《2024蔚来汽车深度研究报告》钛祺智库报告分享

NIO 深耕 30 万元以上市场并持续提升市占率，乐道&萤火虫下沉走量加速换电业务扭亏：①NIO 蔚来：锚定 30 万元以上高端市场（在 30 万以上纯电市占率 近 50%），车型产品矩阵完善，维持品牌高端调性，当前稳态月销接近 2 万辆。后续服务+社区氛围持续深化品牌形象，整车平台迭代 NT3.0 及端到端智驾+自研芯片上车共同保障产品在高端市场竞争力。②ONVO 乐道：共享换电模式，聚焦 20 万元以上价格带，租电下探至新能源渗透率较低的 15-20 万元市场，有望凭借高性价比实现放量，进而提升 F2 工厂产能利用率，助力整车毛利率向上。此外有望通过提升换电站单站单日换电次数，加速换电业务减亏。③Firefly 萤火虫：共享换电模式，定位精品小车，面向中国及海外市场（小车更契合欧洲市场），承担放量及加速换电业务减亏任务。

一、产品战略：大单品稳固 NIO 高端地位，乐道&萤火虫下沉走量

产品战略：NIO→乐道→萤火虫，自上而下铺满各价格带矩阵

 蔚来锚定 30w+高端市场，乐道&萤火虫下沉走量并改善盈利；①NIO 蔚来：锚定 30w+高端市场，9 款车型产品矩阵完善，树立高端形象并成功开创租换电商业模式。②ONVO 乐道：聚焦 20w+价格带，租电后下探至 15-20w 市场，走量后或助力换电业务盈利。③Firefly 萤火虫：定位精品小车，面 向中国及欧洲市场。

蔚来：ES6 及 ET5/T 助力月销站稳 2 万辆，高端纯电地位稳固

 凭借 ES6 及 ET5T 大单品，月销站上 2 万台阶；2024 年 1-10 月，ET5/ET5T 合计月均销售 6335 辆，ES6 月均销售 6220 辆，凭借大单品，在 2024 年 5-9 月连续 5 个月月销超 2 万台（10 月因第二品牌乐道上市而略有冲击）。

 蔚来在 30 万元以上纯电市场市占率有望接近 50%，高端纯电地位稳固；2023、2024 年 1-9 月，蔚来在 30 万元以上纯电市场市占率分别为 31.4%、43.7%，预计 2024 全年将接近 50%，NIO 高端纯电塑造较为成功。

乐道：承接蔚来技术积累保障产品力，下探走量市场反哺公司盈利

 蔚来品牌技术积累下放至乐道，保障产品竞争优势；依托蔚来深厚积累，乐道基于蔚来智驾底层能力打造智驾系统 ONVO Smart Driving；此外乐道语音助手全技术栈也与蔚来同源，基于全新一代大模型技术进行打造。

 乐道所在市场更容易走量，助力换电业务扭亏；10-20 万元市场新能源渗透率有提升空间，乐道凭强产品力在此价格带更容易走量。此外乐道放量后有望提升单站日均换电次数（与换电站盈利强相关），助力换电业务扭亏。

萤火虫：面向全球市场，此价格带走量胜率高

 萤火虫面向中国及欧洲市场，定位精品小车更契合欧洲消费者；萤火虫品牌面向中国及欧洲，有望同步发售。2024 上半年，欧洲乘用车市场销量排行前10 车型中，除特斯拉 ModelY 及斯柯达明锐，其余均为车长在 4-4.3 米（或更小）的小尺寸车型，萤火虫作为紧凑型小车，更契合欧洲市场消费者需求。

二、财务分析：融资保障充足现金流，资本支出放缓促毛利率提升

净现金及负债：获融资保障现金流储备，负债端风险较小

 融资能力强保障公司现金流储备；公司融资能力强，2023 年获阿布扎比投资机构 11 及 22 亿美元投资，2024年9月，获得合肥建投资本等共33亿人民币投资，截至 2024Q3，公司账上净现金约420亿元，储备较为充足。

