汇添富基金韩贤旺：全球资产管理行业的新趋势及其对我们的启示

2024年对于全球资产管理行业又是不同寻常的一年，虽然面临各种经济和政治等干扰因素的影响，全球主要资本市场表现整体稳中有升，龙头美国市场的表现继去年大幅度上涨之后继续录得较好表现的业绩。在最大的七个科技巨头中，特斯拉和英伟达扮演了引领全年的轮番上涨的主要驱动力角色，背后折射的是当前最新科技创新在广度上不断扩散的格局，其中英伟达代表的人工智能和特斯拉代表的自动驾驶、人形机器人及其兄弟公司代表的低空经济等都是现在被公认的最有希望和潜力给人类社会带来颠覆性创新的新领域。令人振奋的是，全球在过去几十年从未像现在这样在多个方向探索新的科技技术。

从更广义的维度观察，全球主体市场经济的发展在过去的一年乃至过去十年都在面临一个永久、古老的经济话题或者对话，那就是创新和管制的关系以及衍生出来的政府与市场的关系。不同体制和模式下的经济体都无一例外地出现了大政府趋势，在经济内外两个方向都产生了很多新的现象，对于金融业和资产管理业的影响也是潜移默化并不断累积的。当然，我们在2024年看到了很多地缘政治的巨变和一些小的经济体如阿根廷发生了类似实验室里进行的经济改革。展望2025年及可见的将来，我们预计这些变化还将存在，对资产管理业的影响也是巨大的。简而言之，能看得到的一些值得重视的变化有：

一、ETF等被动策略的快速发展并成为主要资本市场的主流，无论是在最早出现这一趋势的美国还是我们接触过的东北亚地区如日本、韩国等。美国的ETF发展最早，过去十几年发展迅速，当然最重要的驱动因素是美股长期表现较好。日本和韩国的股市表现相比较于美国滞后很多，日本央行救市采用借道ETF的模式，韩国则是本国股市表现不佳导致主动权益策略的超额收益和绝对收益均受到很大压力。另外两国均顺利实现了资本管制的放开，国民投资海外主要是美国股市的边际增量非常明显。

二、美国股市在全球资产配置中的权重越来越高，主要受益于美国权重科技巨头的较好表现。以明晟MSCI全球主要市场权重为例，从2018年到2023年底，美国市场的权重从54%多提增到接近63%，而排名第二到第五的市场的权重都是下滑的。这一权重的变化也会带来全球资产配置的强烈指导意义，特别给低配美国股市的金主等机构投资者带来很大的压力。虽然从估值等历史常规指标观察，整体市场处于历史较高位置，但是除了2022年美联储大幅度加息带来的冲击之外，以美股为代表的主要市场一直表现超过市场预期，究其原因还是科技创新是最核心的驱动因素。

三、资产管理业中财富管理正在成为快速增长的新趋势，商业银行等传统金融机构的资产负债表正在从传统信贷业务向财富管理转移和集中。在瑞士的财富管理中心地位因为地缘政治原因受到冲击的背景下，全球新的三大财富管理中心正在快速形成，迪拜、新加坡和迈阿密以其各自的特色成为吸引财富和金融机构的聚集点。

四、资产配置的重要性不断提高，新的业务和商业模式的探索并从成为新的利润增长点，比如外包的投资管理服务模式OCIO在欧美已经有很多尝试，很多中小型金主不愿意承担自建投资研究团队的情况下，愿意把投资端外包给专业的投资机构，自己聚焦于有壁垒和优势的负债端。这也是传统委外业务的进一步发展，对于投资机构的全方位资产配置能力提出很高的要求。另外，在传统的ETF业务高速发展之后，如何融合主动权益策略和被动权益策略各自优势也称为另一类策略快速发展的原因，主动管理ETF成为一个新的策略类型。当然，公开二级市场发展成熟之后，投资机构对一级的权益和信贷等业务也在不断创新。

总而言之，2025年注定是一个动态变化不断、不确定提升的一年，地缘政治和贸易保护主义对通胀的影响无法回避，美国本身也进入一轮新的生产力和生产关系之间的关系剧烈碰撞和调整的一年。在主要资本市场过去两年表现超过预期的背景下，投资者在考虑各种风险的基础上，如何找到新的盈利点也是很大的挑战和考验。我们不能刻舟求剑、掉入线性外推的惯性思维中，后视镜式地抱着没有增长前途的资产和子行业不放。显而易见，过去的历史表明全球资产管理业的商业模式和利润增长点在不断进化；我们也要在面临传统主业不断受到降费和竞争内卷化等挑战下，开放心态，积极寻找代表未来的新商业模式和利润增长点，当然首先要做到以开放的视野融入到全球中去。

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