循新会计准则发现险资投资密码 “真红利”“长股投”2025风更劲

站在2025年的起点，在呵护长期资金入市政策暖风之下，险资如何捕捉资产配置新机遇，迎接和适应低利率、资产荒和会计准则切换的行业挑战？多位险资机构人士向中国证券报记者透露，2025年险资长钱长投的诉求更加迫切，进一步配置长期资产将成为行业共同追求，比如瞄准新会计准则下的FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）科目，险资权益投资将增配并长期持有高股息股票；同时，探索长期股权投资新的领域和实现方式，发挥长期资本、耐心资本优势，寻找长期投资密码。

增配权益资产 青睐“真红利”

2024年，作为险资配置的基本盘，债券、银行存款等固收类资产的收益率、利率进一步走低。随着利率中枢不断下行，保险机构一方面继续稳健配置长债、超长债，另一方面加快对红利类权益资产的配置节奏。

“早在2023年四季度，我们就进行了调仓布局，增配了高股息红利资产。2024年开年后，以高股息为代表的大盘价值风格表现强势，前置布局调仓有效提升了抗风险能力。9月下旬相关政策出台后，我们采取了更为积极的权益策略，在结构上增配受益于政策利好的科技、成长和泛消费类权益资产，与原有红利持仓形成有益补充。”大家资产相关负责人表示。

新华保险相关负责人也表示，2024年公司权益投资围绕绝对收益目标，加大了高股息策略的投资力度，同时通过波段操作，把握结构性投资机会，2024年末整体权益仓位较当年初有所提高。

信美相互人寿首席投资官徐天舒表示：“2024年我们权益仓位加仓7%左右，增加了对高股息股票和可转债的配置。”

险资增配权益资产的动力，既有利率不断下行、资产荒现象加剧带来的现实之困，也有行业会计准则切换之下平抑报表波动的内生之需。

根据有关部门要求，上市险企自2023年起切换新会计准则，非上市险企最晚于2026年起实施。在新会计准则下，金融资产分类发生了较大变化，很多权益资产的市值波动直接影响利润表稳定。

“2024年，主要上市险企增配的权益资产里，很大一部分是可以计入FVOCI科目的股票。可长期持有且有稳定分红收益的红利资产是险资调仓加仓的重点。”一位资深业内人士透露，“2024年上市险企配置红利资产进度较快，非上市险企进度相对较慢。2025年非上市险企有望掀起增配红利资产的热潮。”

在国寿资产看来，2025年，保险机构长钱长投、长期投资的诉求更加迫切。在新会计准则下，为了降低权益资产波动，迫切需要大幅增加以长期持有为目的、可放在FVOCI科目的资产配置。

“新会计准则对险资投资的引导和影响集中体现在三个方面。”大家资产相关负责人表示，一是利润表波动加剧，投资风格偏好稳定分红类、长期型，兼顾资负匹配、对冲风险的金融资产；二是金融资产依据业务模式和现金流特征进行分类，并穿透到底部，对非标资产和结构化产品产生较大影响，险企将更加偏好交易结构清晰、合同条款明确、现金流特征明显的金融资产；三是要求保险资产管理从决策到实施全过程保持联动性和一致性，对资负匹配、资产配置、风险控制的能力要求提升。

“未来保险配置型资金将不断强化对‘真红利’资产的战略重视和逻辑挖掘。预计高股息、低估值、低波动、高ROE资产将持续受到险资青睐。”大家资产相关负责人说。

寻找长期价值 做好耐心资本

起航2025，险资投资的“道”与“术”将在变化中寻找新平衡。

“在中长期利率中枢下行背景下，权益投资对于险资获取收益、控制利差损风险的重要性得到加强。”国寿资产相关负责人表示，2025年，随着超常规逆周期宏观调控政策逐步加力提效，预计我国经济将逐渐企稳回升，经济结构转型升级将持续推进，企业盈利将明显改善，从而将推动A股市场从流动性宽松驱动的估值修复行情进入企业盈利改善的基本面驱动行情。

“我们对2025年权益市场持偏乐观态度。”大家资产相关负责人表示，在美联储降息背景下，海外流动性维持宽松，我国权益资产的估值性价比优势凸显；在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策背景下，2025年经济有望回升向好，PPI回升将带动企业盈利改善；在低利率环境下，为匹配负债端投资需求，险资对权益资产的配置力度将加大。

“2025年，我们相对看好A股，年初会根据提振消费政策的推出情况决定加仓节奏。”徐天舒说。

多位险资人士表示，2025年会积极把握市场机遇，增加权益资产配置，当好长期资金和耐心资本供给者。

大家资产相关负责人表示，将进一步发挥险资优势，加大力度投资符合国家战略且具有长期经济价值的领域，尤其是具有高成长、低估值、未来业绩确定性强、有政策支持等特征的新质生产力领域，如新型城市基础设施、智慧水利、光刻胶、节能/节水环保装备产业等，或增速较高的“出海”产业，如汽车、家电、光学元件等制造业板块。

