连亏5年累超50亿，多点数智是否会被继续“输血”

在2024年上半年的经济环境中，多点数智这家自称为“中国最大的零售数字化解决方案服务商”的企业，面临了前所未有的财务挑战。其账面上的现金储备仅为4.7亿元，相比之下，短期债务总额却高达82.7亿元，这样的资金缺口无疑给多点数智带来了巨大的偿债压力。或许是为了缓解这一压力，多点数智决定第四次冲击港交所IPO。

然而，尽管多点数智最终成功登陆港交所，其发售价定为30.21港元/股，并预计募集资金最高可达7.78亿港元，但其在上市后的表现却令人大跌眼镜。多点数智的股价在短时间内出现了剧烈波动，特别是在估值达到220亿元后，短短三天内就蒸发了近80%的价值。而自2019年起，多点数智已经亏损了五年，累计超50亿元。

利润率过低的产品

在零售数字化解决方案领域，多点数智以其双轮驱动的业务模式——零售核心服务云与电子商务服务云，长期占据中国市场的领先地位。然而，近年来，这家企业的业务模式经历了显著的变化，揭示了其市场策略与业务重心的调整。

据最新数据显示，多点数智的电子商务服务云业务在过去几年遭遇了滑铁卢。从2021年的4.09亿元营收，到2023年已降至3亿元，占比从48.3%大幅下滑至18.9%。进入2024年上半年，这一业务更是急剧萎缩至430万元，占比几乎可以忽略不计，仅剩0.4%。据「数智研究社」深入剖析，这一变化主要归因于客户策略的调整，众多客户选择将O2O运营内部化，自行管理线上商店，导致多点数智的电子商务服务云业务几乎被淘汰出局。

面对电子商务服务云的困境，多点数智迅速调整战略，将业务重心全面转向零售核心服务云。这一业务依托多点数智自主研发的Dmall系统，为零售商提供从采购、供应链、运营管理到陈列、店铺运营等全方位的数字化转型支持，旨在提升运营效率。数据显示，零售核心服务云的营收从2021年的4.38亿元，实现了翻倍式增长，至2023年已达到12.99亿元，占比从51.7%大幅提升至81.9%。至2024年上半年，这一占比更是高达99.4%，成为多点数智最核心的业务组成部分。

尽管多点数智的营收持续增长，从2021年的8.48亿元增至2023年的15.85亿元，2024年上半年也达到9.39亿元，但其盈利能力却令人担忧。从2021年至2024年上半年，多点数智的归母净亏损分别为17.51亿元、8.07亿元、5.92亿元和2.35亿元，累计亏损超过33.85亿元。销售毛利率也仅为38.25%，远低于国际SaaS巨头赛富时的70%，以及国内同行有赞、微盟的65%左右的毛利率。

更为严峻的是，多点数智的债务压力巨大。截至2024年上半年末，其账上现金仅为4.7亿元，而短期债务却高达82.7亿元，偿债压力空前。资产负债率也从2021年的470%一路攀升至2024年中报的620.41%，持续处于资不抵债的困境。

面对债务压顶和现金流持续净流出的严峻形势，多点数智的资金链随时可能断裂。为了摆脱困境，这家企业不得不频繁寻求上市融资，以期通过资本市场的力量，为自身的持续发展注入新的活力。然而，在激烈的市场竞争中，多点数智能否成功实现转型，摆脱当前的困境，仍是一个未知数。

单靠“输血”还能挺多久？

在零售数字化解决方案领域，多点数智的业绩高度依赖于其前五大客户，这些客户不仅贡献了高达78.2%的营收，而且均为关联方。具体而言，多点数智的前五大客户分别为物美集团、麦德龙供应链集团、银川新华集团、重庆百货集团以及百安居实体。值得注意的是，多点数智与物美集团的实控人均为张文中，且物美集团在麦德龙、重庆百货、新华百货以及百安居中国中分别持有80%、20.3%、27.7%和70%的股份，这一复杂的股权关系进一步凸显了多点数智与这些客户之间的紧密联系。

近年来，多点数智的关联交易占比持续攀升，成为市场关注的焦点。2021年，独立客户贡献的营收占比尚为26.1%，但到了2024年中报时，这一比例已锐减至13.3%。关联交易的增加不仅使得交易价格的公正性难以评估，更引发了市场对其业绩真实性的担忧。

事实上，早在2023年5月，多点数智就曾因关联交易的真实性、公允性和可替代性等问题被监管机构问询。然而，令人遗憾的是，此后多点数智的关联交易非但没有减少，反而呈现持续增加的态势。这一趋势无疑加剧了市场对其业绩可持续性的质疑。

除了关联交易问题外，多点数智的商业模式也备受市场诟病。作为主要为线下传统零售商提供服务的SaaS服务商，多点数智在当下线下零售业态明显由盛转衰的背景下，面临着巨大的挑战。尤其是2018年以来，线下零售已经进入了下行通道，这使得多点数智的业务增长受到了严重制约。

更为严重的是，多点数智主要靠售卖解决方案来盈利，而无法直接为客户提供流量和生意。在当前市场环境下，这种无法衡量效果的解决方案很难让客户买单。这也是国内众多SaaS服务商普遍面临的变现难题。

更为关键的是，多点数智的目标客户多为大中型零售商，其零售核心云服务涉及到客户的数据整理、筛选、清洗和分析。由于多点数智属于物美系，这使得客户在选择其服务时更加审慎，担心信息被共享或机密被泄露。这种担忧进一步限制了多点数智在独立客户市场的拓展。

酷公司认为，多点数智在2024年上半年的财务困境和IPO历程，不仅是一次对企业自身实力的考验，也是对资本市场反应和投资者信心的检验。未来，多点数智如何在保持业务增长的同时，优化财务结构、增强投资者信心，将成为其面临的重要课题。