高盛等多家大行上调目标价，途虎养车投资价值持续显现

临近岁末，多家车企加大促销力度，冲击年度目标。从已有数据来看，12月车市开局表现强劲，销量同比环比均录得双位数增长。

乘联分会分析指出，即将截止的“双新”补贴会在到期前对车市带来一波强力拉动，此外一部分春节前购车需求也在今年12月提前释放，共同促进本月购车需求增加。预计本月狭义乘用车零售市场约270.0万辆左右，同比去年增长14.8%，环比上月增长11.4%。

汽车销量的持续增加打开了汽车后市场的增量空间。以维保市场为例，数据显示，2020年到2023年期间，我国新能源汽车维保市场规模从91亿元一路飙升至394亿元，年平均增速始终保持50%以上，2023年同比增长更是达75.11%。

在这个过程中，除了传统的车企、4S店，诸如途虎等独立汽车服务商正作为行业“新势力”快速成长，长期价值逐渐显现。日前，包括招银国际、高盛等多家大行相继给予途虎“买入”评级，并且上调目标价格。

汽车后市场转型在即

“作为行业头部的独立汽车服务商，途虎有望在中国车龄增长、消费偏好理性化的趋势中获益。”招银国际在研报中表示。

从行业整体来看，一方面中国汽车的保有量不断提升，另一方面车龄也随之增长。一般来说，汽车维保价值量与车龄通常正相关，车龄小于4年的汽车一般以定期保养为主，年维保费用合计一般在1000元以内，车龄4-8年因部分易损件进入更换周期，年维保费用在2000元左右，车龄8年以上由于非易损件进入更换周期，年维保费用会激增至5000元以上。

中国汽车工业协会发布的《2024中国汽车后市场年度发展报告（乘用车）》显示，2023年我国乘用车平均车龄已达到6.8年。

根据调研，车龄4-9年车主进入独立售后的意愿最高，车龄10年以上车主进入独立售后的意愿也在增强，这都将为独立售后市场发展提供契机。灼识咨询测算，2022-2027年，独立售后市场门店GMV规模有望从5750亿元增长至11220亿元，复合增速12%，远高于4S店3%的增速。

招银国际指出，途虎通过自研系统、自控供应链和对门店的管理能力，塑造了较高的行业壁垒，精准卡位。线上下单的方式也更符合年轻人的消费习惯，有利于用户粘性的培养。截至2024年6月，途虎的累计注册用户达到1.26亿人，复购率达到61.1%。

途虎运营的核心在于通过线上平台为消费者提供价格透明、性价比高、一站式的服务，充分整合后市场消费者的零散需求，实现将线上流量有计划地导向其线下门店，提高单店客户数量和订单量，再基于下游需求量的增加提高自身对上游汽配供应商/经销商话语权，降低供应成本甚至简化供应层级，而这些都是传统4S店的短板。

招银国际认为，随着宏观环境的不确定性增强，用户的消费偏好变得更加理性，途虎有望承接更多从传统4S店流出的客户。除了通过品牌产品满足中高端客户的需求外，途虎的自有自控产品凭借较高的性价比可以抓住更多价格敏感型客户。而自有自控产品的毛利率通常较高，帮助公司在获客和利润增厚方面实现良性循环。

规模效应加速释放

处于正向循环之中，途虎的业绩也呈现稳步增长态势。根据财报，今年上半年，途虎养车实现营业收入71亿元，同比增长9.3%；实现净利润3.58亿元，同比增长67.3%；毛利率则提升1.7个百分点至25.9%。

国际知名投行高盛发布研报称，途虎预计将持续提升运营效率，从而降低运营费用。此外，伴随毛利率的提升，公司经营利润将维持增长，2023年至2026年净利润的复合增长率预计可达到35%。

财报显示，2024年上半年途虎运营及支持开支、研发开支，销售及营销开支等费用支出为17亿元，占比约23.6%，较上一年同期下降9个百分点。以供应链为例，今年上半年，途虎在新开仓的同时将部分区域仓进行了迁移与合并，截至6月30日，途虎在全国拥有的区域仓数量优化为29个，仓库面积同比增长5.9%，平均每平米租赁成本同比下降6.7%。

前置仓方面，途虎在高线城市持续提升前置仓的单仓服务覆盖能力，优化仓网分布；而在低线城市，通过自营仓+合伙人仓模式拓展前置仓网络，进一步提升覆盖率，截至2024年6约30日，途虎在全国拥有509个前置仓。

物流与供应链的降本增效为途虎在全国范围进一步的扩展打下基础，上半年6300家门店已覆盖全国所有省级行政区的300多个地级行政区和1700个县域地区，其中，东北及西部地区加盟商开店意向同比增长2.5倍。

高盛预计途虎下半年将加速门店扩张。招银国际亦预计，途虎销售网络的扩张有望带动整体收入和利润实现良性增长。得益于目前店端较好的盈利情况，有望支撑其下半年和明年的开店计划，上调其今年和明年的收入预测，并且给予26港元的目标价，较现价溢价35%，存在上涨空间。

招银国际评价称，途虎是宏观经济波动中很好的防御性标的，将其作为2025年度策略中汽车服务板块的首选标的。