Mysteel：2024年宏观年终盘点（机构2025展望）

2025年即将到来，在这个承上启下的时间点，多家机构发布了2025年中国宏观经济展望。Mysteel整理了部分机构的预测内容，具体如下：

GDP增速方面

◎中金公司：一个相对比较理想的情景是逆周期政策继续加码，将实际经济增速从2024年的5%左右提升至2025年的5.5%左右。预计四个季度GDP同比可能分别为5.4%、5.8%、5.5%、5.3%。

◎中信建投：预计5%仍是2025年我国GDP增长目标，提升通货膨胀预期应成为关键任务，居民部门将是政策重要发力点，内需提振需加力增效。

◎中信证券：预计2025年全年经济增长将呈现“U”型，实现5%左右的增长。

◎华泰证券：“低关税”情形下，预计2025年实际和名义GDP增长至5%左右。

◎银河证券：中性情形下，预计2025年实际GDP增长5.0%。乐观情形下，2025年如有更多供给端政策带动地产回暖，或者针对特定群体补助和社保支持力度超预期推出，全年GDP增速有望达到5.2%。悲观情形下，美国加征关税费幅度超预期，对我国出口造成更大冲击，全年GDP增速则约为4.4%。

◎国泰君安：预计2025年GDP增长目标仍然会定在5%左右，但在完成度上可能会给予一些弹性。综合考虑关税影响和内需政策对冲，预计2025年实际GDP增长4.8%。

◎申万宏源：2025年经济增速预计仍将维持在5%左右。

◎招商证券：预计2025年实际GDP增速仍为5%左右，政策充分发力推动价格总水平结束负增长的状态，名义GDP增速同步回升至5%。

◎民生证券：预计2025年官方的实际GDP目标将继续定在5%左右，但由于潜在的关税冲击和经济结构的转型，目标偏离度在0.5个百分点的范围内（不低于4.5%）亦是可接受的，因此预测全年实际GDP增速为4.6%。

◎海通证券：预计2025年我国GDP增长目标有望定在5%左右。

财政政策方面

◎中金公司：债务置换外还需要额外增加相当于GDP2%左右的财政净支出（通过4%的财政赤字率+特别国债、专项债实现）。

◎中信证券：预计2025年全年赤字率将提高至4.0%，特别国债与地方政府专项债等其他财政工具也将持续加码，化债政策转向将带动城投融资边际改善。广义财政支出同比增速将从今年的-1.6%回升到5%以上。

◎中信建投：实施更加积极的财政政策，狭义财政赤字率提升至4%左右，专项债额度扩至4-5万亿，特别国债扩至2-3万亿，广义财政赤字率增至8.2%-9.6%。

◎申万宏源：进一步加大财政货币政策支持力度，发力点或主要聚焦：进一步加大“两重”、“两新”等代表领域投资力度，通过畅通资金来源、扩大资金使用范围等提高资金效率；针对弱势群体加大补贴补助力度及结构性减税，进一步完善社会保障体系，以修复居民消费信心等。

◎华泰证券：“低关税”情形下一般公共预算赤字率可能上行至4%，专项债额度可能扩充至5万亿元左右，并扩大专项债使用范围。“高关税”情形下，财政逆周期力度有望加大。2025年实际实现的（中央+地方）广义财政赤字可能进一步扩大约1.5万亿元，且主要在下半年执行。

◎银河证券：2025年财政逆周期调控中性预期为5%以上公共支出增速+4%赤字率+9%预算内赤字率+12%广义赤字率。

◎国泰君安：预计2025年预算内财政赤字率需从2024年的3%提升至3.6%-4.0%，广义赤字率提升1.5%左右。

◎中泰证券：预计2025年广义财政赤字将有3万亿左右的增量，从9.0万亿左右提高到12万亿左右，对应的广义赤字率从7%左右提高到9%左右。

◎招商证券：预计2025年一般公共预算赤字率将定为4%，加上2万亿化债额度后广义财政赤字率将达到10%以上。若出口贸易形势加速下行，预计还将额外释放1~3万亿的财政空间。

◎民生证券：预算赤字率扩大至4%附近，特别国债和地方专项债的发行规模分别增加至2万亿元和4.5-5万亿元。

◎海通证券：预算内赤字率或略有提升，或提升至3.5%附近甚至更高。专项债规模预计会预计从2024年的3.9万亿提升至4.0万亿左右或更高水平。别国债大概率继续发行，预计在1万亿以上规模。

◎光大证券：预计2025 年目标赤字率设定在3.5-4.0%、专项债扩大使用范围并增加对化债的安排、增发特别国债支持国有六大行补充资本金及“两重”“两新”，综合来看广义赤字将达到12 万亿元左右。

货币政策方面

◎中金公司：在数量工具上，仍有可能降准75bp左右；在利率工具上，降息概率比较大；在结构性货币工具上，有可能结合财政的发力方向推出更多的创新型货币政策工具。

◎中信建投：2025年货币进入宽松期，降准降息空间较大。基于往年经验和2025年政策定调，预期全年降息40BP，降准100BP，初步预期时间在一季度、三季度。

◎中信证券：央行有望延续较大幅度降息的步伐，压降实际利率水平。

◎华泰证券：“低关税”情形下，央行可能在2025年上半年降息20基点，降准50基点。“高关税”情形下，央行可能进一步降息20个基点。

◎银河证券：预计2025年全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP。全年可能累计降准150-250BP。央行公开市场国债全年累计净买入在2万亿元之上。

◎国泰君安：预计2025年还有至少50BP降息空间，一季度和三季度各一次。

◎民生证券：2025年一季度，降准或将是的常态化的对冲工具，7天逆回购利率则保持稳定，但考虑到地产需求仍待提振，5年期LPR利率或单独调降20-25bp。而随着汇率目标重新校准以应对关税加码，二季度及以后7天逆回购可能有调降30-40bp的空间。

