蜜雪冰城，十月围城

很多人会对蜜雪冰城的上市十分疑惑，原因在于，纵然是在新茶饮赛道竞争激烈的当下，「雪王」的赚钱能力，依然是毋庸置疑的。

然而，如果我们将蜜雪冰城的上市放置于新茶饮赛道上，不难看出，蜜雪冰城之所以会如此迫切地上市，更多地是其想要凭借着上市站稳在新茶饮赛道上的脚跟，并且为讲述新故事做好铺垫。

众所周知的是，蜜雪冰城走的是农村包围城市的路线，正当各大新茶饮品牌在各大一二线城市打得头破血流的时候，「雪王」则是开始了它在下沉市场上的跑马圈地。

无论是门店的疯狂生长，还是产品价格的低廉亲民，我们都可以看出，蜜雪冰城从来都是将下沉市场看成是自己的首要目标对象。

可以说，蜜雪冰城的战略，是正确的。

得益于其在规模上的巨大优势，蜜雪冰城成功从竞争白热化的新茶饮赛道杀将而出，并且成为了这条赛道上名符其实的佼佼者。

然而，当规模增长的天花板迫近，特别是当以古茗、喜茶、沪上阿姨为代表的竞争对手们开始觊觎蜜雪冰城原有的势力范围，蜜雪冰城的上市，除了有水到渠成的意义之外，更多地让我们看到了它正在遭遇到的十月围城的局面。

突围，对蜜雪冰城来讲，是决定生死的存亡之战。

一

根据蜜雪冰城的招股书显示，截至2024年9月底，蜜雪冰城在海内外一共拥有超过4.5万家门店，为国内和全球最大的现制饮品企业，一举将星巴克斩落马下。

蜜雪冰城之所以会有如此多的门店，其中一个很重要的原因在于，它早在2010年便开始了加盟模式。

要知道，在那个时候，非但没有如此多的新茶饮品牌，就连奶茶都是一个相当新潮的词汇。

正是得益于蜜雪冰城的加盟模式以及其先发优势，我们才看到了蜜雪冰城门店的疯长和它开始从下沉市场向上的一步步的逆袭。

招股书显示，2021年至2024年前三季度，蜜雪冰城的营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元和186.6亿元，短短三年多的时间先后突破100亿元和200亿元的大关。

2024年前三季度，蜜雪冰城的净利润为35亿元，同比增长42.3%，所赚的钱比2023年全年还要多。

看了蜜雪冰城如此强劲的赚钱能力，以及蜜雪冰城门店门口熙熙攘攘的人群，很多人会认为，蜜雪冰城赚钱的大头是卖产品的能力。

其实不然。

蜜雪冰城之所以会如此赚钱，并不仅仅只是产品卖得多，更重要的一点在于，蜜雪冰城是在做加盟门店的供应链的生意。

根据招股书显示，蜜雪冰城去年前9个月的总收入里，有97%是来自于"商品和设备销售"，其余的则是加盟和相关服务费。

显而易见的是，卖的奶茶，仅仅只是蜜雪冰城给人的一个假象，它真正赚钱的大头，还是向加盟商提供原材料、设备以及服务的能力。

换句话说，蜜雪冰城看着是一家卖奶茶的公司，其实是一家卖原材料和生产设备的公司。

2022年、2023年及2024年前九个月，蜜雪冰城的加盟商数量分别为1.36万名、1.68万名和1.98万名，仍在不断递增。

其中，经营多家门店的加盟商数量分别为5382名、7041名和8292名。

面对如此多的加盟门店，蜜雪冰城要做的，就是将采购过来的原材料进行加工，然后再通过自建的原材料供应仓库，供应到各个加盟商的手中。

一手有着海量的加盟商，一手有着海量的供应商做产品供应，蜜雪冰城成为了这样一个供应链当中不可或缺的一环。

正是得益于蜜雪冰城在供应链上的巨大的赚钱能力，所以从2022年到2024年前三季度，蜜雪冰城的毛利率分别为28.3%、29.5%及32.4%。

在2023年，蜜雪冰城实现了38亿元的经营活动现金流量净流入；截至去年9月底，这个数字增长到了51亿元。

可见，蜜雪冰城并不缺钱。

截止到2024年第三季度末，单单是账上的现金流就接近60亿元。

蜜雪冰城的现金流，依然强势。

二

然而，纵然是在形势一片情况下，蜜雪冰城依然遭遇到了前所未有的压力。

首先，蜜雪冰城遭遇到了来自其赖以生存的加盟模式的增长面临天花板带来的压力。

根据蜜雪冰城的招股书显示，蜜雪冰城的门店数量业已达到了4.5万家，这一数量可以让它成为国内名符其实的新茶饮赛道的「一哥」。

然而，当蜜雪冰城的门店数量达到这个规模之后，昭示着它的门店后续的增长潜能，肯定是没有之前强大的。

据有关预测显示，蜜雪冰城最大的门店数量应该在6-8万家。

如果按照这个数字来测算的话，蜜雪冰城还有1.5万-3.5万家门店的增长规模。

如果按照这样一个规模发展下去，蜜雪冰城的加盟门店不仅来承受来自自我品牌的「左右手互搏」的压力，而且还会遇到以古茗、沪上阿姨为代表的同品类的竞争对手的压力。

对于蜜雪冰城来讲，如果门店的增长数量无法和以往相匹敌，那么，它的盈利空间势必会受到一定的影响。

其次，蜜雪冰城在门店的增长遭遇到了调整之外，它引以为傲的低价优势，同样遭遇到了挑战。

无论是以瑞幸咖啡、库迪咖啡、幸运咖为代表的咖啡品牌对于其用户和流量的分流，还是以古茗、喜茶为代表的新茶饮品牌开始走价格亲民的路线，我们都可以看出，蜜雪冰城的价格优势，同样开始遭遇到了不少的挑战。

