净利骤减73%！心血管龙头的危机与转机

心未来

近日，乐普医疗（300003.SZ）发布2024年三季报。季报显示：年初至第三季度末 累计营业收入为 47.85 亿元，同比下降 23.55% ；第三季度实现营业收入 14.02 亿元，同比下降 28.41%； 年初至第三季度末归属于上市公司股东的净利润为 8.03 亿元，同比下降 40.70% 。第三季度实现归属于上市公司股东的净利润 1.05 亿元，同比减少 73.12%。

公司解释，一方面，公司加快业务结构调整，持续聚焦核心业务，人员重置和业务再造等产生的大额支出，使期间费用管控承压。另一方面，公司年内控股的心血管创新药公司上海民为生物本季度研发进度如期推进，导致研发费用投入持续增长。

按目前的业绩估算， 乐普医疗2024年度营收大约在 60 亿元左右，整体回到 2018年的业绩水平，而利润水平可能还不如2018年。因为在2018年，乐普医疗的净利润为 12 亿元，要在2024年达到这个水平，乐普医疗第四季度的净利润需要达到至少 4 亿元。

# 业绩承压，现金流缩减

2021年，乐普医疗的业绩首度迈入百亿时代，当期收入达到 106.60 亿元，2022年尽管业绩微跌，当期仍创收 106.09 亿元。 如今的乐普医疗，已与百亿收入体量挥手告别 。

细看 乐普医疗的三大业务板块—— 医疗器械、药品、医疗服务及健康管理 均出现了不同程度的下滑 。特别是医疗器械板块中的体外诊断业务和药品板块的制剂业务，2024年前三季度分别同比下降了 52.34% 和 43.11%。

• 医疗器械板块营业收入为 25.63 亿元，同比下降 10.48%。心血管植介入业务收入 16.69 亿元，同比增长 16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13 亿元，同比增长 9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入 3.85 亿元，同比增长 54.89%。

• 外科麻醉业务营业收入为 4.21 亿元，同比增长 5.38%。

• 体外诊断业务营业收入为 2.76 亿元，同比下降 52.34%。

• 药品板块营业收入为 14.76 亿元，同比下降 38.90%，其中原料药业务收入 2.85 亿元，同比下降 11.51%；制剂业务实收入 11.92 亿元，同比下降 43.11%。

• 医疗服务及健康管理板块营业收入为 7.46 亿元，同比下降 23.87%。

医疗器械板块是公司业务中收入规模最大的板块 ，细分业务板块包括心血管植介入、体外诊断、外科麻醉。今年前三季度业绩下滑，主要是受体外诊断业务拖累，2024年三季度体外诊断业务实现营业收入 2.76 亿元，同比下降 52.34%，与去年同期疫情相关产品高基数以及部分产品竞争加剧价格回落有关。

药品板块的下滑幅度次之，主要是两方面原因：一是 药品集采政策的持续推进 ，使得药品价格大幅下降，虽然销量有所增加，但总体收入受到影响；二是 研发投入的增加并未在短期内转化为实际的经济效益 ，新药品的研发周期较长，且面临着较高的不确定性。

医疗服务板块营收的下滑则主要是由于 疫情后时代国内外生命指征监测的家用相关医疗器械产品需求有所落回 ，公司对该业务的要求已经从不断持续增收向实现稳定盈利转变，战略转向的背后显然也透露了该业务增长乏力的事实。

此外，在费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为 9.74 亿元、4.76 亿元、5.57 亿元，同比减少 18.42%、15.64%、17.45%，销售费用率约 20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率 9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。

上述业绩下滑带来的负面效应也体现在乐普医疗的现金流上。 2024年1-9月，公司净现金流为 -9.05 亿元，同比下滑 24.86%，其中， 经营活动产生的现金流量净额为 4.23 亿元，同比下降 29.93% ；投资性现金流 -9.84 亿元，融资性现金流 -3.42 亿元。

总的看来， 乐普医疗业绩下滑的“蝴蝶效应”已然开始出现，但乐普医疗要面临的窘境或许不仅于此 。

以 乐普医疗为首的“乐普系”的资本运作方式都是遵循“收购-培育-分拆”的路径 。但随着沪深 IPO 标准升级以及分拆上市受到更严格的监管以后， “乐普系”的打法影响几何犹未可知 。截至2024年三季度，乐普医疗商誉账面原值仍有 38.42 亿元。鉴于业绩下滑加速，也让公司再次商誉减值的压力增加。

# 内部整顿，集团严控

在公司召开的三季度业绩说明会上，管理层坦言：“大家已经看到乐普中报业绩承压，过去长期发展中公司内部也积累了各种问题，这一切促使公司下定决心去解决。”

