PMI价格指数仍在收缩区间——12月PMI点评

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结论：

12月份，宏观政策组合效应继续显现，制造业PMI连续三个月保持在临界点以上，经济温和修复。制造业生产保持扩张，市场需求恢复，供需两端加快回升。出厂价格指数、原材料购进价格指数均连续两月下降，位于收缩区间。非制造业指数上升至扩张区间，其中建筑业指数超季节回升，带动建筑业就业压力有所缓解，但制造业就业压力持续加大。

中型企业景气度改善，中型企业PMI环比上升0.7个百分点至50.7%，自2024年5月份以来首次升至扩张区间。

数据：

12月份，制造业PMI为50.1%，前值50.3%。其中生产指数为52.1%，前值52.4%，新订单指数为51.0%，前值50.8%，其中新出口订单指数为48.3%，前值48.1%。非制造业商务活动指数为52.2%，前值50.0%。其中建筑业商务活动指数为53.2%，前值49.7%；服务业商务活动指数为52.0%，前值50.1%。

要点：

2024年12月份，制造业PMI环比下降0.2个百分点至50.1%，这一环比值高于2023年同期的-0.4%，略低于预期。继9月至11月制造业连续三个月的回升后12月出现回落，但仍高于临界点，表明制造业持续扩张但面临压力。

12月生产指数环比下降0.3个百分点至52.1%，仍高于临界点，这一环比值高于2023年同期的50.2%，制造业企业生产经营活动总体持续扩张。新订单指数上升0.2个百分点至51%，连续四个月上升表明制造业市场需求持续增长。12月出厂价格指数、原材料购进价格指数均连续两个月明显下降，需求回暖且出厂价格下降幅度小于原材料购进价格，一定程度上减轻了企业的成本压力。

12月非制造业商务活动PMI指数大幅上升2.2个百分点至52.2%，重回扩张区间。服务业行业景气度普遍回升，建筑业超季节回升。

12月制造业从业人员环比下降0.1个百分点至48.1%，就业压力持续加大。非制造业从业人员指数上升0.4个百分点至45.8%，建筑业、服务业就业压力减轻。

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制造业PMI连续三个月扩张

2024年12月份，制造业PMI环比下降0.2个百分点至50.1%，这一环比值高于2023年同期的-0.4%，略低于预期。继9月至11月制造业连续三个月的回升后12月份出现回落，但仍高于临界点，表明制造业持续扩张但面临压力。

政策效果的持续性较强，国家统计局指出，12月份，宏观政策组合效应继续显现，制造业PMI为50.1%，连续三个月保持在临界点以上。从细项上看，12月PMI主要贡献来自新订单指数，新订单指数环比上升0.2个百分点至51%，维持在扩张区间，对本月PMI环比变化的贡献为0.1个百分点；生产指数环比回落0.3个百分点至52.1%，对本月PMI环比变化的贡献为-0.1个百分点；新出口订单指数环比上升0.2个百分点至48.3%，制造业生产保持扩张，市场需求恢复，供需关系逐步改善。

1.1 企业生产持续扩张

12月生产指数环比下降0.3个百分点至52.1%，仍高于临界点，这一环比值高于2023年同期的50.2%，制造业企业生产经营活动总体持续扩张。

分企业规模看,中型企业景气度改善，中型企业PMI环比上升0.7个百分点至50.7%，自2024年5月份以来首次升至扩张区间。大型企业PMI回落0.4个百分点至50.5%，今年以来持续运行在扩张区间。小型企业PMI为48.5%，较上月下降0.6个百分点，景气度有所回落。

1.2 新订单指数扩张，需求持续恢复

12月份，随着中央经济会议在政策上强调内需重要性以及存量政策的进一步发力，市场需求呈回升态势。新订单指数上升0.2个百分点至51%，保持在扩张区间，连续四个月上升表明制造业市场需求持续增长。出口方面，新出口订单指数环比上升0.2个百分点至48.3%。连续两个月的上升或与特朗普即将加关税造成的出口抢跑有关。

从行业看，国家统计局数据显示，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，相关行业产需增长较快；黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业两个指数均低于临界点，产需释放相对不足。为满足生产需求，企业加大采购力度，采购量指数为51.5%，比上月上升0.5个百分点，连续两个月扩张。

1.3 价格延续下行态势

12月出厂价格指数、原材料购进价格指数均连续两个月明显下降，原材料购进价格指数由11月的49.8%下降至48.2%，下降1.6个百分点，位于收缩区间。原材料购进价格下降推动出厂价格下行，出厂价格指数从47.7%下降至46.7%，下降1个百分点。需求回暖且出厂价格下降幅度小于原材料购进价格，一定程度上减轻了企业的成本压力。

从库存端看，制造业原材料和产成品库存量降幅收窄。原材料库存指数增长0.1个百分点至48.3%，产成品库存指数上升0.5个百分点至47.9%，由于新订单增长，12月份采购量指数由51%上涨至51.5%，信心略微走强，推动产成品库存增长。剔除库存的需求缺口（PMI新订单-库存）较11月减少0.3个百分点至3.1%。

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非制造业景气水平大幅回升

12月非制造业商务活动PMI指数大幅上升2.2个百分点至52.2%，重回扩张区间。其中建筑业指数环比上涨3.5个百分点至53.2%；服务业商务活动指数环比上涨1.9个百分点至52%。

服务业方面，国家统计局指出，从行业情况看，在调查的21个行业中有17个商务活动指数高于上月，行业景气度普遍回升。其中，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上高位景气区间，业务总量保持较快增长；居民服务等行业商务活动指数较上月回落。从市场预期看，业务活动预期指数为57.6%，比上月上升0.3个百分点，服务业企业对市场恢复发展预期稳中有升。

12月建筑业商务活动指数为53.2%，比上月增加3.5个百分点，国家统计局指出，受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度，建筑业超季节回升，可能有年末化债启动+财政支出边际提速的影响。从市场需求看，12月建筑业新订单指数51.4%，环比上升7.9个百分点，今年以来首次升至扩张区间，服务业新订单指数环比上升1.8个百分点至48.2%，非制造业整体市场需求景气水平回升向好。

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从业人员指数仍在收缩区间

12月制造业从业人员环比下降0.1个百分点至48.1%，就业压力持续加大。非制造业从业人员指数上升0.4个百分点至45.8%，其中服务业和建筑业从业人员指数分别上升0.1和2.0个百分点至46.3%和42.7%，受建筑业市场需求回暖的影响，建筑业就业压力减轻。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

证券研究报告：

PMI价格指数仍在收缩区间——12月PMI点评

对外发布时间：

2024年12月31日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

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