2025年全球大类资产走势将如何？

作 者丨胡慧茵

编 辑丨张铭心

2025年首个交易日，美股经历“开门黑”，三大股指高开低走。不过，这番调整并未打击市场信心，皆因美股市场在2024年的表现超乎投资者意料之外。有市场分析认为，虽然标普500指数正在接近“卖出”的信号，但在牛市结束前，市场情绪仍会在较长时间内保持高涨。

2024年，苹果、微软、英伟达等科技巨头持续上涨，并推动标普500指数连续第二年录得超过20%的涨幅——这种情况自1871年以来仅发生过10次。美股之外，日经225指数、英国富时100指数、德国DAX指数均在年内创历史新高。

汇市方面，美元指数2024年涨幅接近8%，创2015年以来最佳年度表现。非美货币则严重承压，日元、澳元、纽元（新西兰元）的年内贬值幅度接近10%，土耳其里拉、阿根廷比索以及巴西雷亚尔贬值幅度一度超20%，但之后有一定程度回稳。

另一方面，2024年地缘政治动荡持续，使得能源、金属、农产品等主要大宗商品价格走势出现分化。可可期货力压比特币，成为2024年表现最佳的大宗商品。与此同时，2024年价格一度创下30余次新高的黄金也成为焦点。当前市场正热烈讨论，黄金是否会在2025年继续闪耀。

回顾2024年，全球各类资产波动起伏不断，整体呈现怎样特征？步入2025年，环球资产又将沿着怎样的路径行进？

美日欧股市能否继续上涨？

2024年是美股史上不平凡的一年。

2024年全年，标普500指数累计上涨24%，是该指数连续第二年涨幅超过20%，上一次出现这种情况还是1998年。具体来看，除了4月和8月外，标普500指数每月都至少创出过一次历史新高，全年共计57次。从标普500指数屡创新高，到纳斯达克指数首次突破2万点大关，再到道琼斯工业平均指数首次站上4.5万点，美股市场展现出超强的韧性。

时间拨回2023年末，鉴于高通胀问题叠加货币政策的不确定性，不少经济学家预测2024年美国经济将放缓，也让华尔街对美股保持谨慎态度。然而，2024年美股的表现明显击碎了这些质疑。

“美股持续创新高的走势较为罕见。”中信证券首席经济学家明明向21世纪经济报道记者表示，首先，美联储货币政策由松转紧是决定美股2024年上涨的重要因素；其次，美国经济基本面表现符合全球投资者预期，美国经济衰退风险明显减弱，推动美股上涨；再者，美股的持续上涨和资金的持续净流入已经一定程度上形成良性循环。

美股强势大涨离不开科技股的推波助澜，美股“七巨头”毫无疑问成为最大赢家。亚马逊全年累涨46%，“元宇宙”Meta全年累计大涨70.1%，微软累涨14.7%，苹果累涨35.8%，谷歌累涨37.5%，特斯拉累涨62.5%。而作为AI热潮的最大赢家，英伟达2024年继续领涨，继2023年股价上涨239%后，2024年又飙升178%。

国际金融论坛学术委员、上海外国语大学金融创新与发展研究中心主任章玉贵向21世纪经济报道记者表示，以美国500强为代表的大型公司特别是“七巨头”的表现直接关乎美国资本市场的荣枯。“七巨头”在2024年末的总市值突破18万亿美元，较2023年同期增加6万亿美元，在标普500指数中的总权重达到创纪录的三分之一。

除了科技股继续领跑市场，2024年的美股市场也出现新变化——IPO逐渐复苏。根据StockAnalysis的数据，2024年美股共有224家公司成功上市，较2023年的154家增长45%，但仍远低于2021年创下的历史峰值。

展望2025年美股走势，明明分析称，考虑到当前美股估值已处较高水平，且2025年美联储将逐步放缓甚至暂停降息步伐，美国当选总统特朗普上台后美国政策的不确定性也会加大，届时美股涨势可能将会放缓。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰则认为，后续要关注美国的经济增长和降息预期，因此弱于预期可能会对美股形成较大的冲击。

