谈一谈从人口结构变化中看到的投资机会

资，不过是押注这个时代的脉络。在现在时代脉络的叙事里，人口结构的变化正在成为摆在所有投资人面前的一个现实问题。在人口数量总约束之下，很多行业的增长原动力都要打一个非常大的问号。但这并非意味着毫无机会。人口达峰所带来的产业变迁，也会带来一批新公司的崛起。

日本就是一个很好的例子。2009年，日本人口在“超少子化”阶段中经历了人口总量的达峰。在此后十年，日本依然跑出了像东京电子、711等这样的牛股，上演了“10年10倍”的神话。

拥有历史视野，可知更替、知兴衰。我们可以透过日本人口达峰后十年资本市场的牛股，深度揭示其背后的产业变化。

目前看，人口达峰后，资源型企业受人口达峰影响最大。2009年-2019年，日本共有7个行业股价负增长，其中有4个资源型行业，它们大都提供电力、天然气等服务。

资源型行业遇冷的原因很简单，作为生产要素的载体，资源型企业与经济大盘高度挂钩，劳动力短缺带来企业出清，社会所需的生产资源必然出现下滑。并且，由于生产要素属于最初始形态的产品，也很难像商品、服务通过产品转型刺激增长。就拿电力行业为例，2019年-2015年，日本用电量连续5年出现下降。

说完受影响最大的，再来看人口达峰出现的产业机会，制造业是一个。

2009年-2019年，制造业是日本股市的“大赢家”。在跑赢日经指数的16个行业中，制造业有精密仪器、机械、电器、运输设备等7个行业入选，其中精密仪器行业更是拔得涨幅榜头筹。

在同期东证指数涨幅TOP100中，制造业企业有47家，占比接近一半。从细分行业看，以电子及半导体设备为代表的高端制造业入选企业数量最多，达到13个。

制造业结构的变化，也是人口结构变化的直接结构。在上世纪80年代，日本劳动人口 (15 - 64 岁)与老年人的比例是 11 : 1，到2013 年该比例变为2.5: 1。劳动力人口萎缩直接带来劳动力成本的上升，2010年，日本每小时最低工资比美国还要高出15.8%。

劳动力成本高企也会迫使制造业进一步降本增效，甚至寻找其他的劳动力替代方案，一些能够降本增效的高端制造业就迎来了发展机会，比如，丰田和本田就是工业机器人的坚定支持者。

消费分化是日本人口达峰的另一个机会。2009年-2019年，东证指数涨幅TOP100中，消费股数量超过32家企业。在低迷的消费环境中，部分消费股的高增长，主要得益于抓住了两大主线：银发经济带来的医疗保健需求以及家庭小型化对消费结构的改变。

前者好理解，主要说下家庭结构对消费的改变。人口达峰后小型户、单身户成为日本的主流家庭。日本1-2人家庭户（涵盖单身、夫妻、单亲家庭）的占比逐渐超越60%。其中，单身家庭占比进一步增加到30%，且在所有家庭户型中占比最高。

家庭户型改变带来了消费行为变化，小型户成为核心家庭后，催生出了便利食品（熟食、加工水果）消费的增加，熟食占食品支出比重从2009年的10%增加到了2019年的16%。提供便利食品且更适合个人即兴购物的便利店成为受益者。711、罗森股价都在此时获得了较高增长。2010年到2015年，711股价增长了3.5倍，罗森增长了2.6倍。两大便利店的涨幅基本都来自这一时期。

梳理完日本人口结构变化带来的机会，也有助于我们根据国情对未来做出更好的判断。