 负债端风险因素较小；公司近年长期借贷维持稳定水平，近期应付账款及票据增长或由于现金流承压需要延迟上游付款所导致，2023 年至今公司通过融资维持现金流，负债端整体风险在可承受范围内。

资本支出：换电站建设趋缓，折旧摊销成本将持续下降

 换电站建设增速趋缓，折旧摊销成本下降或带动毛利率上行；复盘 2019-2023年数据，公司CapEx与换电站建设增速趋势基本相同，根据2024 年 10 月换电站数量参考，预计截至 2024 年底换电站保有量约2860座，同比增速较2023年下降明显（79%→22%）。此外后续公司将引入加电合伙人计划助力换电站扩张，CapEx有望持续下降。

毛利率：销量提升+产品结构改善，公司毛利率或持续向上

 短期；整车业务毛利率与销量规模及产品结构关联较大，销量稳定下，ET5/5T（低价产品）占比与毛利率走势相反，随后续 ET5/5T 占比下降及总销量提升，毛利率将持续改善。

 中长期：“其他业务营收/换电站保有量”指标走势与“单站单季度平均换电次数”走势相同，并与公司其他业务毛利率呈显著正相关，随后续乐道品牌放量带动单站换电次数提升，公司换电业务毛利率有望受益提升。

三、强产品力叠加换电模式构建长期护城河

高端车格局：燃油车豪华品牌持续降价难抵份额流失

 新能源时代下，燃油车豪华品牌份额开始下滑，降价策略下仍难抵份额流失；21 年起受新能源冲击，以 BBA 为代表的豪华轿车/SUV 皆企图通过以价换量的策略维持份额，20 万元以上车型较 22 年的降价幅度平均 5+万元，折扣率最高达30+%。在此降价策略下，燃油车豪华品牌份额仍从 21 年的 15%下滑至 24 年5月的13%。往后去看，自主新能源崛起后，有望从非豪华品牌向豪华品牌渗透加速。

30 万元以上价格带：行业总量受制，蔚来为纯电龙头

 30 万以上价格带行业总量下滑；根据 2024 年 1-9 月数据预测，2024 全年 30 万元以上乘用车总量由 328 万辆下滑至 309 万辆（同比-5.8%），纯电渗透率由 15.2%下滑至 13.9%，高端车行业总量趋向下滑。

 蔚来为高端纯电龙头；预计 2024 全年，蔚来在 30 万元以上纯电市场市占 率将达 49%，同比+17pct（2024 年 BaaS 调整后销量提升明显），稳居 30 万元以上纯电龙头。

蔚来（NIO）：产品力+销量稳固高端地位，口碑加速品牌沉淀

 蔚来（NIO）高端品牌地位已稳固，优质服务口碑催化品牌沉淀；我们认为乘用车品牌塑造成功的高端化需具备的前置条件①产品力突出；②销量成功；③在前两者基础上依靠时间深化品牌。蔚来后续迭代 NT3.0 将保障产品竞争力，当前月销 2 万辆可维持品牌存续，优质服务+社区氛围将催化品牌口碑沉淀，深化消费者认知。

优质服务：售后项目种类丰富，面向消费者多维度关怀

 服务无忧售后权益具备优势；将蔚来售后无忧服务在业内进行横向对比，可 发现在终生免费道路救援、不限次上门免费补胎、代办年检、其余增值服务 等方面，蔚来所提供权益具备优势。

 服务补给站等服务凸显消费者关怀；除去常见的售后项目，蔚来还提供如节 假日道路服务补给站、机场接送、酒后代驾等额外服务，力求在多维度为消 费者提供更优质的体验。

社区氛围：社群丰富构筑圈层，NIO House 第三空间增强用户粘性

 蔚来用户自发建立各类社群，相互交流构筑圈层；早在 2021 年 12 月，蔚来就已对 14 个行业社群完成了认证，有近 3100 位用户参与，社群不定期举办各类活动，打通车主之间的交流渠道，构筑用户圈层。

