智氪 | 快手是电商股，还是一只10倍PE的科技股？

作者 | 黄绎达

编辑 | 郑怀舟

快手在11月20日披露了2024Q3财报，财报显示：快手在2024Q3实现收入311.31亿元，同比增长11.4%，收入增速略超市场一致预期；利润方面，快手同期经调整净利润录得39.5亿元，同比增长24.4%，经调整净利润水平也是小超市场预期。

然而，在业绩超预期的情况下，快手股票在业绩披露后的11月21和11月22日连续2个交易日均出现了大跌，两日跌幅合计超过15%。即便从短期来看，快手股票自今年10月后就一直处于震荡调整中，以快手的基本面而言，目前股价具备相当的安全边际，连续两个交易日大跌的理由似乎并不充分。

图：快手港股近期走势；资料来源：wind，36氪

那么，快手2024Q3财报的成色究竟如何？是什么原因导致快手在业绩披露后出现大跌？快手目前的估值水平是否公允的反映了其基本面呢？

01 广告穿越周期，电商淡季不淡

从近年来快手的财务表现可以看到，业绩模式已经趋于成熟，广告、电商、直播三大核心业务的收入占比保持稳定，广告与电商共同驱动公司收入增长。其中，广告业务在2024Q3为公司贡献了约57%的收入，直播同期的收入占比约30%，其他业务（主要是电商）则承包了剩余的13%。

图：快手近年来单季收入与2024Q3收入结构

快手实现收入的基础是对内容与用户生态的持续建设，从运营数据来看，快手在2024Q3的DUA突破4亿，达到了4.08亿，同比增长5.4%，同期MAU录得7.14亿，同比增长4.3%。在互联网红利见顶后，快手流量数据之所以能够保持稳健增长：一方面是受益于快手国内第三大应用程序的江湖地位，正所谓强者恒强；另一方面，则是内容/社区生态建设之功。

广告业务目前是快手收入的基石，2024Q3广告业务实现收入176亿元，同比增长20%，相比于国内广告大盘，快手的广告业务实现了穿越周期式的增长。从内生来看，外循环广告是驱动广告业务收入增长的核心动能，外循环广告在本季度的经营亮点主要有两个：

1. 跑通了IAA短剧模式。所谓IAA，即应用内广告，在该模式下C端用户可以通过观看激励广告和信息流广告来解锁更多剧集，快手则通过赚取一定比例的投流费分成以实现收入。IAA短剧模式的跑通一方面拓宽了快手的收入来源，并在为广告客户转化增量用户的同时，强化了短剧变现的长尾效应；

2. UAX全自动投放解决方案占外循环客户营销消耗占比提升至50%。UAX全自动解决方案，主要针对不同行业与场景，突出智能化与差异化，核心目的是通过智能化加持下的高效系统运转从而提升营销投放的稳定性与营销转化率，外循环客户中UAX自动解决方案消耗占比的快速提升，表明外循环广告主对该模式的认可。

同时，内循环在本季度保持稳健增长。在运营上，除了政策牵引、产品迭代、算法优化等传统打法外，智能化投放亦是内循环广告的一大核心增长动力。2024Q3，全站营销解决方案及智能托管产品占内循环客户营销消耗占比也达到了50%。

电商业务作为快手的另一只增长飞轮，其他服务（主要是电商）在本季度实现收入42亿元，同比增长17.5%。快手电商业务收入在本季度出现了明显降速，一方面在于三季度是传统的电商淡季，缺乏大的购物节庇佑，另一方面是受制于逆周期之于大消费的负面影响。

电商业务在本季度也不乏亮点，主要是在基建方面。比如，在战略性新商扶持计划的驱动下，2024Q3的新入驻商家数量同比增长超30%，平台的商品生态亦因此而得以进一步丰富；持续强化电商内容运营，具体措施包括现金激励、流量倾斜、用户补贴等，促进对应细分领域的GMV强劲增长；泛货架电商GMV在本季度继续实现超大盘增长，其对应的GMV占比已经提升至27%，已成为内容电商的重要补充。

