巴菲特吃披萨，为啥要买“负资产”的达美乐？

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：ericwarn丁宁

来源：雪球

2024年三季度 ， 巴菲特旗下的伯克希尔买入了达美乐披萨 。 截至2024年9月30日 ， 伯克希尔持有128万股达美乐披萨股票 ， 价值约为5.49亿美元 。

1.学习巴菲特，我用市赚率

为了学习巴菲特 ， 笔者发明了一个叫作 “ 市赚率 ” 的估值参数 。 其公式为 ： 市赚率=市盈率/净资产收益率 （ PR=PE/ROE ） 。 考虑到ROE是个百分数 ， 所以市赚率的真实公式其实是 ： PR=PE/ROE/100 。 当市赚率等于1PR为合理估值 ， 大于1PR和小于1PR则为高估和低估 。 上世纪80年代 ， 巴菲特两次建仓可口可乐 。 两年平均下来 ， 刚好就是0.4PR 。 非常巧合的是 ， 从那时起 ， 用 “ 40美分买入1美元 ” 就成了巴菲特的口头禅 ， 所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密 。 巴菲特4折5折6折买股 ， 我也照猫画虎4折5折6折买股 。

2.ROE虚高之时，我用衍生市赚率

不得不说的是 ， 市赚率与巴菲特一直念叨的DCF其实是相通的 ， 但却仅限于ROE在10%～50%区间之内 。 当ROE虚高失真时 ， 市赚率就需要借助ROA才能进行估值 。 以苹果公司为例 ， 2008年至今 ， 最保守的经营策略也是2012年的轻微负债 ， 至于当年的ROE则刚好是ROA的1.5倍 。 如此一来 ， 借鉴苹果公司就会出现了一个衍生市赚率 ， 其公式为 ： 衍生市赚率=PE/1.5ROA 。

最近几年 ， 很多美股公司玩起了负债 “ 分红+回购 ” 的骚操作 ， 把净资产分成了极小值甚至是负值 。 达美乐披萨便是如此 ， 所以需要衍生市赚率进行估值 。 本周收盘 ， 达美乐披萨的TTM市盈率为25.98PE ， 预计巴菲特的买入成本大约是25PE左右 。 TTM ROA则为最近四个季度的ROA之和 ， 也就是2024年前三季度的ROA再加上2023年第四季度的ROA （ 24.04%+9.22%=33.26% ） 。 衍生市赚率=25/33.26/1.5=0.50PR ， 相当于半价买入 。

3.体量超大的巴菲特，主打模糊正确

值得一提的是 ， 巴菲特的体量超大 ， 所以买卖操作均无法可丁可卯 。 仅以今年大幅减仓的苹果公司为例 ， 其实就是刚刚接近合理估值 （ 0.8PR ） 便开始越涨越卖了 ， 主打一个模糊正确 。

4.衍生市赚率，适用于ROA稳定的企业

打开达美乐的财报数据 ， 就会发现这货真强 ， 多年ROA大多稳定在30%左右 。 给它1.5倍的ROA作为合理估值 ， 并不过分 ！

打开苹果的财报数据 ， 就会发现这货还行 ， 多年ROA大多稳定在27%左右 。 给它1.5倍的ROA作为合理估值 ， 也算还行 ！

打开英伟达的财报数据 ， 就会发现有点跑偏了 。 最近一年的ROA虽然高达56% ， 但前几年却比较拉胯 。 给它1.5倍的ROA作为合理估值 ？ 真的靠谱吗 ？

最后要说的是 ， 达美乐披萨很可能并非出自巴菲特之手 。 因为巴菲特的大手笔 ， 除了4折5折6折的市赚率之外 ， 还需要市盈率在15PE以内 ， 最多也只是放宽到20PE 。 25PE的达美乐披萨 ， 大概率并非出自巴菲特之手 ！

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