承认问题存在的同时，乐普医疗也官宣了正在内部进行整顿， 从三个方面实施变革 ：

一是组织架构重塑。

首先，把原来分散在各职能部门，并由不同总部领导负责的职能部门，统一职能组建集团运营中心。集团运营中心通过数字化手段，正在将管理覆盖到贯穿研发、生产、销售等的各运营环节中， 在平衡状态下对收入和成本实行同步有序可续精准的管控 。

其次，在原公司人事部门基础上组建集团干部和人事管理中心。该中心主要进行下属子公司和事业部管理人员的选拔和任命，监督干部任命，解聘，升迁的全过程。原先子公司和事业部中层以上干部由他们自己直接任命，现在总部从公司整体利益出发，加强这方面的管理和干预， 在全公司范围内选拔合适的人才，进行管理干部的选拔和升迁 。通过公平公正透明的管理和监督，保障各子公司的价值观，发展观，运营思路与公司总部战略规划一致。

二是选拔年富力强的干部，进入执行层面。

公司管理层表示，经过了数十年培育，公司内部尤其是销售条线上，年富力强的第二代管理人才已经成长起来，他们经过多年实践，实战经验丰富，更重要的是适应新的政策环境。 与创业时期相比，现阶段营商环境变化太大，公司内部第一代管理层，收获了荣誉也承担了压力。

公司在新政策环境和市场下，需要新一代执行层面的管理人员勇于承担使命和责任 。据介绍，目前，器械板块包括乐普诊断、外科麻醉、乐普云智科技在内的大部分子公司，都已经完成管理人员和销售负责人的交接。公司所有负责营销的前台管理人员已基本实现了交接，公司运营管理层面和中后台人员的调整和交接也在进行中。

最引人瞩目的是总经理的更替，2024年9月，乐普医疗原总经理张志斌、原副总经理郑国锐因个人原因申请辞去现任职务，辞职后不再担任公司任何职务。同步，乐普医疗聘任蒲绯为公司总经理。蒲绯为控股股东、实控人蒲忠杰之女。不少舆论认为其接任，或意味着乐普正式进入创二代“接棒”期。

三是无核心竞争优势的赛道和公司“用各种方法关停并转”。

持续聚焦核心主业，收缩非战略业务，之前虽然公司也进行了多次尝试，但并没有真正下定决心调整。三季度公司 采取各种手段，关停并转了部分长期不盈利，未来非战略核心的赛道和子公司 ，重新聚焦到心血管领域，退出无竞争优势的领域，也进行了一系列人员的优化和重置，这中间也涉及到了较大一次性成本费用支出。

# 创新产品贡献增长动能

目前，乐普医疗将2024年收入增长的希望放在了冠脉植介入器械中的重要产品“声波球囊”身上，该产品于今年1月获批上市，预计其2024年可贡献 1.5 亿元至 2 亿元的收入。相较而言， 乐普医疗的该款产品存在价格优势 。

乐普医疗表示：公司声波球囊单次脉冲能量比原研产 品（Shockwave Medical）有所降 低，用脉冲的次数对冲单次能量过大的风险，更符合冠脉适应症需求，风险降低应用更安全。原研设备卖得很贵，公司的设备是借给医院，入院相对更顺利些， 公司产品定价1.7万左右，相较于原研接近 3 万的价格，性价比更好 。从解决中重度钙化的临床需求出发， 声波球囊预计渗透率 10-15% 。未来产品价格也可能会降到 1.4-1.5 万，这个价格区间根据乐普经验来看比较受市场欢迎。

但乐普医疗的声波球囊是否能成功放量，还有待市场验证。毕竟同类 产品的市场竞争正在变得激烈。除了乐普医疗，目前国内已经有不少于3家厂商的同类产品获批上市。

除了冠脉创新产品的推出，还有结构心产品的迭代升级。2023年9月， MemoSorb®系全球首款可降解PFO封堵器获批 ；2024年8月， MemoSorb®系全球首款生物可降解房间隔缺损封堵器获批， 已实现从单/双铆、氧化膜单铆、到生物可降解/可吸收产品商业化，得益于此，乐普心泰近年毛利率保持在 88% 以上。

公司在研产线矩阵丰富：冠脉、外周持续推新，瓣膜、电生理等补齐产线 ，预计未来每年 4-5 项重磅产品获批。此外，外科麻醉业务中吻合器、超声刀等多款产品在各省际联盟集中采购中实现中标，有望借助集采快速提升市场覆盖与份额。

# 内生势能彰显发展韧性

外延再强悍，最终要转化为内生成长力，创新是企业发展的终极动力。欣喜的是，面对以上种种压力，乐普医疗并没坐以待毙，正将目光投向新赛道，以期培育出新的增长曲线。

公司除了耗材类业务外，在设备领域也布局了DSA、医用内窥镜，以及其他偏消费医疗类高值耗材，如 OK 镜、隐形正畸，以及医美领域的皮肤科产品。在眼科领域，公司目前共有 7 款产品获批上市。

