野村日本首席经济学家森田京平博士：日本有望在2025年成为一个“正常”经济体

在经历了长期的通缩和经济停滞之后，日本经济终于在2024年迎来转机。在实现良性的“工资-价格螺旋”后，日本央行在3月份结束了维持8年之久的负利率政策，且时隔17年首次加息。

尽管日本经济取得了一些进展，但仍然面临着重大挑战，特别是在寻找通胀和经济增长之间的平衡方面。特朗普新政府可能提高的关税也可能构成日本经济的另一个不确定性。

受访者供图

在特朗普第二任期的背景下，2025年日本经济和货币政策将如何演变？

针对上述诸多问题，野村（Nomura）日本首席经济学家森田京平博士 (Dr. Kyohei Morita）日前接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）的专访。森田京平在专访中谈到了对2025年日本经济走向“正常化”的预期、背后的逻辑，以及潜在的风险。他同时预计，日本央行2025年将加息两次，2026年再加息一次，这是对当前日本货币政策的逐步调整，而非限制性利率政策。

森田京平在日本经济研究和分析方面已有30年的经验，尤其是在货币政策领域。他于1994年加入野村综合研究所，主要从事日本宏观经济分析和金融市场预测。2008年后，他先后在巴克莱和法国农业信贷银行工作，均担任首席日本经济学家。2022年，森田京平重新加入野村，担任日本首席经济学家。

2025年日本经济 三大宏观因素将更全面

NBD：2024年3月，日本央行时隔17年首次加息。在您看来，2024年日本经济取得了哪些重要进展？您认为这些变化将如何影响2025年日本经济的走势？日本经济2025年将面临哪些潜在的风险？

森田京平：2024年日本经济取得了一些重要进展。一是物价持续上涨，二是工资的持续上涨，三是日本央行终于开始加息，四是软件投资有所增长，五是劳动力流动性增加了。

展望2025年的日本经济，从基本面来看，上述前三者（即物价、工资和利率）的上涨最为重要，这是我们在过去20多年里的时间里几乎没有见过的，这也使日本看上去更像是一个向前发展的“正常”经济体。

在这三个宏观因素中，工资的上涨将是最重要的。而且，日本企业正在逐渐转向诸如IT、AI和自动化类技术，这意味着企业终于开始减少对劳动力的依赖，并提高劳动生产率。这让我们相信，日本的经济活动和通胀将更多地是由国内因素造成的。

日本的通胀过去被认为是“输入型通胀”，但现在通胀正更多转向国内通胀，在这种情况下，日本央行就会加息。但这些预期中的加息，并不是说日本央行试图制定限制性的货币政策，而是目前的实际政策利率与日本的基本面相比，可能太低了。

我们认为2025年日本经济将走向“正常化”，三大宏观因素（即物价、工资和利率）的上行将更加全面，这也正是日本央行希望看到的。

长远看日本经济 恐面临下行压力

NBD：特朗普的第二任期即将到来，在您看来，他拟议的关税政策将对2025年的日本经济造成怎样的影响？您对2025年日本经济的预期是怎样的？

森田京平：我们维持对2025年日本经济复苏超过潜在增长的预期，但对日本的政治稳定性和特朗普的政策都持谨慎态度。

我们维持对基准情景的判断，即从2024年第二季度开始，日本经济的平均复苏速度将快于其潜在增长率（年化增长率约为0.5%）。

与此同时，新的风险或者说不确定性正在出现，包括特朗普在美国大选中获胜引发的全球供应链碎片化、全球贸易减少和全球经济增长放缓等担忧，以及地缘政治的紧张局势。

就特朗普政府政策这点而言，我们认为其对2025年日本经济的抑制空间有限。美国提高关税对日本经济的影响主要体现在两个方面：首先是价格影响，即日本出口商品的价格竞争力可能会下降，因为相对于美国生产的同类商品，关税的上升会提高日本出口商品的价格；其次是收入影响，即关税的提高会拉升美国的进口价格，从而降低美国经济实体的购买力。

考虑到这两方面的影响，我们认为日本的出口增长在2025年只会受到0.2个百分点的抑制，因为日本的出口主要由资本货物和零部件驱动，这使得它们对出口伙伴国的GDP增长比价格更为敏感。我们认为，从2025年年中开始，美国的GDP增长将低于潜在增长率。如果这种情况发生，对日本出口的负面影响虽然不可避免，但将是有限的。

然而，从长远来看，如果日本企业可能将部分业务转移到海外，日本经济可能面临更大的下行压力。

预计2025年日本央行将加息两次

NBD：考虑到特朗普即将进入第二任期，在这样的大背景下，您对2025年日本的通胀和日本央行的货币政策预期是怎样的？日本的通胀和工资上涨趋势是否支持日本央行2025年进一步加息？

森田京平：这是一个重要又难回答的问题。目前，我认为日本央行将继续重视基本面，尤其是日本的经济活动和通胀，当前这两点与日本央行的展望保持一致。

我们现在预计,日本2024年核心CPI同比为2.5%、2025年为2.3%、2026年为1.6%。我们认为日本经济将继续保持复苏态势，工资与物价之间的良性循环将得到加强。考虑到此，我们认为日本央行将在2025年加息两次（分别在3月和10月），并在2026年3月再加息一次，将政策利率从目前的0.25%提高到1.00%。

从更长远的角度来看，如果特朗普的政策，尤其是关税政策，导致全球贸易和全球经济增长下滑，那么未来日本央行可能会降低加息频率或速度，加息次数可能会减少。

虽然货币政策和价格是通过多种渠道决定的，但日本央行行长植田和男表示，主要渠道是实际政策利率，而当前以实际利率衡量的日本货币政策目前非常宽松。这使得日本央行认为，只要经济和价格保持在其预测的轨道上，那么就是时候调整货币宽松政策。我们同意这种观点，因为日本的实际政策利率确实很低，不仅低于2016年9月至2024年3月负利率政策下的YCC（收益率曲线控制）期间的水平，也低于实际政策利率的均衡水平r*。

同时，我们认为，美联储将在2025年3月份再次降息。这就将导致美日间的利差缩小，两国利差的缩小又将导致美元兑日元走弱。