快手直播业务继续保持自身基础设施的定位，在2024Q3实现收入93亿元，同比减少3.9%，从中期的趋势来看，快手直播收入降幅持续环比收窄。直播业务的收入弹性逊于广告和电商，一方面是与其定位有关，同时也有逆周期的影响。

海外业务方面，快手在2024Q3实现海外收入13亿元，同比增长104%。目前，快手的海外业务主要在巴西，通过国际版Kwai来展业。快手本季度海外收入的增长，主要是由线上营销的收入增长所驱动。现阶段，快手在商品、内容、服务和成交效率等方面均取得了一些初步进展，为未来出海业务的发展奠定了一定的基础。

02 投资策略

快手的商业化路径目前已经十分清晰，即以广告+电商的双轮驱动，从近两年的财务表现来看，净利润的增长相当喜人，即表明了目前快手商业化模式已经跑通。而快手在本季度净利润增速有所收窄，主要受到了基数走高、核心业务遭遇逆周期、期间费用有一定的增长等多个方面的影响。

在快手公布业绩后出现了连续两天的大跌，则主要是投资者看到了广告和电商两大核心业务的收入增速双双出现收窄，特别是电商收入增长降速比较明显，同时港股科技板块在924行情之后目前整体弱势，企业基本面与港股大盘之间形成了负向共振。然而，要理解快手2024Q3业绩的成色，重点是要结合对应的宏观背景，并理解快手自身具备的科技属性。

就拿广告业务来说，本身是个典型的顺周期行业，经济好的时候，广告主的投放意愿更强，逆周期的情况则是相反。快手的广告业务之所以能够实现远超行业大盘的增长，甚至表现出一定的逆周期属性，一方面是受益于快手app在移动端的国民级地位，天然的渠道优势是快手广告业绩保持强劲增长的基石；另一方面，是快手广告业务具备强劲的内生增长能力，这其中既有探索新业务模式带来的增量收入，亦有科技加成下的高质量增长。

快手作为国内消费科技的龙头企业，目前拥有行业领先的AI矩阵，包括快意大语言模型、视频生成大模型可灵AI、推广大模型等具体产品。上述AI工具不仅能够赋能内容创作，助力内容生态建设，同样也是广告营销的趁手工具。

从业务层面来看，AI工具可以帮助广告主实现广告内容创作，视觉生成大模型经过持续的迭代升级后，目前的视频呈现效果做到了行业领先，有助于视频广告用户黏性的提升与新用户的转化。同时，再结合智能化自动投放平台、推广大模型，以更好的帮助广告主进行营销决策，从而让营销策略更好的落地。

上述AI工具在内容生成与互动方面的应用已经非常广泛，在这一趋势下，未来快手的变现效率将会有进一步的提升，因此AI工具也将成为助力快手广告收入增长非常重要的边际力量。反映在数据上，2024年前三个季度，快手AI广告日均消耗超过2000万元；可灵AI的用户数已经超过500万，商单月流水超过千万。

估值方面，截至发稿（11月25日），快手的PE-TTM仅有12倍，这一估值水平对快手的科技属性和逆周期属性均未能给出相对公允的定价，也仅是与电商股相当，甚至不如一些强势的制造业企业。因此，从看多快手科技属性的观点出发，目前的快手明显被市场低估。

展望未来，随着已宣布的一揽子经济刺激政策的逐步落地，目前的经济在边际上已出现一定好转，那么在未来经济强劲复苏的情景里，之于快手广告和电商两大核心业务来自宏观层面的负面影响将会逐步褪去，快手的核心业务因此将拥有更强的增长势能。同时，在AI工具、智能化投放平台等高科技的帮助下，快手的经营效率亦将有所提升，近年来快手毛利率的持续提升已证实了这一观点。

因此，快手的基本面在未来将拥有更好的预期，当成长空间被打开，以当下的估值水平，快手的估值弹性巨大，科技驱动业绩持续增长的强预期与国民级应用的江湖地位是快手长期投资价值的基础。即便从短期来看，以快手目前被明显低估的状态，依然拥有不错的安全边际。

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