◎海通证券：货币政策或还有进一步降息的空间，渐进式的调整或仍会继续，货币政策整体仍趋稳健宽松。

物价方面

◎中金公司：CPI通胀可能从0.3%左右升至1-1.5%的水平，PPI通胀可能从-2.1%左右提升至0左右。

◎中信证券：预计物价总体回升压力仍较大，2025下半年或见PPI转正，全年PPI和CPI同比增速分别为-1.3%和0.3%。

◎中信建投：2025年在需求回暖和低基数效应下，CPI全年同比预计达到0.8%。2024年PPI全年同比预计-2.2%。

◎申万宏源：预计2025年全年CPI同比增长0.5%，PPI同比-1.0%。

◎华泰证券：预计2025年通胀保持温和回升，在低关税和高关税两种情境下，CPI同比分别较2024年预测的0.4%回升至0.8%/0.7%；PPI同比可能从今年预期的-1.9%回升到-0.9%/-1.1%。

◎银河证券：乐观预期下，消费持续上行和基建显著提升，拉CPI回升、PPI转正。悲观预期下，CPI降至0.2%，PPI持续降至-1.9%。

◎国泰君安：预计2025年CPI全年维持在微幅正增长，在0.6%左右；预计PPI全年在-1.7%左右。

◎民生证券：预计2025年全年CPI同比增长0.5%，PPI同比-0.7%。

社零数据方面

◎中金公司：2025年社零增速或为7.0%左右。

◎中信证券：消费受益于政策倾斜加强，预计政府消费或显著回暖，居民消费大概率呈现弱修复，预计2025年社零增速录得5%附近。

◎中信建投：2025年社零增速有望回升至5.5%。

◎申万宏源：预计2025年社零消费增速4.5%。

◎华泰证券：低关税/高关税情形下，2025年全年社零比增速分别录得5.0%/3.7%。

◎银河证券：中性情形下，预计2025年社零增速5.4%。

◎国泰君安：预计2025年社零消费增速4.1%。

◎招商证券：2025年社零增速有望回升到6.5%左右。

◎民生证券：预计2025年以旧换新的资金支持可能扩容至5000亿元以上，若依据2023年1.06的财政消费乘数，则对应拉动全年社零1.1个百分点以上，支撑2025年社零同比增速上行至5.0%左右。

投资方面

◎中金公司：固定资产投资同比或为4.9%，四个季度可能分别为 4.0%、5.7%、4.7%、4.6%。基建投资同比或为10.0%；房地产开发投资降幅可能较2024年略微收窄，四个季度可能逐步小幅改善。制造业投资同比增速可能下降至8.0%左右。

◎中信证券：预计制造业投资还将保持高增长，同时地产政策持续发力或促使固定投资的分化迎来边际收敛，地产对经济的拖累有望减轻，2025年固定投资增速可能回升至3.8%左右。

◎中信建投：在内需政策加持下，投资和消费均有望回升。在地方政府化债压力缓解，基建投资有望边际抬升至5%；制造业投资9%左右；地产投资降幅收窄至-5%。

◎申万宏源：2025年投资增速或下滑至8.2%左右。地产新开工和拿地的滞后影响下，或导致地产投资2025年三季度之前仍将持续承压。预计2025年地产投资增速-13.1%，2024年预计为-11.1%。

◎华泰证券：低关税/高关税情形下，2025年全年固定资产投资分别录得3.5%/4.4%。

◎银河证券：中性情形下，预计2025年固定资产投资增长4.4%，制造业、基建、地产分别为8.5%、6.6%、-7.1%。

◎国泰君安：预计作为内需压舱石的制造业和基建投资仍会靠前发力，地产投资降幅有望在下半年有所收窄。

◎招商证券：2025年全年投资增速可能回升至4-4.5%左右。全年制造业投资增速可能维持在8-9%之间；预计窄口径基建投资增速有望回升至6%左右，宽口径基建投资稳定在8-8.5%的区间；房地产投资同比降幅将收窄至-5%以内。

◎民生证券：预计以“两新”的资金支持可能扩容至5000亿元以上，支撑2025年社零同比增速上行至5.0%左右。

出口方面

◎中金公司：美国通胀与其贸易政策不确定性较大，对出口带来较大扰动。

◎中信证券：外需放缓和美国加征关税或对出口造成双重压力，2025年出口增速可能会由正转负至-5.0%左右。

◎中信建投：在关税影响下，出口增速放缓至3%。

◎申万宏源：综合考虑外部“外部冲击”及海外经济周期的影响，出口对2025年经济支持力度或有所下降、节奏或成“N型”走势。预计2025年出口增速0.8%，低于2024年5.3%（预测值），但仍保持正增长。

◎华泰证券：低关税/高关税情形下，2025年全年出口分别录得3.4%/-0.6%。

◎银河证券：中性情形下，抢出口和贸易摩擦影响整体对冲，预计全年出口增速为2.1%。

◎国泰君安：预计特朗普关税政策在3月落地，采取渐进推动的形式，一季度存在“抢出口”，二三季度出口转负，四季度通过转口贸易和开拓非美国家市场降低关税影响，全年出口下降1.2%。

◎招商证券：在没有美国加征关税的假设下，全年出口增速大概在-3%左右。在平均加征关税幅度为30%的情景假设下，全年出口增速中枢大概在-7%~-9%。

◎民生证券：2025年上半年或存在“抢出口”现象，而下半年美方加征关税后出口承压会愈发明显。

◎海通证券：预计2025年全年出口仍然有一定支撑点，净出口对经济增长支撑作用或有所减弱。

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