红利风格能否卷土重来？聊聊择时体系与配置逻辑

红利资产在经历了10月的震荡后颇有“回归”之势。近期红利类ETF整体连续5周获资金净流入；截至12月7日，红利主题ETF总规模更是超过了800亿关口。（数据来源：Wind，截至2024.12.07；“红利主题ETF”指市场上挂钩指数包含“红利”关键字的ETF）

经历了调整后的红利资产是否将迎来回归？红利是否可以作为布局来年的首选策略？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。

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先从红利的择时体系说起

股息率：投资红利策略的本质吸引力

从财务角度看，红利是公司将盈余回馈给股东的一种方式，通常以现金或股票的形式支付。通常而言，红利策略就是指以“高股息率”为核心指标的选股策略，主要投向盈利能力较为稳定、现金流充沛、股价低波动、具备长期高分红基础的公司。

如下图示，股息率最终可以拆解为“分红率/市盈率PE”，理论上投资红利策略的本质吸引力在于两个层面：

一是在长期通过企业分红赚取收益，二是在短期内利用市场的阶段性低估值进行防守或寻求修复获利。

不难发现，“股息率”就是红利资产最重要的“定价体系”之一。历史回测显示，股息率与红利低波资产未来一年市场表现相关性较强，随着股息率提升，未来潜在的股价收益率也随之提升。（来源：兴业证券）

当然，由于红利资产的超额收益已经持续了三年有余，判断未来的红利基金投资价值的确需要兼顾价格空间。但以中证红利低波动指数（代码：H30269）为例，指数当前股息率为5.15%，仍处于近十年中枢水平之上，就该指标而言，仍然具备较好的投资性价比。

（来源：Wind，截至2024-12-16）

美债收益率：更具确定性的相对收益指标

自2016年起，随着沪港通和深港通的相继开通，海外资本在我国境内市场的影响力有所增强。随之而来的是，美债长端利率与红利低波资产的超额收益呈现出了一定的正相关性，而这种关联在近几年愈发紧密。

其一，作为全球资产定价之锚，美债收益率的提升无疑对高估值板块施以压力，而对于低估值的红利低波资产则影响甚微；

其二，高悬的海外市场利率对于长久期资产并不友好，新兴市场尤甚，短久期资产在确定性方面则占据明显优势，其中红利资产的短期现金流最为确定，从“反脆弱”的框架下脱颖而出。

四季度以来，海外大类资产主要围绕着“特朗普交易2.0”进行演绎。鉴于特朗普主张的对内减税、放松监管、对外加强关税等政策，一方面是在力求促进美国经济增长，另一方面可能使得美国贸易伙伴的货币相对贬值，市场呈现出“强美元”格局，而10年期美债利率一度冲向4.5%关口。（来源：Wind）

面对着仍处于高位的美债利率，至少在当下，经历了一番调整后的红利低波资产已经颇具吸引力。

交易拥挤度：不容忽视的市场情绪

存量博弈之下的市场情绪，似乎已成为了一股左右行情的无形之力，投资者时常感慨——人多的地方不要去。然而，“人多不多”并非由感觉而定，需要靠确切的指标和数据。

从量化指标来看，当前红利拥挤度已经从历史高点回落到中枢水平，配置价值迎来优化。面对基本面仍在磨底的现实情况，情绪的来回拉扯再加上资金博弈的复杂，红利资产在当前阶段的配置优势再度显现。

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再论当下红利策略的配置逻辑

第一，红利策略过往的确具备较高胜率。

高分红意味着公司具备长期稳定的盈利能力和现金流，能够带来较为确定的长期回报。我们回看近十年来中证红利全收益指数和沪深300指数的年度表现发现：

• 近3年的震荡行情中，红利风格跑赢大盘，展现了良好的防御性和抗跌性；
• 在市场上行期（如14年、17年），红利表现优于大盘；
• 在牛市行情中（如19年、20年），红利也保持了稳定的上涨；
• 就年初至今的表现来看，红利依旧更胜一筹。

数据来源：Wind，数据截至2024.12.09，历史数据不预示未来，详细注释见文末

2006年9月-2007年10月、2016年2月-2017年11月、2021年1月-2021年8月三轮全A指数从底部向上的区间中，高股息相关权重行业表现占优，其相对收益大幅跑赢。

第二，高股息资产具备穿越牛熊的能力。

西格尔在《投资者的未来》中提出，股息率越高，投资者弥补他们所需要的损失的时间越短。

更出乎意料的是，由于再投资的股利增速更快，所以股价跌幅越大，投资者回血所需要的时间就越短。

图：在股价下跌后为持平股利收益率需要的年数

数据来源：《投资者的未来》，西格尔

第三，红利基金天然具备杠铃策略的配置优势。

从资产配置的视角出发，红利基金的投资方向通常具备高股息、高ROE、低估值、大市值，天然具备与科技成长搭配作为杠铃策略的优势。

杠铃策略的一头是新一轮周期的上升主线，代表了中国未来产业的前进方向；而另一头便是低波红利资产，通过类固收高股息类资产降低投资组合波动。

来源：国泰君安证券

第四，红利或许正在演变成为中长期的投资逻辑。

首先，近年来，海内外的不确定性日益加剧，尤其是宏观经济的波动与地缘政治风险的上升，使得市场的风险偏好难以长期维持在高位。在这种背景下，红利资产因其相对确定性的优势而愈发受到青睐。

其次，监管机构近年来一直在积极推动上市公司增加分红，A股市场中企业的分红数量与金额均呈现出稳步上升的趋势，这为红利投资创造了良好的环境。同时，在化债政策推动下，高息城投债逐渐退出市场舞台，这也进一步提升了红利资产的价值。

再者，随着利率中枢持续下行，10年期国债收益率已降至2%以下。在这样的低利率环境下，长端债券对长期资金的吸引力明显减弱，而股票红利策略中的股息收入则显得尤为突出。因此，对于追求稳定回报的资金而言，配置高股息板块的需求或将难以逆转。事实上，在国债收益率加速下行之后，高股息红利资产的“暗线”已经徐徐展开。

中长期看高股息公司依然存在占优逻辑，策略角度利率长期低位，红利资产仍是底仓选择，且作为市场长期占优风格，资金的高关注度及合力下值得反复寻找机会。

毕竟，当资产配置直面低利率时代对于投资性价比的要求，当监管引导与市场偏好及公司治理优化趋势共振，新一轮红利风格的投资时代仍然未完待续。

今天先说到这里，祝大家投资理财顺利~

风险提示

数据来源：各券商研报、Wind。

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