美股之外，全球资本市场中，日经225指数、英国富时100指数、德国DAX指数均在2024年内创历史新高。

谈及以上指数的正回报表现，王昕杰向21世纪经济报道记者表示，2024年是全球货币正常化之年，各类资产在宏观和微观的共振之下有不错的表现。全球股票大幅走高，实际上是由美国引领的全球经济增长预期改善，以及企业盈利增长所引导的共振变化。

总结2024年全年，欧洲STOXX600指数累涨6.8%。欧洲两大大主要指数均录得涨幅，英国富时100指数累涨5.9%，德国DAX 30指数累涨18.7%。

值得一提的是，日股在2024年经历了跌宕起伏的一年。上半年，日股创历史新高，一度是全球表现最好的股市之一。同年7月，日经225指数盘中突破历史高点，触及42426.7点。但好景不长，到了8月日股遭遇“黑色星期一”，盘中暴跌一度抹去彼时年内涨幅，跌幅超过19%。市场分析认为，美国经济数据疲软叠加日本央行加息缩表和地缘局势升温，是当时日股重挫的主要原因。不过行至年末，日本股市又逐渐回升。

2024年，日经225指数以上涨19.8%收官。然而，海外资金的持续撤离为日本股市前景增添不确定性。据日本交易所集团的数据，2024年日股净卖出超5万亿日元。

王昕杰认为，2025年日股的发展将是机遇与风险并存。机遇在于，首先，日本公司的治理改革意味着市场上的股票回购将会继续增加；其次，强劲的现金储蓄和日本个人储蓄账户越来越受欢迎，令资金进一步流入；第三，再通胀环境可能会支持周期性行业的增长。而风险在于，日本首相石破茂或将推行货币政策正常化可能会导致日元走强，降低日本公司的海外盈利预期。

非美货币料维持弱势

2024年以来，美元指数虽有波动但升势未止，自10月起已连升3个月。尤其在第四季度，美元指数的表现尤为强劲，在12月利率决议美联储发出鹰派信号后突破了两年以来高点。

跟美股类似，美元这一年的走势也打破了市场预期。2023年四季度，由于美国通胀放缓，市场对美联储即将启动降息周期的预期升温，当时多个机构预期美元强势的走势将在2024年结束。

然而，到了2024年，美国高企的通胀率逐步受控，美联储降息时间一再延后，等到9月才开启“预防式降息”，叠加“特朗普交易”等因素，美元指数再度上升。

全年来看，美元指数涨幅扩大至7%，录得2015年以来最佳年度表现。

王昕杰分析称，美元指数在2024年第四季度拉涨，反映了特朗普交易2.0并表现出未来通胀上升的预期，这导致美国国债收益率相对于其他国家国债收益率的利差扩大，带动美元升值。他预计，接下来三个月美元指数将在区间震荡，维持在106水平附近，而之后美元指数或会回落，“接下来影响美元指数的因素包括美国关税政策、全球贸易恢复状况及美国和欧元区的利率水平。”

受美元走强影响，亚太区货币呈现不同程度的贬值。2024年全年，日元对美元录得12.3%的贬值，澳元兑美元贬值幅度为9.15%，纽元兑美元贬值幅度为11.48%。另外，亚洲出口型经济体的货币，比如韩元、新加坡元、泰铢、马来西亚林吉特汇率都承压严重。

“美元大幅升值，是对于非美国家，特别是面临‘双赤字’且其外汇储备相对薄弱的发展中国家形成较大的冲击。”王昕杰表示，对这些国家来说，最基本的以美元计价的债务义务履行难度会上升。

高盛认为，2025年有以下因素会削弱美元强势地位：首先，若美联储因经济压力加大降息幅度，可能在一定程度上抑制美元升值。此外，美国若因贸易逆差扩大而采取更加保护主义的措施，可能导致市场避险情绪上升，令美元波动性加剧。其次，市场对关税政策的态度仍存在不确定性。若市场对特朗普关税政策的担忧减轻，其他主要货币可能在短期内反弹，给美元强势带来挑战。