DSA：公司于 2010 年收购卫金帆医学 63.15%的股权，实现 100%控股，后卫金帆医学更名为乐普装备，主要负责 DSA 设备业务。DSA 设备是 PCI 手术中不可缺少的设备，乐普医疗借助自身在冠脉介入领域领先的市场地位，设备和耗材互相协同。

医用内窥镜：公司通过控股 87.50%的华科创智布局医用内窥镜类设备，致力于内窥镜解决方案研究，研发产品包括高清电子内镜、超声内窥镜、一次性内窥镜等。2022 年华科创智的内窥镜用超声诊断设备获批，该产品是中国境内首次将超声影像技术应用于下消化道领域。

牙科：公司通过控股 73.43%的苏州博思美布局牙科领域，苏州博思美成立于 2016 年 1 月，是一家提供牙齿畸形矫正解决方案与定制生产隐形矫治器的高科技公司。

眼科：公司通过控股 70%的九米九视光进入眼科视光类耗材领域，九米九视光专注于视功能诊疗产品的研发和生产，为近视防控、斜弱视康复等各类功能性眼病提供智能化的专业服务。另外，公司也通过子公司上海菁视进入 OK 镜领域。2024年5月，旗下兴泰普乐自主研发的硬性角膜接触镜多功能护理液和除蛋白护理液获批，标志着公司产品开始向消费医疗领域延伸。

医美：在研医美产品共计 6 款，旗下乐普睿康还与国药新光和乐康嘉润签订战略合作协议。2024年4月，乐康嘉润宣布，将引入乐普医疗旗下护肤品牌乐普莱柏的两款医美械字号二类产品，重组胶原蛋白液体敷料与透明质酸钠液体敷料，深化布局“医美赛道”。

目前看来，乐普医疗的主要产品还是OK镜和水光针，但是OK镜的准入门槛和行业集中度较高，整个A股市场有大陆销售OK镜资质的企业目前仅有 3 家：欧普康视、爱博医疗和昊海生科，此外还有欧几里德、露晰得、日本阿尔法等 6 家外资企业，其中欧普康视稳居龙头地位，在2023年市占率高达 31.5%。

医美行业的竞争同样激烈，华熙生物、安华生物、阜丰生物、爱美客、贝泰妮均为相关产品头部企业，占据先发优势、掌握了关键技术及产能，华熙生物更是占据半数以上市场份额。研发投入连降两年的乐普医疗想要打破行业龙头的层层围堵，难度可想而知。

虽然自2009年上市后，乐普医疗持续通过收并购扩展业务版图，这些投资项目短期内可能不会贡献业绩，甚至还会在一定程度上拖累公司的财务表现，但从长远看，这些方向是公司积极拓展领域的战略性投资，任何一个领域都有走出一家“独角兽”公司的可能。

# 新人接班，有望挽回颓势

财报显示，乐普医疗2022年的营收增长指标区间定在 15%~25%，2023年的营收增长目标则在 15%~20% 之间，但这两年的营收目标均未实现，最终的结果分别是同比下滑 0.47% 和 24.78%。

公司经营业绩不达标，总经理作为“火车头”，首当其冲，总经理张志斌、副总经理郑国锐双双辞职。此外，公司董事长提名并经审议决定， 聘任蒲绯女士为公司总经理 。

金融背景强硬的二代接班，这让投资者对乐普医疗的资本棋局又有了期待。在行业巨 变面前，1989年出生的蒲绯，今年只有35岁，是乐普医疗高管团队中最年轻的。除了面对销售业务方面的管理和调整， 长期从事 国际业务的蒲绯 还 可能带领乐普医疗进一步加快出海节奏。

二代接班人的成长路径，大多是毕业于海外名校，学习金融、管理，毕业后进入家族企业，熟悉公司各部门业务，而后逐渐走向权力中心。他们在延续父辈经营理念、企业战略的同时，逐渐形成了自己的经营管理体系。 二代接班人不仅要承接财富，还要承接企业的创新发展，用创业的心态和方法去经营企业。二代如果追随一代接班，需要具备“1”发展到“10”的能力。

从现在的情况看，乐普医疗在面临业绩压力的同时也在积极寻求突破与转型。公司在费用控制方面取得的成效，以及眼科、医美等新兴业务的布局，都为其未来的发 展提供了新的动力。此外， 乐普医疗在心血管领域的深厚积累和技术优势，也是其不可忽视的核心竞争力。

总而言之，过去的营销策略和手段，可能应付不了乐普医疗面临的新情况、新局面了。 乐普医疗真的要换“打法”了 。 流水不腐新人气象， 管理层是一个企业的核心，新人接班后能否顺利形成新核心圈，直接关系到企业的灵魂和稳定前行。一代人有一代人的使命，能否认清挑战、直面挑战，带领乐普医疗走出成长泥潭？各方都在等待蒲绯的更明确答案。 创业容易守业难 ， 如何做好守正创新，打开一个全新局面，值得期待。

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