾飞食品厂更名为盐津铺子食品股份有限公司。这就是如今的盐津铺子。

创业一开始，张学武就清醒地意识到，必须要有叫得响的品牌，品牌立企才能走得远。

张学武对腾飞食品厂大动手术，从产品质量、销售渠道及树立品牌三个方面下手，立志要做中国的现代零食企业。

张学武与哥哥分工协作，哥哥张学文做事严谨认真，负责采购、生产，张学武则负责公司战略规划、全面运营，引进先进设备和工艺流程。家族传承由此完成，一家现代化的零食家族企业开始高效运转。

采购、研发、制造、销售一体化，张学武兄弟坚持“一切自主”，逐步建立完善产品质量安全管控体系。

在销售渠道方面，张学武学习徐福记，取消逐级代理，产品直接进家乐福、大润发、华润万家等全国各地大型商超。

一步一步，张学武推动着盐津铺子稳步前行。2012年，公司实现营业收入3.69亿元，归母净利润0.27亿元。到2016年，公司营收达到6.83亿元，归母净利润为0.86亿元。

11年间，张学武兄弟将一家只有六七个人的小作坊变成了拥有2400多名员工的大型现代化食品企业。

2017年2月8日，张学武赴深交所敲钟，盐津铺子上市了，成为“中国零食自主制造第一股”。2020年10月，张学武以92亿元财富登上胡润百富榜。

2025年1月2日，盐津铺子市值达到173亿元，超越三只松鼠、洽洽食品等一众零食上市企业，夺得“零食市值之王”。

张学武与哥哥张学文合计持有盐津铺子61.71%的股份，持股财富约为108亿元。

坚持自主制造的底座

盐津铺子夺得“零食市值之王”，与张学武顺势而为，并坚持自主制造底座并举直接相关。

在休闲零食赛道上，成立时间稍晚的来伊份、三只松鼠、良品铺子等，都不自行生产，而是委托加工，良品铺子在委托加工的基础上，还输出标准，深度介入原料采购、产品加工环节。而创业较早的洽洽食品和盐津铺子，自购原料、自建生产线，集采购、生产、销售于一身，将产品出炉的全过程掌握在自己手中。

自主制造的优势是，成本可控、品质可控，基于家族传承，张学武采用了这一模式，盐津铺子的经营业绩实现了稳步增长。

公开数据显示，2012年，盐津铺子的营业收入为3.69亿元，2013年至2016年，公司营业收入以两位数的速度持续增长，上市后至2023年，公司营业收入呈现加速增长趋势。其中，2020年至2023年，公司实现的营业收入分别为19.59亿元、22.82亿元、28.94亿元、41.15亿元，同比增长39.99%、16.47%、26.83%、42.22%。

相较于营业收入，盐津铺子的归母净利润出现过波动，2017年、2021年，公司归母净利润同比分别下降23.25%、37.65%，其余年度归母净利润同比持续增长。其中，2022年、2023年，公司归母净利润分别为3.01亿元、5.06亿元，同比增长100.01%、67.76%。

休闲零食市场也是风云变幻，电商的崛起，对传统的销售模式产生冲击不可避免。

张学武也顺势而变。2017年，公司归母净利润下降，除了原材料涨价外，还有一个重要因素，即公司在人力资源、产品研发、品控管理、运营管理、生产管理等方面引进人才，管理费用因此增加。此外，积极拥抱电商，增加了电商渠道的市场投入。

2021年，张学武将这一年定为转型升级年。在多品牌、多品项，全渠道、全产业链、（未来）全球化的中长期战略规划之下，聚焦核心品类，全规格全渠道覆盖拓展重点区域做大规模，供应链做大单品争取成本优势。为此，公司投入了不少费用。再加上原材料涨价，股权激励费用增加等，影响了当年归母净利润。

销售渠道、模式、策略寻变，张学武及盐津铺子坚持自主设计、采购生产的一体化底座没有变。

2022年以来，盐津铺子的经营业绩继续快速增长。

2024年前三季度，公司实现的营业收入、归母净利润分别为38.61亿元、4.93亿元，同比增长28.49%、24.55%。

整体而言，盐津铺子的盈利能力持续稳步提升。

“零食界小华为”与百亿营收梦

张学武有两个梦想，即将盐津铺子打造成“零食界的小华为”、盐津铺子营收达百亿。

公开消息称，张学武曾公开表示，要将盐津铺子打造成“零食界小华为”。

华为以自主研发著称、技术领先闻名，盐津铺子在这方面，还有很大差距。

单单从研发投入方面看，2020年至2023年，盐津铺子研发投入分别为0.52亿元、0.55亿元、0.74亿元、0.80亿元，逐年增长，但增速不高。2023年，公司研发投入同比增长约8.11%，远低于营收增速。

当然，与同行相比，盐津铺子的研发投入较为突出。

2023年，三只松鼠的研发投入为0.25亿元，营收约68亿元的洽洽食品研发投入0.65亿元。

即便研发投入领先同行，盐津铺子还没有成为行业标杆迹象。

公众心目中，盐津铺子的拳头产品并不突出。洽洽食品的葵花籽、三只松鼠的每日坚果、绝味和周黑鸭的鸭脖、卫龙的辣条等，都在消费者心目中有一定地位，盐津铺子也曾积极做大单品，“大魔王”“蛋皇”也有一定的品牌效应，但尚未占领消费者心智。

值得一提的是，盐津铺子也有产品因为质量被投诉。

在黑猫投诉平台上，1月2日，有消费者投诉称其2024年12月30日购买的盐津铺子面包发霉。2024年12月20日，有消费者投诉称，吃盐津铺子鱿鱼杏鲍菇时吃出一段胶带。

盐津铺子的毛利率在下降。2020年至2023年，其毛利率分别为43.83%、35.71%、34.72%、33.54%，2024年前三季度为31.84%，持续下降。

盐津铺子还存在渠道之痛。尽管积极推进渠道变革转型升级，但公司依然依赖商超渠道。

2024年上半年，公司经销和其他渠道的收入占比72%，电商渠道收入占比约为23.59%。

2023年，张学武为盐津铺子定下了三年百亿营收目标。根据机构预测，2024年，公司营收52亿元左右，想要在2026年达到百亿，还有较大距离。

零食行业竞争加剧，张学武及盐津铺子将面临更为严峻挑战，“零食界小华为”与营收百亿梦能如期实现吗？

本文源自：长江商报