2024年的另一大变化，是土耳其里拉、阿根廷比索这类常年“大额贬值”的货币在相关国家国内通胀受到控制后企稳。此前上述国家的货币对美元一度录得超过20%的贬值，之后有一定程度回稳。截至2024年末，土耳其里拉对美元累计贬值17.6%，墨西哥比索对美元累计贬值18.64%，阿根廷比索对美元贬值幅度为19.1%。

明明认为，土耳其里拉、阿根廷比索等货币币值趋于稳定，反映出这类国家正在逐步走出高通胀的负面影响，货币政策有望逐步正常化，各国币值和货币政策的稳定也有助降低全球潜在的金融系统风险。

展望2025年，非美货币将呈现怎样的走势？高盛在报告中表示，随着美国经济前景更具韧性，加之美联储的利率目标仍超出其他主要国家央行的水平，预计2025年新兴市场货币将进一步承压，尤其是对美国出口依赖较大的国家；由于地缘政治风险和贸易局势，这些国家的货币面临更大的波动性。

黄金继续闪耀，原油价格承压

2024年全球资金快速轮动，国际地缘局势持续动荡，能源、金属、农产品等主要大宗商品价格呈现分化走势。

回顾2024年，黄金可谓是“避险资产之王”。据Wind数据，在2024年大类资产年度表现盘点中，COMEX黄金年度收益率排名第三，达27.26%，仅次于互联网六大巨头公司FAAMNG和NYMEX天然气。具体来看，国际金价从2063.04美元一路升至最高2790美元，年内最高涨幅超35%，年内涨幅达近29.8%。世界黄金协会统计，2024年金价已创下30余次新高。

广发期货贵金属研究员叶倩宁向21世纪经济报道记者表示，近期金价冲高回落，是因为人们对黄金的消费和投资意愿受到压抑，在二、三季度连续走低，但三季度宏观政策和市场环境的变化，在一定程度上刺激了黄金需求多元化。

王昕杰则认为，黄金有几大属性支撑其价格。第一是配置属性，这代表了对于实物黄金的需求和央行对于黄金储备的提升等；第二，避险属性，黄金作为天然的避险资产在地缘冲突升级的背景之下形成对冲；第三，黄金作为硬通货，存在货币属性。

2025年，美国货币政策的不确定性、特朗普政府新政可能带来的贸易摩擦等因素或对金价形成扰动。叶倩宁表示，“在关税和地缘政治冲击下，2025年全球央行和机构配置黄金的意愿仍较高，而短期可能出现的‘黑天鹅’事件或影响权益市场风险偏好下降，从而提振黄金的避险需求。”

世界黄金协会在最新发布的报告中指出，2025年黄金价格将实现正增长，但增长幅度有所放缓，“上行空间可能来自全球央行需求强于预期，或来自金融状况迅速恶化导致资金流向安全资产。相反，货币政策逆转导致利率上升，可能会带来挑战。”

此外，可可是大宗商品领域的另外一位“价格王者”，其价格涨幅更是超过COMEX黄金期货。Wind数据显示，ICE可可期货主连2024年内累计涨幅达174.88%，成为2024年表现最佳的大宗商品。有分析认为，由于西非（世界上最大的粮食种植区）产量下降，导致大规模供应短缺，可可期货价格几乎上涨两倍。2024年12月18日，纽约可可期货价格创下历史新高，飙升至每吨近1.3万美元的历史高位。高盛商品衍生品分析师Hugo Fuentes认为，由于结构性供应赤字、消费者对冲不足以及库存水平处于历史低位，可可价格有望大幅上涨。

能源方面，原油价格承压。截至2024年12月31日，布伦特原油期货收涨0.88%，至每桶74.64美元，较2023年77.04美元的最终收盘价下跌了约3%；WTI原油期货收涨1.03%，至每桶71.72美元，与2023年收盘价基本持平。

市场普遍预计，2025年石油市场将供过于求。OPEC和国际能源署（IEA）都下调了对2024年和2025年原油需求增长的预期。

不过，也有分析师看涨2025年原油价格。Price Futures Group高级分析师Phil Flynn表示，随着特朗普上台后推出新政策，2025年国际原油市场将会更加紧张，或带动原油价格走高。

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本期编辑 江佩佩

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