期货看“五”评｜锡：三季度海外锡供需情况

来源：市场资讯

五矿期货微服务

有色分析师

王震宇

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报告要点

供应端方面，三季度海外各大锡矿公司均存在不同程度增产。刚果Alphamin 新矿山项目正式运行，矿山增产显著；南美洲Minsur锡矿品味小幅提升，带动锡矿产量增长；2024年7月，澳大利亚Rension锡矿实现了又一个历史性的里程碑，创下了1141吨锡精矿产量的历史月度记录。这使该季度成为有记录以来产量最高的季度。印尼天马在年初完成了锡锭出口许可证的审核后，三季度受益于陆上锡矿的开发，整体产量也处于稳定增长状态。

需求方面，全球半导体行业进入复苏周期，海外锡锭进口量增加显著。值得注意的是，虽然海外整体需求增加，但增量主要来自于印度而非传统欧美发达国家，同时整体需求虽然较2023年显著增长，但与2022及2021年相比仍有一定差距。我们认为受到俄乌战争以及高息环境影响，欧洲经济并未恢复到战前的水平，同时印度受益于欧美产业链的转移，尤其是手机相关产业链转移，对于锡的消费量维持了高速增长的状态。

整体而言，海外三季度供应增速显著高于需求增速，海外需求维持复苏，虽然印度对于锡锭的需求增量远高于海外其他地区，但欧洲复苏力度整体不及预期。因此海外整体呈现出了供强需弱的态势，进而带动了国内进口窗口的开放。进入四季度，海外矿山供应预计将维持增长态势，需求端随着特朗普的上台存在较大不确定性；同时国内经济整体呈现复苏态势，年末下游新能源汽车消费维持强势，内强外弱态势预计将延续。后续重点关注内外价差变化带来的套利机会。

供应端：海外矿山增量显著，三季度供应整体偏宽松

供应端方面，三季度海外各大锡矿公司均存在不同程度增产。刚果Alphamin 新矿山项目正式运行，矿山增产显著。在截至2024年9月的季度，锡金属吨产量为4917吨，比上一季度高出22%。这一增长是由于MpamaSouth扩建贡献了整整一个季度，而上一季度只有半个季度。加工矿石量增加了37%，达到229107吨，而进料矿石的含锡量降至2.9%。公司运行情况整体达到市场预期，后续预计将维持稳定生产。公司现阶段AISC为15728美元/吨，远低于LME锡价，整体盈利预期较为稳定。

南美Minsur在 3Q24 年精锡产量高于23年，主要是由于精矿品味提高。在 San Rafael和B2，含锡产量分别为6348吨(与3Q23年持平)和1960吨(较往年同期增长22%)。每吨锡矿现金成本8634美元，远低于市场价格，整体盈利预期较为稳定。

Metal X旗下Renison在本季度(2024年第二季度生产2506 吨锡精矿)生产了2899 吨锡精矿，该季度为有记录以来产量最高的季度。Metal X锡矿三季度AISC 为27000美金/吨，整体维持了较高的盈利水平。

需求端：三季度海外消费环比走强，整体分化复苏

需求方面，全球半导体行业进入复苏周期，海外锡锭进口量增加显著。值得注意的是，虽然海外整体需求增加，但增量主要来自于印度而非传统欧美发达国家，同时整体需求虽然较2023年显著增长，但与2022及2021年相比仍有一定差距。我们认为受到俄乌战争以及高息环境影响，欧洲经济并未恢复到战前的水平，同时印度受益于欧美产业链的转移，尤其是手机相关产业链转移，对于锡的消费量维持了高速增长的状态。

小结

整体而言，海外三季度供应增速显著高于需求增速，海外需求维持复苏，虽然印度对于锡锭的需求增量远高于海外其他地区，但欧洲复苏力度整体不及预期。因此海外整体呈现出了供强需弱的态势，进而带动了国内进口窗口的开放。进入四季度，海外矿山供应预计将维持增长态势，需求端随着特朗普的上台存在较大不确定性；同时国内经济整体呈现复苏态势，年末下游新能源汽车消费维持强势，内强外弱态势预计将延续。后续重点关注内外价差变化带来的套利机会。

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（转自：五矿期货微服务）