对于蜜雪冰城来讲，如果产品销售遇阻的话，那么，它的上游的原材料供应，乃至生产设备的供应等盈利的大头，势必会受到一定的影响。

如果这种问题无法得到解决的话，蜜雪冰城同样会面临不小的难题。

如果说加盟商模式和低价模式开始遭遇到了越来越多的挑战，让蜜雪冰城感受到了不少的压力的话，那么，蜜雪冰城错过了最佳的上市窗口期，同样是我们值得去关注的另外一个方面。

其实，早在2020年，蜜雪冰城就曾经提交过上市的申请，但是，那一次它并未冲击A股成功。

从某种意义上来讲，那个时候，蜜雪冰城是错过了最大的上市窗口期的。

此次蜜雪冰城再度冲击港股，虽然有越挫越勇的感觉，但是，资本市场的环境以及新茶饮赛道的吸引力早已不可同日而语，同样是值得我们去关注的一个重要方面。

或许，正是感受到了内部业务以及外部市场的巨大压力，蜜雪冰城纵然是在经营和盈利依然良好的大背景依然递交了上市的招股书，依然在时隔4年之后，再一次向资本市场发起了冲击。

三

事实上，蜜雪冰城早已感受到了加盟商的故事和低价的故事，开始越来越多地失灵。

透过蜜雪冰城的招股书，我们同样可以看出这一点。

2022年、2023年蜜雪冰城营收分别同比增长了31.2%、49.6%，2024年前9个月增速则为21.2%。

2022年、2023年其净利润同比增速分别为5.3%、58.3%，2024年前9个月则为42.3%。

可以说，如果蜜雪冰城无法找到区别于传统增长模式的第二条增长曲线的话，那么，它的发展必然会遭遇到越来越多的困境和难题。

就连蜜雪冰城自己也曾经这一问题，它在招股书里同样指出，我们的竞争对手，可能已经占据我们新门店的理想店址。

可以说，蜜雪冰城业已进入到了竞争对手们的视野，纵然是在账面上依然有充足的现金流，纵然是在盈利形势一片大好的时候，它依然还是需要找到新的增长点，才能突破现有的「十月围城」。

其实，早在蜜雪冰城上市之前，它已经开始了有关增长的第二条曲线的探索。

无论是蜜雪冰城在门店上进行的瓜子、零食等有关的衍生品的销售，还是蜜雪冰城在AI上的布局，乃至其在IP衍生品的打造上，我们都可以看出这一点。

早在两个月之前，蜜雪冰城就成立了人工智能技术公司，经营范围涉及新兴能源技术研发、智能机器人研发等。

招股书显示，蜜雪冰城借助智能系统建设物流、生产和企业管理环节，提高效率。它的智能工厂拥有60多条智能化生产线，使用了先进的自动化设备和数字化工具。

在IP衍生品方面，蜜雪冰城除了推出了我们耳熟能详的「蜜雪冰城之歌」，还孵化出来了「雪王」的IP形象。

2024年底，蜜雪冰城成立了「雪王爱动漫文化（北京）有限公司」，主要负责「雪王」IP的内容运营、知识产权保护、IP商业化等业务。

早在2023年7月，由「雪王」担纲主角的动画《雪王驾到》就在各大视频平台上线，播放量已超过2亿次。2024年12月21日，动画《雪王之奇幻沙洲》梅开二度，登陆各大视频平台，还收获了不少「燃炸了」的评价。

截至2024年12月27日，在主要社交平台上，「雪王」及「你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜」主题曲的相关话题的累计曝光量分别超过87亿次和84亿次。在淘宝平台上，销售「雪王」产品的蜜雪冰城「雪王魔法铺」粉丝已经近17万。

如果我们将蜜雪冰城的一系列的动作与蜜雪冰城的上市联系在一起的话，它更像是蜜雪冰城为了突破增长的「十月围城」所做的新尝试和新探索。

结语

现在的蜜雪冰城，完全可以用「十月围城」来形容。

正如蜜雪冰城通过其在下沉市场的方式和低价的策略和手段对于身处一二线城市的新茶饮品牌形成「十月围城」的态势一样，现在的蜜雪冰城，同样正在遭遇着一场「十月围城」。

这样一种「十月围城」的态势，并不仅仅只是体现在蜜雪冰城自身内在的商业模式上，同样还体现在蜜雪冰城正在面临着的市场环境上。

蜜雪冰城要想像以往一样对那些放不下身段的新茶饮品牌进行「十月围城」，必然需要自己先突破现在自身所面临着的「十月围城」。

因为只有突破了这样一场「十月围城」之后，蜜雪冰城才能有更多的弹药来应对新茶饮赛道上正在开启的这样一场贴身肉搏战。