Mysteel解读：连粕不断增仓大跌 多空双方交易逻辑为何？

近日，豆粕期货合约持仓量大幅增加，连续三天日均增仓10万手以上，截至12月4日，豆粕加权持仓量创下新高达到456.91万手，连粕主力合约M05不断创新低，累计跌幅达到125元/吨。在无明显利空因素打压下，多空双方纷纷加仓博弈，其背后交易逻辑为何？

（一）利好天气加快播种进度

‌自南美大豆播种以来，天气长期保持良好状态，Conab公布的周度作物报告显示，截至12月1日巴西大豆种植率达到90%，高于去年同期的83.1%，巴西大豆播种接近尾声，且天气预报显示，巴西作物区迎来有利降雨，未来两周利好天气持续，播种进度早于往年，预计收割也将提前。

（二）拉尼娜现象出现概率低

此前，世界气象组织（WMO）的预测显示，2024年9月至11月从中性状态（既非厄尔尼诺也非拉尼娜）转变为拉尼娜状态的概率为55%，而2024年10月至2025年2月这种可能性会增加至60%。最新的气候模型预测显示，拉尼娜现象在2024年10月至2025年2月形成的可能性为57%，并可能持续到2025年1-3月。今年确定为弱拉尼娜气候年份，后续出现较大影响的恶劣天气可能性较小。

（三）巴西大豆丰产压力释放

咨询机构Agroconsult公布的报告显示，巴西2024/2025年度大豆产量预计将达到创纪录的1.722亿吨。长期保持有利降雨，且预测大豆生长期间气候条件大概率保持良好，各大咨询机构不断提高巴西大豆产量预估，丰产压力持续强化。

（四）市场提前交易天气贴水

近日，巴西贴水连续下跌，平均每日跌幅达到10美分/蒲，对比近三年交易巴西贴水时间，2022年和2023年巴西贴水均在3月份开始大幅走低，分别在4、5月份见底。而今年作为弱拉尼娜年份，与2018年较为相似，2018同为弱拉尼娜气候年份，且当年贸易关系同样较为紧张，2018年巴西贴水也同样提前交易，11月底至12月份快速下滑。巴西贴水的下滑，国内进口大豆成本也随之走低，使得中国采购大豆持续进行，国内未来大豆供应缺口逐步缩窄。

简言之，南美持续有利降雨加快播种进度，弱拉尼娜气候年份的确定，南美大豆丰产压力释放，导致巴西贴水下滑，进口大豆成本不断压低，空头资金增仓打压豆粕价格创新低。

多头资金增仓越挫越勇

当前市场缺乏利多题材推动，且连粕M05主力合约近日不断创新低，在此背景下，多头资金越挫越勇，持仓量日益增加，其一是美豆期价近三年持续下滑，已经跌至1000美分以下维持震荡，当前价格早已跌破种植成本，已经处于较低位置，继续下行空间有限。其二是1月20日美国新任总统就职，仍存在较强的加征关税预期，一季度的交易题材或交易空间仍然较大。

豆粕连跌数日是否见底？

弱拉尼娜年份提前交易巴西贴水，多空双方纷纷加仓博弈，连粕主力合约M05不断创新低，但空头增仓日益下滑，在相对较低价格下，多方力量愈挫愈勇。笔者认为，当前巴西贴水下滑仅仅是开端，倘若以50美分贴水为底，那么豆粕主力合约下方空间达到2500也不为过。短期而言，巴西贴水偏弱趋势不变，但下滑节奏或将放缓，1-2月份或有见底可能，豆粕价格延续弱势运行为主，谨慎操作为宜。

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