A股迎关键回调，牛市基础还在吗？丨智氪

内外因共同导致上周A股回调

作者|丁卯

编辑|郑怀舟

封面来源|视觉中国

本周，A股市场迎来不小的调整。

周内，沪深指数、创业板、科创板、北证指数均出现了超3%的大跌，且缩量明显，同时周四周五两个交易日均出现了超4000只股票下跌的情景，市场悲观情绪有所升温。

整体来看，周内沪指累跌3.52%，深成指跌3.7%，创业板指跌3.36%。行业方面，31个申万行业中30个出现下跌，仅传媒小幅上涨1.07%。其中，地产、国防军工和非银金融跌幅最大，分别为8.92%、8.79%和7.65%。

本周调整的原因是什么？

本周A股的回调，既有外因也有内因的影响。

外部因素方面，随着美国大选落地，特朗普再次当选。伴随特朗普“强财政”预期上升，美债收益率大幅上升，带动美元指数走高。11月6日当天10年期、20年期美债利率均上涨16bp，利率分别触及4.42%，4.71%，而美元指数自11月6日至今已经上涨超3%。

众所周知，A股本轮牛市启动以来，很重要的一个原因是美联储降息带来的美元资产贬值预期，从而吸引了大量外资流入国内资本市场。而特朗普当选后的“强财政”预期会抬升美国长端利率，且降低进口，对美元有较强支撑，而随着美元强周期预期的再开启，部分外资开始回流美国，加速了A股的调整。

另一方面，特朗普当选后，市场对于我国出口遭受打压的预期再度提升，从而加剧了明年经济增长的压力，使得市场对于刺激内需政策的确定性要求再度提升。而目前随着12月经济工作会议的临近，近期的政策大概率处于空窗期，导致市场开始有所摇摆。A股后续走势仍取决于财政政策的力度以及四季度的经济基本面，当前需保持关注。

内部因素方面，本周市场下跌的导火索在于传言监管对游资炒小炒差的窗口指导，近期A股市场风格过于倾向价格投机题引发了部分投资者的不满。随着题材炒作的降温，叠加杠杆资金的双刃剑效应，导致流动性快速退潮，概念股加速回落引发大盘承压。

目前来看，不管市场传言是真是假，非常重要的一点就是近几个月以北交所为代表的小盘股，北证50指数涨超3倍。在这种背景下，无论监管是否出手干预，这部分资金本身也有止盈的需求。

展望后市，随着本轮小盘股行情的结束，叠加近期美元升值的扰动，同时考虑到未来一个月是政策评估期，大概率不会有新的刺激政策出炉，因此短期来看市场仍有回调的需求。这种背景下，市场的谨慎情绪会明显升温，市场波动将会显著加大，投资者需要重点关注A股成交量的变化以及特朗普政府的新动作和人民币汇率变化。

但中长期来看，对A股市场仍然保持乐观态度。最主要的支撑在于政府部门对刺激内需改善和资本市场健康成长的坚定态度。本周末，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，进一步彰显了监管层面对完善资本市场基础制度，破解A股“市值与价值错配”难题的积极态度。在支持政策陆续出台之下，后市A股仍有望维持上行趋势，重点关注四季度经济表现和12月的中央经济工作会议。

10月经济数据怎么看？

11月15日，统计局发布了10月份的宏观经济数据。在一揽子逆周期政策的刺激下，10月多项经济数据在9月基础上进一步改善。

从需求端看，消费贡献最大亮点。

数据显示，2024年10月社零同比增速为4.8%，高于 wind 一致预期的3.9%，高于9月的3.2%；从环比来看，10月社零环比增速为+10.4%，略高于历史同期。整体来看，10月社零同比继续回升，消费的景气度走高。

原因上，根据天风证券观点，主要得益于（1）“以旧换新”政策落地下，耐用品消费继续走高。商务部数据显示，截至11月11日，汽车报废更新补贴申请188.6万份，置换更新补贴申请超180万份；家电方面，2160.8万名消费者购买8大类家电产品3271.9万台。截至10月24日，家装厨卫“焕新”补贴产品约630万件，累计带动销售额190亿元；（2）房地产销售回暖带动地产后周期商品消费回升。10月涨幅最明显的是地产相关消费（家具、家电、建筑建材），同比上涨28.1%，高于9月14.7个百分点。10月商品房销售面积累计同比上行1.3个百分点至-15.8%，销售金额上行1.8个百分点至-20.9%，10月当月商品房销售同比上行9.2个百分点至-1.6%；（3）“双十一”促销前置，推动了10月商品消费整体好转；（4）居民就业和收入继续好转。10月全国城镇调查失业率比上月下降0.1个百分点至5.0%。股票市场反弹带来财产性收入好转，居民的消费意愿和能力有所提升。

投资端，10月不含电力基建投资增速从2.2%上升至5.8%，从投资强度来看，是今年4月以来最高水平。

其中，（1）今年三季度开始，专项债资金发行显著加速，在“两重”建设的持续推进下，带动基础设施投资回升。1—10月份基础设施投资同比增长4.3%，比9月加快0.2个百分点，为今年3月份以来的首次回升。从单月增速来看，基建投资同比增速从9月的+2.2%上行至10月的+5.8%；（2）1-10月地产投资累计同比增速-10.3%，单月投资增速-12.3%，降幅较9月扩大3pct，竣工在“保交楼”加快推进下有所回暖，新开工、施工延续下行，10月住宅销售面积同比收窄至-1.3%，是今年以来最好表现。10月商品房销售面积同比-1.6%，其中住宅同比-1.3%、降幅收窄9.3pct。9月末一系列地产新政的影响持续释放，10月新房、二手房成交量脉冲式反弹，同时销售价格环比均有改善；（3）10月制造业投资累计同比+9.3%，测算单月同比+10.0%、保持上升趋势。结构上，投资增速领先的包括：运输设备、有色金属冶炼、食品制造业等。

供给端看，10月工业增加值同比5.3%，前值5.4%，略低于Wind一致预期5.6%，但仍处于较高增速区间，季调环比0.41%，工业产销率逆势回升到97.3%，比上月提高1.3个点，表明近期工业需求出现明显改善，数据低于预期主要是因为电力、燃气及水的生产和供应业增速下滑至5.4%，拖累增速放缓，采矿业、制造业同比分别为4.6%、5.4%；高技术制造业增加值同比9.1%，仍然是工业生产的主要支撑。

国家统计局指出：“10月份与消费品以旧换新相关的新能源汽车、家电等产品的生产都实现了较快增长，其中新能源汽车的产量同比增长48.6%，带动其产业链条上的充电桩产量增长25.2%。在各类家用电器中，家用空气湿度调节装置、房间空气调节器、家用电热取暖器具这些产品产量都实现了两位数增长”。

综合来看，在一系列稳增长政策的持续显效带动下，10月经济各方面都有改善，经济韧性显现。一方面，在“两新”政策作用下，汽车、家电等耐用消费销售明显回暖，同时带动相关制造业提升；另一方面，地产刺激政策的显效带动地产销售和二手房价格跌幅收窄，不仅带动地产投资降幅收窄而且也带动了地产后周期的消费回暖；最后，随着“两重”项目支持资金的落地，基建投资增速继续上行。

展望未来，受益于“以旧换新”等政策以及房价降幅的短期缓和，四季度消费或有望继续处于回暖态势，同时叠加“两重”政策下基建的支撑，在较低基数的背景下，预计四季度的GDP增速大概率上行，全年大概率实现5%左右的预期增速目标。

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