花40万买“行业第一”？越疆科技为上市拼了

作者 | 源媒汇 谢春生

协作机器人第一股之争，进入到了关键阶段。

近日，赴港上市的协作机器人企业越疆科技（下称"越疆"），顺利通过港交所聆讯，距离上市仅剩一步之遥。

此前，先于越疆在科创板发起IPO的节卡机器人（下称"节卡"），因相关财务资料过了有效期，目前在上交所的状态已显示为"中止"。

而2023年被传启动IPO辅导，并计划于当年三季度登陆科创板的遨博智能（下称"遨博"），至今已无更多关于IPO的实际进展传出。

遨博、节卡和越疆，被业内称为"协作机器人三杰"，如今随着遨博和节卡IPO停滞，越疆成为最有可能突围，并拿下"协作机器人第一股"的选手。

只是，亏损难止、"造血"无门的越疆，真的能顺利拔得头筹吗？

花费40万买来"国产第一"？

越疆通过港交所聆讯的同时，关于其"花40万买行业第一"的消息引发关注。

越疆在招股书中引用灼识咨询报告显示，2023年公司出货量跻身全球协作机器人行业前二，其中在国产协作机器人企业中排名第一，全球市场份额达13%。

图片来源：越疆招股书

根据上述同一资料来源，越疆已布局海外市场，并于2018至2023年连续6年成为国产协作机器人企业出口量第一。

何为协作机器人？简单理解，即在同一作业空间可与人类进行交互合作，或可替代人类完成简单、重复率高以及可高度标准化的流水线工作的机器人。同时，它也是工业机器人中的一个新分支。

按轴数来划分，协作机器人又可分为四轴协作机器人、六轴协作机器人以及七轴协作机器人。其中，六轴是协作机器人领域中的核心产品，2023年销量占比超八成以上。

换言之，六轴销量决定了企业在协作机器人市场中的分量。

再回到越疆的产品销量层面。

招股书显示，越疆是一家从事协作机器人设计、开发、制造和销售于一体的协作机器人企业，旗下产品主要分类六轴协作机器人（下称"六轴"）、四轴协作机器人（下称"四轴"）和复合机器人。

2023年，越疆的六轴、四轴协作机器人分别实现销量2374台、11782台，实现销售金额1.34亿元、1亿元，占总销售额比例为46.8%、34.7%。

图片来源于：公司公告

这样的销量，能否支撑起前文提及的全球第二、国产第一的排名？

想要揭开个中谜团，还得回到行业规模中去寻找答案。

业内专业调研机构GGII数据显示，2023年全球协作机器人（含四轴）销量9.99万台。其中，六轴及以上协作机器人全球市场份额（按销量口径）占比中，优傲位列榜首，随后分别是遨博、节卡、发那科、法奥等，前七名中并无越疆身影。

图片来源：2024年协作机器人蓝皮书

对比上述数据，越疆出货量全球第二、国产第一的名头，有待商榷。

不过，有意思的是，在招股书中，越疆提到全球以及中国协作机器人市场分析及报告，是委托第三方机构灼识咨询进行编撰，并为此向对方支付了40万元的费用。

正常来说，一家企业请第三方机构撰写行业报告，无非两个目的：第一，凸显自己在行业里面的地位；第二，为自己涉猎新领域做充分的调研参考。显然，前者更符合越疆的需求。

换言之，越疆有可能是为了当上"国产协作机器人第一"，而花钱"定制"报告。对此，源媒汇也就"是否存在定制报告"等问题，向越疆方面发去问询邮件，截至发稿未获回复。

图片来源：越疆招股书

同行扭正有道，越疆"造血"无门

想要顺利坐稳"第一"，越疆还需要解决一个根本问题：业绩。

招股书显示，2021至2023年（下称"报告期"），越疆分别实现营收1.74亿元、2.41亿元及2.87亿元，年复合增长率为28.3%。

但两位数的年复合增长率，并没有改善越疆的亏损情况。

报告期内，越疆亏损分别为0.42亿元、0.52亿元及1.03亿元，三年累计亏损1.97亿元。这样的结果，很可能在未来很长一段时间内，都难以得到有效改善。

对于亏损原因，越疆归结为两个方面：一是研发和营销投入比较大；二是商业化模式属于早期探索阶段。

从研发和营销层面来看，报告期内，越疆对应研发投入为0.47亿元、0.52亿元及0.71亿元，占当年总收入的26.9%、21.6%、24.6%；销售及分销开支为0.64亿元、0.89亿元、1.27亿元，占当年总收入的36.5%、37%、44.4%。

由数据可见，越疆的营销费用显著高于研发费用，并且研发投入占比整体呈走低态势，营销支出则逐年走高。

换言之，比起研发，越疆现阶段可能更注重营销。

在下游应用领域，在产品出新高频、技术迭代加快的境况下，对上游协作机器人厂商也提出了更高、更快的技术响应需求。想要紧跟形势和解锁更多下游应用场景，就需要花更多的钱去砸研发，这便又回到了前面的"盈利"问题。