 NIO House 高品质第三空间，蔚来车主独有的额外空间；NIO House 区别于传统汽车品牌 4S 店，可提供办公、阅读、休闲、聚会、城市文化服务等多种功能，是蔚来为用户打造的城市“第二客厅”，是蔚来车主的独享空间， 可增强车主与品牌之间粘性。

消费者口碑较好，已成功树立高端品牌形象

 当前蔚来在消费者认知中知名度较高，口碑风评较好；根据杰兰路调研数据，蔚来在“百人青睐度”、“知名度”等指标上位于业内前列，在消费者心中具备较强参考度。此外在消费者认知中也属于与传统燃油豪华品牌相同档次的新能源豪华品牌，高端品牌形象塑造较为成功。

长期护城河-①换电优势：解决充电慢的焦虑，补能体验接近油车

 换电优势①：换电 3 分钟，补能体验接近油车；分动力类型看，新能源车 慢充补能时间约为 8-10h，超充约 12-25min（充电至 80%，并非 100%），而换电仅需 3 分钟就可完成补能，与燃油车加油时间相近。换电模式可解决消费者对“充电慢”的焦虑。

长期护城河-①换电优势：更好的平衡长途里程焦虑与用车成本

 换电优势②：为长途出行提供更经济的用车成本。

 传统方案下，消费者需为频率不高的长途出行支付更高的用车成本；标准续航版本车型可满足日常通勤/驾驶需求，但消费者需要为以月度/年度为频次的长途出行而购买长续航版本车型。

 蔚来车主对电池灵活租用接受度高，且 150kWh 半固态电池进一步解决里程焦虑；蔚来推出电池可灵活租用后，购买小电池车型销售比例由 50%提 升至 90%，消费者接受度高。此外蔚来 150kWh 半固态电池已于 2024.07 上线，续航最长可达 1055km，更大程度缓解里程焦虑。

长期护城河-①换电优势：解决电池健康长期会衰减的问题

 换电优势③：换电站模式可减缓电池衰减速度；正常情况下，电池容量会随使用年限而衰减每年约 1%，新能源车动力电池 10 年综合衰减率约为 22% 左右，而更换电池费用较高。而蔚来通过换电运营，实现对温度、强度、频 度三大影响电池寿命工况全覆盖（如换电站中电池存放和充电温度始终保持在 15-30℃范围最佳值）。当前蔚来通过电池研发及运营创新，已将换电体系动力电池寿命提升至 12 年仍为 80%水平，未来目标为动力电池使用 15 年仍保有 85%健康度。

换电模式：可较好解决消费者对新能源车的担忧

 换电模式可精准解决消费者对购买新能源车的担忧；消费者对购买新能源车的担忧包含“电池寿命短”、“续航里程低”及“充电时间长”。而蔚来换电模式可针对性解决这三个痛点提供可靠的解决方案，尽可能减少消费者的购车焦虑。

长期护城河-②换电可持续：推出买断政策，减少消费者租电顾虑

 推出租电转买断方案，解决消费者“终生还贷”顾虑；蔚来于 2022 年 4 月 推出电池转买断方案，此前部分消费者担忧长期租电会导致用车成本无上限， 而转买断方案可有效打消该担忧。目前分购车形式看，①直接买断电池：适 合资金较为充裕且希望长期用车的消费者。②租电：适合希望降低初次购车成本，非长期（如 10 年以上）不更换车型的消费者。③租电转买断：适合希望降低初次购车成本，并在租电一段时间后直接锁定长期用车成本的用户。

长期护城河- ②换电可持续：换电体验难被替代，且充换电并行发展

 换电与超充相比，补能体验始终存在优势；换电仅需 3 分钟，而超充仍需 要 12 分钟以上（且是 10%充电至 80%，并非 100%），换电体验仍存在优 势。

 公司并行发展充电，新平台支持高压快充；截至 2024 年 10 月 25 日，蔚来 在全国已建成 23842 根充电桩，接入第三方充电桩超 111 万根。同时乐道、蔚来NT3.0车型将搭配高压架构，更适配超充。

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