华夏基金鲁亚运：港股当前仍处在具有配置性价比的介入阶段

港股市场今年多次成为资本关注的焦点。自4月中旬开启的升浪，港股跑赢全球主要市场，一时间风头无两；“924政策组合拳”带动中国资产全面拉涨，恒指一度在全球关键指数中排名第一（指数分类来源及数据来源：Wind）。

随着美大选尘埃落定，特朗普2.0时期的关税贸易保护措施，以及对我国高端制造和科技领域的限制，将会如何影响港股市场在未来一年的表现？当前阶段港股是否还具备投资价值？

华夏基金数量投资部高级副总裁鲁亚运先生在12月8日的雪球嘉年华中，与投资人同台探讨了“被低估的港股市场”。一起来回顾现场精彩洞见↓↓↓

华夏基金数量投资部高级副总裁 鲁亚运

01

特朗普当选对港股后续走势有何影响？

特朗普的政策主张主要涉及对内减税、对外加税、收紧移民，在利好企业经营、刺激国内消费的同时，也抑制了外来的劳动力供给和商品供给，可能抬高物价和居民生活成本。

首先，港股市场更多是大众消费品以及一些互联网公司，这使得港股受到关税贸易的冲击会小一些；第二，特朗普的关税政策可能导致美国通胀重新抬头，从而重新加息，这意味着海外流动性的宽松趋势放缓，外资流入新兴市场的动力减弱，而港股市场外资机构交易占比高，可能受到一定影响；第三，港股市场中，科技、互联网企业比较多，而且近年来国家对自主可控板块、国产替代领域的决心比较大。当特朗普上台以后，反而有可能加速国产替代、自主可控的进程，这是港股的机会。在发展新质生产力、大力支持新兴产业的政策背景下，港股科技板块的国产替代、自主可控板块也有望得到更多发展机会。

图表：恒生指数与沪深300行业结构对比

未来如果配置港股的资金流入的趋势大于外资撤出的趋势，这将是大家比较好的配置时间点。

02

港股目前是否低估？如果错过之前的涨幅，目前还能不能介入？

截至2024/11/28，恒生指数PE（TTM）为8.74x、PB（LF）为0.90x，仅位于过去10年的12.88%、11.83%历史分位。恒生科技指数PE（TTM）为20.81x，位于过去10年的9.33%历史分位。

横向比较，港股在全球资产中估值优势明显。恒生指数市盈率显著低于美股、欧洲、日韩及印度越南等新兴市场，优势明显；相对于A股，AH股溢价亦处于高位，截至2024/11/28 AH股溢价高达148.5。

图表：恒生指数在全球资产中估值优势明显（截至2024/11/28）

低估值使得港股股息率更具吸引力。截至2024/11/28，恒生指数股息率4.2%，位于近10年的89%历史分位，仍具备较高的配置性价比。

真实的港股估值比我们看到的还要低。如果把现在的恒生指数和五年前、十年前进行对比后会发现：2018年之前恒生指数以金融、地产、消费，相对估值偏低的成分股作为主要的核心权重；而现在恒生指数的很多权重股是互联网公司、金融、地产、消费。拿当前互联网成分比较高的恒生指数跟五年前、十年前金融、地产含量比较高的恒生指数相比，比较出来的PE、PB是有失公允的，恒生指数的估值要更低一点。

近期港股出现调整，估值吸引力进一步大大提升，反而给大家提供了比较好的布局时间窗口，大家可以更加乐观地对待这种调整，这给大家提供了通过指数化布局港股的机会。

从估值整体来看，港股当前位置仍具备较强的安全边际，仍处在具有配置性价比的介入阶段。

03

港股资源股（煤炭、石油、有色金属等）近年经历了较大涨幅，如何看待其后续走势？投资人该及时获利了结吗？

资源类股票主要受到两方面的影响：一方面是宏观经济和行业周期的影响，另一方面是其具备高分红、高股息的属性。

图表：港股资源股经历了较大涨幅，注：所述内容不构成个股推荐

从宏观经济来看，资源品走强背后一是全球制造业复苏激发资源品需求改善的预期。第二，今年美联储结束加息并开启降息周期也是正面影响。

当存款利率到了比较低的水平后，港股的高股息资产性价比又再次提升，大家的配置愿意会增加。这两方面的因素驱动了港股资源品的上涨。

资源股后续展望：目前美国经济仍保持较强势头，软着陆确定性高；国内方面，在政策加码、地方政府发债速度加快的背景下，有望迎来更多项目开工带动资源品需求的释放。需要注意的是，特朗普当选后其政策主张利好强美元，可能对资源品价格形成一定压制。综合考虑各方面影响，资源品明年仍有上行空间，但节奏仍需观察。

投资者可综合考虑自己的风险偏好、投资收益以及投资目的，衡量是否获利了结。对于投资目的偏向波段交易的投资者，周期股股价呈现往复波动、中枢抬升趋势不明显，若投资收益已达到自己满意的区间、想要少承担一些波动和风险，则可考虑降低仓位；对于投资目的偏向获取股息分红的投资者，央国企资源股龙头经营稳健、现金流充沛，分红的意愿和能力均较强，可考虑继续持有。

04

如果想参与港股红利资产的配置，有什么投资建议？

首先，中国香港市场每年的分红+回购金额是远远超过融资金额的，天然使得港股市场相较于A股市场是较好的红利投资场所。

第二，存款利率、货币市场基金、国债收益率均向下，红利类资产会越来越被大家重视。

第三，投红利，A股和H股的股息率存在差异，即使算上红利税，打折下来以后H股整体的股息率的水平还是要比A股高几十个BP，港股税后的股息率还是有价值的。

第四，投港股的红利和高股息的资产，需要关注分红的可持续性。

05

港股虽然优势很多，但也容易踩坑，普通投资者如何避开港股投资的坑？

港股的头部公司和尾部公司流动性差异非常大，这些都是风险因素。大家可以根据自己的风险偏好程度进行理性投资，较好的方式是进行指数化投资，用宽基或行业主题指数进行整体配置，比如恒生科技、恒生互联网、恒生指数、港股央企红利等相关ETF。

一方面指数的编制对于成分股市值和流动性有要求，行业和主题指数也依据一定标准筛选了行业内的龙头企业，可以有效避免个股基本面踩雷以及流动性、短期信息差带来的风险。另一方面，指数配置一篮子股票，也分散了个股极端股价波动的风险。

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