北京
民生证券近日发布交运行业2025年度投资策略：“哑铃型”策略，攻守兼备，寻找交运的投资线索。
以下为研究报告摘要：
2024年行情复盘：交运板块指数涨幅14.02%，强于大盘
年初至12月19日，交运板块指数涨幅为14.02%，强于大盘，分别跑赢上证综指、深证成指0.74pct和2.21pct，位列申万一级子行业指数涨跌幅第8位。
2025年策略：“哑铃型”策略，防御性+进攻性两端配置
2025年我们梳理以下三条宏观线索，寻找方向性机会：1）贸易的结构化变化明显，局部更优贸易量增多、局部承压摩擦成本或进一步加剧。2）人民币兑美元汇率或承压，利好持有美元资产的公司和出口。3）国内外利率环境持续偏宽松，看好现金流优、股息高、资产核心且高壁垒的公司。
物流板块：政策、经济催化需求落地，业绩弹性有望释放
1）快递快运板块：当前仍处于低估区间，政策端长期引导高质量发展。供需看，需求持续向上：电商降速增长，逆向物流成为消费结构变化后的亮点；供给端资本开支已达峰，投资回报显著改善。明年经济有望回暖，快递速运企业业绩弹性或得到释放，成长性可期；
2）化工物流板块：化工物流、仓储资产较为稀缺，行业壁垒高。叠加需求稳步增长，运力规模增长有限，行业具备较强增长潜力。
3）特色物流：政策持续催化跨境电商发展，催生跨境运输需求；叠加明年贸易的结构化变化明显，或创造局部地区贸易新增量，跨境物流企业有望较大受益。
航空板块：否极泰来之时，板块投资价值凸显
航空板块经历漫长的股价回调后，当前处于估值底部和业绩向上的拐点期。1）主要制造商的飞机交付能力下滑，供给降速叠加，供需趋紧。2）当前油价环境虽然同比改善，但仍处在历史上较高的油价位置，明年油价汇率有望回归常态，提升行业盈利中枢。3）航司盈利弹性空间大，凸显投资价值。
港口板块：防守中兼具进攻属性，高分红可持续性强
1）资源整合持续推进，港口企业有望实现高质量发展，港口货物、集装箱吞吐量稳步增长，彰显营收增长韧性；2）行业分红比例逐步提升，再投资需求降低背景下，港口行业现金分红比例仍具备提升空间，防守中兼具进攻属性。3）明年国内外利率环境持续偏宽松，现金流优、股息高、资产核心且高壁垒的港口标的有望受益。
风险提示：油价上行风险、汇率波动风险、全球经济下行风险、国内宏观经济不及预期、海外贸易政策变化。（ 民生证券 黄文鹤）
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