一年涨近70%，上海银行咋就成了银行股“黑马”？

出品｜达摩财经

上海银行风头正盛。2024年A股收官，上海银行以68.98%的年度涨幅，成为2024年股价表现最好的银行股。

1月2日，上海银行发布公告称，截至2024年末，累计已有171.7万元上银转债转为公司 A 股普通股，尚未转股的上银转债金额约199.98亿元，占上银转债发行总量的99.9914%。

上海银行该笔可转债发行于2021年1月，发行规模为200亿元，初始转股价格为11.03 元/股。自可转债发行至今，转股价格曾进行过多次调整，2024 年 11 月 28 日，该可转债的最新转股价格已调至9.09 元/股。

由于上海银行的历史股价一直低于可转债的转换价格，转股数量少因而无可厚非。但在2024年即将结束的前几个交易日，上海银行股价曾一度触及9.34元/股的高位，仍未出现一定规模的债转股。看起来多数可转债投资者仍持债观望，对上海银行的股价抱有更高预期。

截至1月3日，上海银行的股价为8.8元/股，最新市值为1250亿元。

不过，上海银行在二级市场表现虽然突出，但其资产规模增速与城商行头部的北京银行、江苏银行、宁波银行相比，近几年已明显处于落后。

2021年末，上海银行曾以2.62万亿的资产规模排在A股上市城商行第二的位置，与排名第一的北京银行相差约4000亿元。2022年，上海银行被江苏银行超越。截至2024年9月末，上海银行的资产规模为3.23万亿元，与北京银行的差距已扩大至8000亿元，江苏银行也比上海银行高出6000亿元。

值得一提的是，2021年末，上海银行资产规模比宁波银行高出6000亿元，目前已缩小至不足1600亿元，上海银行城商行“老三”的地位已岌岌可危。

股价缘何暴涨

上海银行成立于1995年，并于2016年登陆上交所主板。截至2024年6月末，上海银行共有352家分支机构，员工人数14285人。

今年以来，银行股整体迎来估值修复行情，虽然经过大幅上涨，但目前整体估值仍处于相对低位，42家上市银行仍全部处于破净状况。

Wind数据显示，截至1月3日，上海银行的市盈率（TTM）为5.49倍，经过2024年的大幅上涨后，仍在42家A股上市银行中排名26，仍低于5.87倍的平均值。同时，上海银行的市净率为0.55倍，同样也低于银行股0.6倍的平均值。

基金和险企成为A股市场2024年的主要新增资金来源。基金偏好大盘权重股，而保险资金则更倾向于投资高股息率的股票，这两种资金的投资偏好与银行板块的特征高度匹配，推动了银行股在本年度的强劲表现。

上海银行则更多是获得了基金青睐，2024年中报显示，持有上海银行股票的基金数量较2023年末明显增多，共计93家基金公司均持有上海银行股票。其中，汇添富、中欧、南方、富国、中银等5家基金公司持有上海银行的基金产品超过15只。无论是从基金持股数量还是基金公司数量上看，上海银行都在2024年创出近三年新高。

在对银行股的投资逻辑上，资金最看中的仍是高分红、高股息率标的。事实上，上海银行历年的分红比例并不突出，自上市以来从未达到30%，2023年度，上海银行的分红比例不到29%，在42家上市银行中排名第18位。2024年，上海银行首次进行年中分红，分红比例也首次提高至30.67%。

Wind数据显示，上海银行股息率(TTM）为8.41%，在42家上市银行中排名第四。

自2019年起，上海银行包括行长、副行长在内的高管每年都会对该行股票进行增持，部分高管增持金额甚至达到当年薪酬金额的七成。此举在一定程度上也安抚了投资者情绪，向市场传递了积极信号。

从上海银行股价走势看，该行高管持有的股票在2024年之前有一定的亏损，但2024年上涨行情后，高管们的持股也获得了不错收益。

规模增速下降明显

纵然上海银行在二级市场表现优异，但资产规模增速连年下滑仍是上海银行目前的一道难题。

上海银行的规模增速之所以近几年出现了明显的下降，这既与宏观经济环境的变化和市场需求的减少有关，也与银行的资产结构紧密相关，尤其是房地产行业的下行对其产生了显著影响。

在2020年之前，房地产贷款在上海银行的对公信贷中占据最大比重，超过了20%。从贷款规模来看，上海银行的房地产贷款余额在城市商业银行中位居首位，长期保持在1500亿元以上。然而，自2020年起，上海银行的对公房地产贷款余额开始减少，从1566亿元下降至2024年上半年的1199亿元。

随着房地产市场风险的逐步释放，上海银行的房地产贷款不良率也出现了显著上升，从2019年的0.1%上升到2021年的3.05%。随后，由于上海银行减少了房地产贷款规模并加强了对不良贷款的管理，2024年上半年，其对公房地产不良率已降低至1.39%。

在零售业务上，上海银行早前与蚂蚁集团、京东数科、微众银行等互联网科技平台合作联合贷，零售贷款经历了爆发式增长。其中，个人消费贷规模从2016年的276亿元增长到2019年的1750亿元。此后，由于监管层对联合贷进行了严格限制，上海银行的消费贷规模骤降，截至2024年6月末，其消费贷规模已经下降至1035亿元。

近几年，上海银行的营业收入增速已出现下滑趋势。2022年和2023年，上海银行实现营业收入分别为531.12亿元和505.64亿元，分别同比下滑5.54%和4.8%，归母净利润分别为222.8亿元和225.45亿元，增速勉强维持在1%以上。

2024年上半年，上海银行营收继续下滑，实现营收262.47亿元，同比下降0.43%；净利润129.69亿元，同比增长1.04%。

上海银行的业绩表现主要还是受到净息差不断下行的拖累。2020年，上海银行的净息差还为1.82%，2024年上半年，该行净息差已经下行至1.19%。1.19%的净息差在商业银行中已经属于极低水平，在42家上市银行中排名倒数第二，仅高于厦门银行。

而上海银行在连续营收缩水的情况下还能保证利润实现正增长，与投资收益的大幅增长有着直接关系。

2024年上半年，上海银行实现利息收入161.75亿元，同比下降10.78%；实现非利息收入为100.72亿元，同比增长22.38%。而在非息收入中，投资净收益为79.65亿元，同比增长291.40%。

2024年第三季度，上海银行的营业收入有所提升，2024年前三季度实现营收395.42亿元，同比微增0.68%，净利润175.87亿元，同比上升1.4%。

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