中药老字号达仁堂换帅背后，剥离医药商业板块“瘦身”

2024年前三季度，达仁堂实现营业收入56.11亿元，同比下降3.14%；归母净利润8.04亿元，同比下降6.33%

标点财经、投资时间网研究员 李路

‌提到中药老字号，最容易想起的品牌之一就是同仁堂。其实，在天津还有一家与同仁堂同血脉的老字号品牌达仁堂。达仁堂与同仁堂均为‌乐氏家族所创办，同仁堂由‌乐显扬创建于1669年，达仁堂由乐达仁于1914年在‌天津创办，两者相差了约两百多年时间。

虽然达仁堂的名号没有同仁堂响亮，但达仁堂在继承同仁堂经验文化的同时，在产品方面走出了自己的道路。与同仁堂主推安宫牛黄丸不同，达仁堂的核心产品是速效救心丸，且在2023年实现速效救心丸销售额超过20亿元的突破。

在今年中药企业集体增长失速的背景下，达仁堂也来到了增长的瓶颈期，如何穿越历史的天花板找到适应时代的发展路径，则是老字号中药企业需要攻克的问题。

今年以来，达仁堂多次调整资产及业务结构，或旨在通过瘦身和专注主业来提高盈利能力，而公司日前发布的公司董事长改选公告背后又有何考量。

混改后首任董事长辞职

达仁堂品牌于1999年并入中新药业，成为中新药业旗下多家老字号品牌之一。中新药业本身是由天津市药材集团于1992年改制而来，后在2018年又被纳入国企改革“双百行动”名单，开启了混改步伐。

2021年混改完成后，中新药业变更为一家无实控人的公司，公司董事长也更换为曾在太极集团任职的张铭芮；2022年5月，中新药业更名为现在的津药达仁堂集团股份有限公司。

混改完成后，在首任董事长张铭芮的带领下，达仁堂制定“1+5”战略规划，其中“1”是坚持品牌引领，打造达仁堂主品牌，“5”是指5个中医药相关的产业方向，分别为做大做强绿色中药、强化精品饮片业务、建设精品国药连锁、建设达仁堂中医诊疗品牌连锁以及布局大健康产业等。

近日，上任三年的张铭芮向公司提出书面辞呈。达仁堂披露的公告显示，张铭芮因工作变动原因申请辞去公司董事长、董事职务及战略委员会主席职务，辞职后张铭芮不再担任公司任何职务。公司在公告中对张铭芮在任期间的贡献表示了感谢，但未进一步说明“工作变动原因”的详细情况。

从业绩数据来看，2022年、2023年，该公司占比第一的中成药板块毛利变化不大，基本在30亿元左右；第二大板块西药业务毛利出现了连续两年同比下滑，下降率分别达到40.74%和33.97%。

达仁堂与同业第一梯队企业之间的差距还在不断拉大。2024年前三季度，公司实现营业收入56.11亿元，同比下降3.14%；归母净利润8.04亿元，同比下降6.33%；扣非净利润7.67亿元，同比下降8.93%；每股收益1.04元/股，同比下降6.31%。同一时期，行业龙头云南白药（000538.SZ）归母净利润达到43.27亿元，两者差距超过35亿元。

对于今年前三季度营收的下降，达仁堂方面解释称，主要是商业板块收入同比下降导致。根据公司之前的公告，其合并范围包括医药工业板块和医药商业板块，其中医药工业板块是公司的主要盈利来源，而医药商业板块一直处于亏损状态。今年前三季度，公司工业板块实现收入35.9亿元，同比增加4.3%，商业板块实现收入23.3亿元，同比减少14.5%。

此外，2022年、2023年，达仁堂在境外市场获得的收入分别为3374.23万元和4487.59万元，占营收的比重约在0.5%左右。

公司业绩或也影响到上市公司二级市场的表现，2023年6月达仁堂股价达到53.86元/股高点。截至12月2日收盘，该公司股价已下降至32.5元/股，累计下跌幅度近四成。

张铭芮辞任后，达仁堂于11月26日召开了2024年第九次董事会会议，经公司董事会研究提名，董事会提名委员会审查，会议审议通过了“选举董事王磊为公司董事长的议案”。同时，根据《公司章程》规定，公司法定代表人变更为王磊。

据披露，王磊是达仁堂一手培养起的高管，自1993年7月加入中新药业后，先后任职于达仁堂制药厂、中新药业中成药部策划处、中新药业工业部、乐仁堂制药厂等；2022年8月至今，任达仁堂集团总经理；2022年12月至今，任达仁堂董事。

中药精选指数（8841367.WI）企业2024年前三季度净利润情况

数据来源:Wind

制表：标点财经、投资时间网

资产结构调整动作频繁

从公司业务结构可以看到，医药商业板块对达仁堂业绩来说算是一个掣肘。今年以来，达仁堂通过多次资产处置陆续剥离商业板块。

先是在11月12日，达仁堂发布公告称将其下属商业板块天津中新医药的全部股权作价，以增资形式装入医药集团下属商业板块津药太平医药有限公司（下称津药太平医药），并签署《津药达仁堂集团股份有限公司对津药太平医药有限公司的增资协议》。增资交割完成后，医药集团持有整合后的津药太平医药56.65%股权，达仁堂持有整合后的津药太平医药43.35%股权，不再持有天津中新医药股权。

之所以如此操作，一方面，达仁堂不再控股天津中新医药后，其与控股股东医药集团之间的同业竞争问题将得以解决；另一方面，2023年和2024年前四个月，津药太平医药均处于亏损状态，而新参股的津药太平医药分别实现盈利2509.04万元和1025.9万元，合并范围的变化将使达仁堂报表变得好看。

剥离天津中新医药后，达仁堂合并报表口径下的财务指标将主要体现医药工业板块经营情况，公司的毛利率、净利润等盈利指标以及应收账款周转率等营运能力指标都将进一步提升，医药商业板块带来的坏账风险则将显著下降。

需要指出的是，这笔交易是达仁堂本月内涉及的第二笔关联交易。此前，达仁堂还计划与控股股东医药集团、天津药业集团、天津金益投资按现有持股比例向天津医药集团财务有限公司（下称财务公司）增资5亿元，其中，达仁堂按其持有30%股权的比例出资1.5亿元。

随后，在11月22日，达仁堂召开2024年第二次临时股东大会，通过了向赫力昂（中国）出售中美天津史克制药（下称中美史克）13%股权的议案。出售前，中美史克是达仁堂的参股子公司，达仁堂持有其25%的股权。本次交易，达仁堂及医药集团拟分别转让所持有的13%和20%中美史克股份，交易价格分别为17.59亿元和27.06亿元。交易完成后，达仁堂、赫力昂（中国）、赫力昂（英国）分别持有中美史克12%、33%和55%股权。

对于这一决定，有不少投资者表示惋惜。因为中美史克旗下拥有新康泰克、芬必得、百多邦、肠虫清等多个主力OTC药品，2018年到2023年中美史克的净利润分别为5.09亿、5.69亿、4.79亿、6.1亿、7.05亿和9.8亿，五年间业绩几近翻番，可以称得上是达仁堂的“现金牛”。

针对此变化，达仁堂方面解释称，此次股权出售主要是因为40年的合作期到期。据悉，公司与中美史克的合资协议本于2024年9月到期，但已延长至2025年6月，在合作期到期的情况下，股东方可以选择清算，也可以由大股东收购。由于中美史克的净资产并不高，选择清算不太合适，同时目前我国已放开了外资企业股权比例的限制，外资企业可进行100%独资，在此条件下，公司选择将股权出售给大股东赫力昂。