研客专栏 | 复盘与思考：橡胶——你不需要知道全部真相

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文 |任伟

来源 |中粮期货研究中心

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

摘要

表面证据利空，一系列反常现象利多，基本面上存在重要变化可以同时解释一系列反常现象，满足上述三个条件时，你不需要知道全部真相，你只需要跟随反常现象。逆向思维才是王道。

本文与近期橡胶行情无关，仅是因为临近年底，有必要对今年橡胶的行情认真复盘，深入思考历史行情中蕴含的方法论规律，从而加深对橡胶、对期货波动规律的认识。

产能周期转向难以100%确定

橡胶产能周期是否已经由扩张转向稳定，非常重要。第一，产能持续扩张是过去十年橡胶多数情况下维持熊市的根本原因。过去十多年，橡胶并不是下跌动力有多么强，而是上涨的阻力非常强。每当价格上涨时，高产能+高利润=供应增加+价格下跌，这一公式就能发挥强大的影响力，从而使得橡胶易跌难涨。产能周期出现转向，则将彻底动摇熊市的根基。第二，由于橡胶无法快速增加新产能，而需求通常会逐年或多或少增长一些，意味着未来迟早会出现供不足需。而且出现供不足需之后，受到橡胶树种植七年后才能开割的限制，供需缺口将多年无法解决。

产能周期转向如此重要，但是却难以给出确定的答案。第一，橡胶行业不存在USDA那样权威的机构。第二，橡胶产区太过分散，很难通过全面的调研了解到产能的情况。调研的结论与样本的选择高度相关，不同样本的差异很大，从而导致调研容易片面。

侧面证据可以提供重要支持

正面证据无法给出确定答案，但是几个反常现象可以证明产能周期转向。

第一，牛市与昔日空头主力握手言和。牛市与非标套利资金在过去八年一直是水火不容。期现套存在的基石其实是橡胶处于熊市，一旦遇到牛市，套利就容易亏损。今年3月、5月的橡胶大涨，并没有导致套利盘大亏，反而还有盈利。这是很罕见的现象。主力空头在牛市中过得不错，意味着现货对期货的跟涨非常及时，也意味着主力空头加仓阻止价格上涨的动力不足。

第二，高价+天气没大问题≠高产量。泰国南部产量占整个泰国产量的60%以上，泰国南部产能的改变可能会抵消科特迪瓦等地区产能的增长，从而导致全球产能从扩张转向平稳。8月虽然泰国其他产区降雨较多，但是泰国南部降雨并不多。而当时原料价格还在高位，天气、高利润都已具备，但是产量还是上不来，说明产能已经出现了问题。

第三，同样的高原料价格，不同的期货价格反应。2021年3月-2022年8月，泰国原料价格一直处于高位，该阶段内橡胶明显比其他工业品弱势，价格跌多涨少。与之形成鲜明对照的是，2023年8月之后的行情，当时泰国原料价格迅速上涨，但沪胶变得明显强势。对比上述两个阶段的行情，同样的高原料价格，期货价格却是一弱一强。高原料价格意味着上游高利润，高利润利润之下，产量没有增加，期货价格没有下跌，倒推来看，显然是产能环节出现了问题。

法官判定杀人的逻辑

绝大多数情况下，法官判定任何嫌疑人是杀人凶手，都不是自己亲眼所见，都是基于一系列小概率事件发生，偶然中存在必然。例如，张三有犯罪动机；凶器上有张三的指纹；有人看到张三杀人，虽然也不能完全证明证人没说谎。同时具备多个小概率条件时，张三杀人就是大概率。

期货研究也是同样的道理。我们无法亲眼看遍全球的产区，没有最直接最全面的证据，但是一系列小概率的反常现象，都说明有一个强大的利多因素存在：第一，空头主力与牛市和谐相处，说明有重大因素变化，导致时代出现了变迁；第二，产量该增不增，说明出现了新的重要因素，导致过去十几年的增产模式出现了变化；第三，同样的高原料价格，期货价格反应不同，说明出现了新的重要因素，改变过去的定价模式。

梳理基本面可以得出，现阶段可能存在的重大改变就在于产能周期的转向。侧面证据指向产能周期转向，而正面证据无法确定产能周期转向，且产能是否转向极具争议。具备以上特点的因素是期货市场绝佳的核心因素。

总结

表面证据利空，一系列反常现象利多，基本面上存在重要变化可以同时解释一系列反常现象，满足上述三个条件时，你不需要知道全部的真相，你只需要跟随反常现象。逆向思维才是王道。

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