如何实现技术与业绩层面的平衡，摆脱高度依赖资本"输血"的难题？成为了越疆乃至大多数协作机器人需要跨过的一道坎。

协作机器人作为工业机器人领域的一个新分支，对于亏损和商业模式问题，每一个新入局选手本应有预期，唯一不同只在于预期的长短——短则三五年，长则十年八年。

只是，从目前来看，成立于2015年的越疆，如今创业近十年，对于盈利问题，仍旧不能给市场交出一份满意的答卷。

反观节卡，在"自我造血"层面，显然要比越疆更早摸到门道。

2020至2022年，节卡分别实现营收0.48亿元、1.76亿元及2.81亿元；对应归母净利润为-0.24亿元、-0.07亿元及0.05亿元，三年累计虽仍亏损超0.25亿元，但亏损幅度逐年收窄，并于2022年成功扭正。

不过，从研发上来看，节卡与越疆一样，整体上研发费用增加但投入占营收比例呈走低趋势。2020至2022年，节卡研发支出分别为0.18亿元、0.27亿元、0.48亿元，占营收比例分别为37.31%、15.27%和16.92%。

这样的研发投入占比，与当前火热且同样深陷亏损难题的人形机器人赛道相比，并不算亮眼。例如，人形机器人龙头优必选，2023年研发投入近5亿元，占当年营收比例为46%，几乎是越疆同期的2倍。

海外市场增量与危机并存

为了解决亏损问题，越疆将目光聚焦到了海外市场，并获得了不错的增长。

截至2023年末，越疆已布局80多个国家和地区，其中涵盖欧盟、美国以及东南亚等主要市场。从营收层面来看，公司海外市场分别实现收入0.83亿元、1.4亿元和1.69亿元，对应占总收入比例为48.1%、58.1%和59.1%，赶超国内市场，成为第一大营收和增量来源。

国际市场走高，对于越疆而言，面临的压力同样不小。

压力主要源于两个方面：第一，优傲仍是全球协作机器人"霸主"，在国际市场占据领先优势；第二，随着国内市场价格战日益激烈，接下来势必会有一批头部企业转道国际市场，同行间较量也会逐步由国内转向国外，越疆面临双线作战。

此外，国际市场形势错综复杂，可能面临着各种制裁、汇率变动等因素，这对于目前缺粮少弹的越疆而言，无疑是一个巨大挑战。

招股书显示，2021至2023年，越疆过往现金消耗率分别为350万元、1210万元和2060万元。而截至2023年末，越疆现金以及现金等价物约为1.11亿元。

倘若未来平均现金消耗率仍为2060万元，如果经营上出现不稳定因素导致亏损持续加大，那么上述现金金额仅能维持5个月。

图片来源：越疆招股书

也就是说，目前摆在越疆面前的只有两条路：一，抓紧上市；二，抓紧盈利。从当前情况来看，显然越疆将希望寄托在了上市上。

能够有这样的底气，与越疆"硬核"的创业班底或有一定关系。

创业团队曾与ofo同台"争霸"

越疆的创业团队称得上阵容豪华。

2014年4月19日，从山东大学机械工程学院研究生毕业的刘培超，带着满腔热血来到了深圳，并迅速集结了同样来自山大的郎需林、吴志文等几位同门，开启了创业之路。

2015年7月30日，越疆成立。并在之后的数年里，拿下多轮融资。

天眼查显示，20215至2022年末，越疆已完成8轮融资，投资方包括深创投、松禾资本、温氏投资、中金资本以及招商资本等。

对于当初缘何会取"越疆"二字为名？刘培超表示，取自于唐代诗人陆龟蒙的一句短诗——"越疆必载质，历国将扶危"，可见其远大抱负。

为了撑起这份野心，早年刘培超白天上班、晚上创业，与师兄弟们好不容易搞出第一台样机，结果却大失所望。多番折腾后，他们还是顺利研发出了初代桌面级智能机械臂，凭此在国外最大众筹平台Kickstarter上筹得62万美金，并在30天内收到五千多封网友来信和一千多台相关订单。

公司成立的第二年，越疆团队又带着第二代机械臂，顺利拿下第二届中国"互联网+"大学生创业大赛季军。彼时，与越疆机械臂并列季军的，是昔日大名鼎鼎的"ofo共享单车"项目。

如今，时过境迁，越疆踏上了IPO之路，ofo创始人却背负骂名远走他乡。

拿下大奖的越疆，也顺势发现了商业化落地首站——教育。

2021年，越疆协作机器人产品在教育板块实现营收1.28亿元，占到当年总收入的73.5%。

图片来源：越疆招股书

不过，随着下游应用尤其是工业场景需求的持续解锁，以及同行对教育场景的持续切入，越疆在教育领域的业务占比，开始由2021年的高位降至2023年的42.8%。而相应在工业板块的营收，则从0.45亿元升至1.51亿元，占总收入比例从25.7%升至52.9%，并取代教育场景成为第一大主力下游。

工业场景需求的解锁，也让越疆拿下了比亚迪、宝马、吉利、大众、奔驰、别克等20家国内外头部知名汽车企业的业务，并在焊接、涂装、冲压、检测、总装等环节实现全场景自动化。此外，海尔、美的、富士康等亦成为越疆的下游客户。

只是，风光过后，越疆已很难再讲出新故事。

在这样的情势下，越疆能否在"协作机器人第一股"上拔得头筹暂且另说，当下最紧要、也是市场最关心的，是越疆何时能走出亏损泥潭？