央企创投基金救场，2025年创投市场将会有哪些新的变化？

导读： 12 月初，国务院国资委、国家发展改革委联合出台措施，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技。 12 月 11 日，首支百亿级央企创投基金——国新创投基金设立，由中国国新与杭州市政府共同发起设立，首期规模 100 亿元，存续期 15 年 。

2024年是创投市场冰点延续的一年，募资市场和投资市场均出现不同幅度的下降，行业内管理机构都面临着大大小小的挑战，甚至出现了不少负面情绪。而央企创投基金新政的适时推出，对于创投行业而言无疑是一剂强心剂。那么央企创投基金具体在哪些方面给创投市场带来利好？2025年创投市场又将发生哪些变化？本文将尝试讨论分析。

募投双降，冰点时刻

2024年是创投市场充满挑战的一年，备案基金数量持续下降，基金备案规模再创新低，募资难的形势依旧比较严峻。中基协数据显示，2024年前10月共有3243支私募股权、创投基金备案，同比减少了47%，合计备案基金规模1948.8亿元，同比下降了37.7%。

从新设基金主体数量来看，机构募资期望依旧不高，因此计划新设基金数量或意愿较去年进一步下降，来觅数据显示，2024年前11个月，共有2703家机构新设基金主体，较2023年减少了1544家；合计注册基金主体4988支，同比减少了49.3%，认缴规模同比减少了25.6%。其中，新设基金主体2支以上的管理机构有1001家，较2023年减少了114家。

综合来看，募资难的原因主要有以下几点：一是全球经济增速放缓，一定程度上可能影响了投资者的信心和投资决策；二是近一两年一级市场投资放缓，好项目难寻，加上二级市场表现不佳，IPO退出表现不尽如人意，民间资本的参与意愿更弱。三是退出难，退出渠道有限，导致到期的几万亿资金退不出来了，很难重新循环进入新基金之中。四是美元基金募集难度仍在提升。

五是政策性LP和产业资本作用愈发凸显，但其覆盖率仍然不高，主要还是向头部机构提供资金供给。六是市场分化进一步加剧，LP 愈发坚定用脚投票策略，市场知名度高、管理规模大、投资经理履历漂亮、业绩表现好的管理机构能得到 LP 们的认可，但这部分机构数量毕竟有限，因此大批中小机构很难募集到资金。七是私募基金监管力度的加强，大方向和长期无疑是利好行业，但短期而言，一定程度上可能会增加了备案难度和成本，从而对基金备案数量和规模产生一些影响。

募资难度加剧，退出渠道有限，那么势必也会进一步传导到投资端。因而投融事件数量和投资金额呈现进一步下降的趋势，来觅数据显示，2024年前11个月，国内一级市场合计发生投融事件4251起，同比减少了7.9%，投资金额合计5304.86亿元，同比减少了14.2%。

图表 1：2024年1-11月国内投融事件基本情况

数据来源：来觅数据

央企创投基金带头“救场”，创投行业迎来“新生”

12月初，国务院国资委、国家发展改革委联合出台措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技。这对于创投行业而言无疑是一剂强心剂。

今年4月，中共中央政治局会议强调了发展风险投资和壮大耐心资本的重要性。6月，国务院办公厅发布了“创投十七条”，积极支持创业投资的壮大。9月，国务院常务会议进一步强调了推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本的重要性，并指出要完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。12月初政策出台，12月11日首支央企创投基金的设立。这都反映了支持创投市场发展的政策决心之大，具体落实力度之强。

而央企设立创投基金的原因显而易见：一是央企资金雄厚，具备设立创投基金的实力；二是央企在产业协同方面具有优势，能够为科技创新提供更多支持；三是央企作为国资代表，有责任成为长期和耐心资本，同时引领社会资本参与。

相较于原因，它所承载的意义和带来的影响更值得关注。一直以来，为防止国有资产流失，“不能亏损”被视为底线。这使得很多国资LP在选择机构时，能覆盖范围有限，很难充分发挥国资的带动效应，也会导致相关机构在投资决策时偏保守风格，宁愿错过、不担过错、不敢引领。

