北京
东吴证券近日发布创元科技（000551）首次覆盖报告：瓷绝缘子&精密轴承增量显著，洁净环保业务稳健发展。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
2024Q1-3收入保持稳定增长，归母净利润同比高增54%。2024年前三季度公司实现营业收入33.56亿元，同比增长4.81%；归母净利润2.12亿元，同比增长54.48%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长63.20%。2024Q1-3公司销售毛利率同比提升1.74pct至23.25%，期间费用率同比下降0.75pct至12.60%，销售净利率同比提升2.64pct至9.71%。
2024H1绝缘子及精密轴承业务拉动增长，洁净环保业务收入稳健。分业务来看，洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主要收入。1）洁净环保设备及工程：2024H1营收同比下滑0.01%至12.85亿元，收入占比降至56.88%，毛利率同比下滑0.80pct至16.28%。2）输变电高压绝缘子：2024H1营收同增17.73%至3.60亿元，收入占比15.91%，毛利率同增4.56pct至31.48%。根据苏州电瓷（创元科技持股86.42%）财务报告，2024H1苏州电瓷营业收入3.57亿元，同比增长18.20%，归母净利润0.75亿元，同比增长78.15%，主要系国家对电网建设投资持续加强，公司按计划完成了多条国网特高压关键线路产品的交付与验收，国内营业收入同比上升；同时海外拓展成效显著。3）精密轴承：2024H1营收同增17.91%至3.58亿元，收入占比提至15.86%，毛利率同比提升1.25pct至38.05%。根据苏轴股份（创元科技持股42.79%）财务报告，2024H1苏轴股份归母净利润同增33.99%至0.74亿元，主要系公司坚持全球化布局，海外市场增量明显，且毛利率高于国内市场，持续打造差异化竞争优势，发力国内自主品牌业务，挖掘自主可控和国产替代业务，并稳健有序地拓展新业务，持续实施全面预算管理，加大推进降本增效与数字化管理提升等因素影响所致。
2024Q1-3净利率&资产周转率提升带动加权平均ROE上行，资产负债率下降。2024年前三季度，公司加权平均净资产收益率同比上升2.73pct至8.68%。对ROE采用杜邦分析可得，2024年前三季度公司销售净利率为9.71%，同比上升2.64pct，总资产周转率为0.54（次），同比上升0.03（次），权益乘数从23年前三季度的2.74下降至24年前三季度的2.57。截至2024Q3末公司资产负债率为43.65%，同比下降4.64pct。
2024Q1-3经营性现金流净额同比大增，净现比恢复。2024年前三季度，1）公司经营活动现金流净额2.54亿元，同增500.35%；2）投资活动现金流净额-0.39亿元，同减76.87%；3）筹资活动现金流净额-2.59亿元，同减110.45%。2016-2022年净现比维持1以上，2023年降至0.81,2024Q1-3净现比恢复至0.78，同比大幅改善。
盈利预测与投资评级：公司深耕洁净环保领域，总体表现稳健，期待下游行业需求修复；输变电高压绝缘子业务受益于国内外电网投资加强；精密轴承发力新赛道+海外增量显著。我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.01/2.28/2.63亿元，同比+29%/14%/15%，对应当前PE为24/21/18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。（东吴证券 袁理,陈孜文）
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