定增45亿元，700亿座舱龙头在盘算什么？

今年以来，小米SU7可谓是汽车市场最受关注的车型之一，订单多到无数网友催单。小米SU7红透半边天的背后，离不开国产供应链企业们的支持，A股上市公司德赛西威正是其中之一。

作为国内领先的汽车电子Tier1（车厂一级供应商），德赛西威近年来业绩表现颇为突出。2021-2023年其营收从95.69亿元增长至219.08亿元，归母净利润由8.33亿元增长至15.47亿元。今年前三季度，德赛西威营收为189.75亿元，同比增长31.13%；归母净利润为14.07亿元，同比增长46.49%。

截至11月28日收盘，德赛西威每股股价为122.15元，总市值为678亿元。

近日，德赛西威发布公告，宣布定向增发募资45亿元。在当前汽车电子市场竞争加剧，新进入者不断增加的情况下，德赛西威定增意欲何为？

（图片源于德赛西威官网）

上市7年以来首次定增

根据德赛西威发布的募集说明书（申报稿），此次募资将用于德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目、智算中心及舱驾融合平台研发项目。

德赛西威是国内领先的汽车电子供应商，主要产品应用于智能座舱、智能驾驶以及网联服务，其中智能座舱核心产品包括智能座舱域控制器、车载信息娱乐系统、中控显示屏以及仪表，智能驾驶核心产品包括智能驾驶域控制器、车载摄像头、毫米波雷达，网联服务核心产品覆盖车载智能网联生态系统、OTA以及智能进入数字钥匙等领域。

此次三个投资项目中，德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）项目预计总投资19.60亿元，拟投入募集资金18亿元，该项目用于生产仪表、中控显示屏、座舱域控平台等智能座舱系列产品，预计完全达成后年平均新增营业收入82.76亿元，新增净利润5.90亿元。

智能汽车电子系统及部件生产项目预计总投资29.12亿元，拟投入募集资金19.80亿元。项目产品为车载显示屏、智驾域控、座舱域控、汽车摄像头等组成，预计完全达成后年平均新增营业收入147.73亿元，新增净利润5.97亿元。

智算中心及舱驾融合平台研发项目预计总投资8.71亿元，拟投入募集资金7.20亿元，主要用于提升公司的研发能力。

这是德赛西威自2017年12月上市以来首次进行定向增发，也是继IPO之后第二次募集资金。2017年12月上市之时，德赛西威募集资金净额为19.72亿元。此次定向增发募集资金45亿元，募资规模明显扩大。

从现金情况来看，今年三季度末，德赛西威货币资金仅6.16亿元。这或是德赛西威此次选择定向增发募资的原因之一。

存货规模创出历史新高

德赛西威货币资金规模，与其存货和应收账款有关。

随着业务扩张，德赛西威存货规模持续扩大，占用了大量现金。2020-2023年，德赛西威年末存货规模分别为11.01亿元、20.35亿元、34.16亿元和32.60亿元。今年第三季度末，其存货规模达到40.03亿元，创出历史新高。

与此同时，德赛西威资产减值损失不断提升。2020-2023年，其资产减值损失规模分别为3974.34万元、5611.65万元、1.28亿元和2.21亿元，今年前三季度为1.02亿元。

从报表来看，德赛西威资产减值损失主要为存货跌价损失。2023年，其 2.21亿元资产减值损失均为存货跌价损失及合同履约成本减值损失。其中1.68亿元为原材料跌价损失，5183.51万元为库存商品跌价损失。

面对下游客户，德赛西威近年来应收账款规模不断提升。2020-2023年年末，德赛西威应收账款规模分别为19.27亿元、25.88亿元、44.64亿元和71.68亿元，今年三季度末为86.35亿元。

应收账款坏账，带来了信用减值损失。2020-2023年，德赛西威信用减值损失分别为5921.53万元、3504.51万元、9984.17万元和2.36亿元。今年前三季度，这一数字为8735.36万元。

大额存货和应收账款占用了大量资金。今年前三季度，德赛西威经营活动产生的现金流量净额仅8.39亿元，期末现金及现金等价物余额仅5.77亿元。期末存货和应收账款规模合计达126.38亿元，占流动资产的比重高达86.73%。

同时，存货减值和坏账的增加影响了其利润表现。以2023年为例，德赛西威资产减值损失和信用减值损失规模合计达到4.57亿元，其当年利润规模为15.47亿元。如果后续存货减值和坏账继续扩大，将对德赛西威净利润造成更大不利影响。

国际化，老牌Tier1的新方向？

在智能座舱上，德赛西威在座舱域控、中控屏、液晶仪表屏三大领域市场份额保持国内第一。在座舱域控市场，今年1-9月，德赛西威座舱域控装机量达到63.05万台，市场份额由15.2%提升至15.5%，市占率仍在提升。

相比于高渗透率的中控屏和液晶仪表盘，座舱域控当前渗透率较低。根据浙商证券研报，今年1-8月国内座舱域控渗透率达到21.1%，预计将会进一步加速提升，这意味着德赛西威座舱域控业务将迎来较大发展空间。

这一市场也在迎来激烈竞争，消费电子企业如华勤技术、闻泰科技、龙旗科技、立讯精密等纷纷进入，德赛西威面临的竞争压力也在扩大。

在智能驾驶领域，近年来，下游车企”全栈自研“趋势不断强化，车企不仅自研智驾算法，也开始进入硬件市场。

如曾经与德赛西威合作密切的小鹏，近年来开始选择自研智驾域控制器，选择捷普电子代工。2023年，为小鹏代工的捷普电子智驾域控装机量为4.19万套，位列智驾域控装机量排行榜第九名。

近年来，车企自研智驾域控、由代工厂代工已经成为趋势。特斯拉长期选择和硕/广达代工智驾域控和座舱域控、伟创力为蔚来代工智驾和座舱域控、零跑选择大华旗下的华锐捷代工。此外，华为和比亚迪选择自研自产，长城系车型主要由毫末智行做配套智驾域控产品。在这种趋势下，德赛西威在拓展智驾域控新客户上面临着一定压力。

目前来看，德赛西威将目光转移到了海外市场上。相对于国内市场，海外车企在智能座舱和智能驾驶增长空间还很大，这也意味着更大的发展机会。

近日，德赛西威在接受调研时表示，公司在国际化布局方面，业务已获得奥迪、大众、斯特兰蒂斯、斯柯达、沃尔沃、丰田、马鲁蒂铃木、塔塔汽车等客户的新项目订单，海外订单持续增长，德国子公司产已完成扩建并投产，墨西哥工厂已投产，西班牙公司已经设立，正在筹备产能建设。

综合来看，德赛西威正在面临着较为激烈的竞争，但其依然存在着一定的领先优势，并采取了有力措施来应对竞争，国内积极扩张产能，海外加速开拓客户。德赛西威能否实现持续增长，有待验证。