电厂日耗上行库存有望消纳，煤炭双逻辑攻守兼备 | 投研报告

开源证券近日发布煤炭行业周报：电厂日耗上行库存有望消纳，煤炭双逻辑攻守兼备。

以下为研究报告摘要：

本周要闻回顾：电厂日耗上行库存有望消纳，煤炭双逻辑攻守兼备

本周秦港动力煤报价812元/吨，环比-0.73%，沿海八省电厂日耗201.5万吨，环比+5.6%，电厂日耗上行带动电厂库存消纳，本周沿海八省电厂库存3537.5万吨，环比-0.2%，库存可用天数17.6天，环比-5.38%，但由于当前电厂库存仍处于高位，贸易商挺价情绪较弱，港口煤价继续小幅走弱。本周布油报价72.8元/吨，环比-2.03%，仍处于70美元上方，具备较强支撑。近期我国大部气温偏高，冬季脚步较常年有所延迟，但12月7日至8日，我国多地最高气温将创下半年来新低，在近期频繁冷空气的助推下，南方多地的入冬进程将开始追赶进度，电煤仍处于迎峰度冬需求上升期，需求或有望改善。随着宏观政策预期改善，非电煤下游和冶金煤下游需求均维持同期高位，其中本周甲醇开工率+0.6pct至81.1%、水泥开工率-3.1pct至42.5%、铁水日均产量微跌0.5%至232.6万吨。据统计数据显示，2024年11月下旬重点统计钢铁企业钢材库存量1315万吨，环比上一旬减少240万吨，下降15.4%；比10月同旬减少49万吨，下降3.6%，随着下游钢材市场价格向好，以及冬储启动，对焦煤需求起到一定支撑作用。12月份重要会议以及宏观方向指引，或将对市场起到一定提振作用，目前我国中央财政还有较大举债和赤字提升空间，未来逆周期调节力度有望进一步增强，通过刺激投资、消费的内需方式以积极对冲特朗普上台后可能引发的出口增速减缓风险，未来煤炭消费需求有望进一步改善。近期对于股票回购增持专项贷款，监管部门在前期执行的基础上进一步优化了相关细则，主要调整内容包括：一是回购增持贷款的融资比例最高为90%，业务期限最长3年，此前最高比例为70%；二是对所有已正式公告回购增持计划的上市公司及重要股东，均可开展回购增持贷款，前期关于9月24日前公告不得发放贷款的要求作废。回购增持再贷款支持力度加大，煤炭作为国资重地，相对其他行业估值处于相对低位，且股息率处于高位，煤企亦或加大力度借助再贷款政策工具实现回购及增持，有望对股价形成更强支撑；同时在当前10年期国债收益率“破2”的环境下，煤炭高股息价值进一步凸显，板块或受更多资金关注配置。

投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.8）、永泰能源（0.9）、甘肃能化（0.9）、兰花科创（0.8）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。（开源证券 张绪成）

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