但创投本质上是“风险投资”，高风险是其特点，失败是常态，尤其是在科技创新领域。并且科技创新属于长跑，而不是百米冲刺，对创投资金的考核也应着眼长远，不受短期市场波动影响。过往考核通常以年度为单位，这与耐心资本的要求明显不符。

新政策在这方面提供了实质性的解决方案。例如，在考核机制上，提出了改变年度考核机制，避免单一项目考核，强调总体和大局考量，不单纯追求财务回报；在容错机制上，提出了较高的容错率和尽职合规责任豁免机制。

目前募资市场，国资LP的影响力举足轻重，央企创投基金新政的变化，带来的影响是国资LP可能会覆盖更多的管理机构，国资LP对于市场化资金的带动作用可能会进一步放大，会激发募资市场的活力，明年的募资环境的可能会得到改善。

在投资方向上，央企创投基金重点投早、投小、投长期、投硬科技，这对当前的一级市场投资风格而言，有明显稳定军心作用。首先当下一级市场投早投小投长期的特点依旧比较突出，但随着募资端愈发艰难，各家机构弹药都不充足，再加上高回报的退出渠道有限，退出压力日益增大，势必会将投资策略的谨慎性提高，对于早期投资频率放缓，投资金额也会减少。

来觅数据显示，2024年前11月，一级市场A轮及以前轮次的早期投资投融事件2611起，同比下降了10.5%，这部分投融事件占比61.4%，而去年同期是63.2%，A轮及以前轮次的投资金额合计1038.68亿元，同比下降了34.3%，这部分投资金额占比是19.6%，而去年同期是25.6%。

新政中，央企创业投资基金的存续期最长可达15年，比传统股权投资基金多出近一倍。这样的设计，充分考虑了科技创新企业的成长规律和硬科技研发的长周期特性。并且政策首次提出鼓励央企设立概念验证基金。这类基金的核心功能，是支持科研成果完成早期的技术验证和商业化尝试，解决技术从实验室走向市场的“最后一公里”问题。

这两大关键举措无疑是给秉承投早、投小、投长期、投硬科技理念的管理机构吃了定心丸，有利于扭转投资轮次后移、后倾“错误”。同时，更长的期限可能会成为趋势，其实市面上之前已经有一些母基金已经在做这方面调整，比如广东省半导体及集成电路基金二期将存续期设置成17年，深圳科技创新种子基金存续期延长15年，珠海新质生产力基金期限设置为20年，明年长期限基金会不会批量设立，形成一种新风格，值得持续关注。

硬科技的重要性不言而喻，当前全球经济正处于一个关键的调整期，科技创新已成为国家竞争力的核心。世界主要经济体正不遗余力地增加科技领域的投入，旨在通过科技革新赢得未来的发展先机。在此大环境下，中国正面临科技创新领域的多重挑战，这些挑战包括解决关键技术瓶颈问题以及应对日益复杂的国际科技合作局势。创投基金支持科技创新的重要性愈发凸显。

长期限和验证基金的属性定位，无疑非常贴合硬科技，央企创投基金带头，势必也会强势提振市场机构在这一领域的深耕的坚定信心。在央企创投基金的引领下，明年硬科技领域投资可能会出现明显回暖，来觅数据很早就构建了硬科技赛道，感兴趣的机构或读者，可以登录产品，试试查看硬科技投资的动态变化。

图表 2 ：Rime PEVC 产品硬科技赛道

对于过去的2024年，一级市场确实是冰点时刻延续，但也不必悲观，从数据上可以看到，2024年投融事件降幅以较去年（-13%）已明显放缓，底部特征逐步显现，再叠加系列政策利好，央企创投基金引领，可见私募股权市场拨云之日不远，破冰之期可期，因此，2025年依旧是我们比较看好的投资布局时点。

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