新华保险相关负责人表示，下一阶段将建立大投资理念，做好资产负债组合及配置，寻找稳健优质长期资产，严控利差损风险；紧跟国家战略，投资新质生产力，投资大养老、大健康服务。

“我们将推动非标类信用资产向公开市场股债资产转移，推动股票从交易类资产向OCI（其他权益工具投资）类资产转移，增加适合险资特点的高股息股票配置，提高股息收入对收益的贡献，降低对交易价差收益的依赖；推动股票从市价类资产向长股投类资产转移，积极储备与保险主业战略协同的长期股权投资标的。”新华保险相关负责人说。

国寿资产相关负责人表示，将重点关注具有创新性、符合政策导向的科技蓝筹、科技成长资产，资本金充足、盈利能力强或盈利触底预期上升的核心资产，业绩确定性较高、资产收益率优秀、分红稳定的高股息资产等。

“2025年我国外部环境面临的不确定性会加大，权益投资要做好应对波动的准备。”大家资产相关负责人说，如市场因短期震荡跌破价值区间，险资要坚持“逆向投资”思路，择机提升权益仓位、实现跨周期配置；发挥长期资本、耐心资本的优势，起到稳定市场定价逻辑的作用。

国寿资产相关负责人表示，险资机构要从战略资产配置的长期视角看待权益投资，充分发挥险资久期长、稳定性高的特点，在市场低点敢于逆周期布局，助力熨平市场波动。在国家战略部署中寻找“长期投资密码”，强化对战略性新兴产业、未来产业的关注和投入，在深度研究中寻找具有时代性、持续性、先进性的核心赛道和核心资产。

探索建立方法体系 助力长钱长投

“资产负债匹配难度在增大，险企需要在偿付能力充足率、投资收益目标等多重因素之间寻求平衡。”业内人士对记者表示，“当前行业对投资收益的考核主要与会计年度匹配，就保险业长期经营和资产长期配置属性而言，存在短期考核压力过大的问题。此外，长期资金入市的风险因子也有进一步优化空间。”

“新会计准则下，加仓权益资产增加了报表波动性和偿付能力占用，大幅加仓权益资产的堵点依然存在。”徐天舒坦言。

国寿资产相关负责人表示，2025年建立健全中长期资金长周期考核机制相关政策细则有望明确。险资机构将不断优化以长期业绩为核心的激励约束机制和创新容错机制，进一步激发长期投资的积极性和活力。

大家资产相关负责人表示，培育壮大耐心资本离不开政策与制度的支持，具体有四个方向：一是完善考核机制，缓解长期投资目标与短期考核周期不匹配问题。二是丰富长期投资模式，如支持险资设立私募基金进行长期股票投资，创设新的非标业务品类，适度放宽资金运用要求。三是优化偿付能力投资风险因子及长期投资权益资产的会计记账标准，进一步拉齐保险组合类产品与公募基金、银行理财产品在税负、穿透管理等方面的差距。四是鼓励险资加大股权投资力度，优化资金运用监管政策，如取消对险资投资创业投资基金募资规模的限制，允许险资投资由非保险类金融机构实际控制的股权投资基金，优化权益法认定标准，降低股权投资对险企核心偿付能力的占用，避免股价短期波动对投资收益造成影响。

作为险资长期投资的一项探索，中国人寿与新华保险共同发起设立的500亿元规模的私募证券投资基金“鸿鹄基金”已投资运作接近一年时间。通过成立私募基金来探索长钱长投模式也将是大势所趋。

“作为鸿鹄基金的管理人，国丰兴华建立了核心股票池和多层次的投研支持体系，并搭建了日常监控模型，从多个方面对基金日常运作进行监控。我们会积极把握建仓时机，动态优化策略。”接近该基金的人士告诉记者，其可为其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金提供经验，为险资长期投资、长钱长投提供可操作、可复刻的投资风格和策略。

“业内对私募证券投资基金关注度较高，不少规模较大的公司都在论证设立这类基金的可行性。”一位大型险企人士透露。多家险资机构表示，将寻找合适契机布局这类基金，探索长钱长投的经验和模式。业内人士认为，成立私募证券投资基金对于险资机构来说还是新鲜事物，具有一定的挑战性，其投资模式、经营管理模式、风控模式等与保险机构熟悉的模式有所不同，让这类基金发挥出优势还需要进一步摸索。

来源：中国证券报·中证网