国君美股策略：超级周落幕，“再通胀”升温

美国大选最终结果出炉，特朗普以摧枯拉朽之势横扫所有摇摆州，再次入主白宫，与此同时，除参议院外，众议院也很有可能同时被共和党所主导。在美国的政治体系下，“大一统”的一府两院对于特朗普推行政策主张具有重要意义，尤其是在共和党以及民主党具有利益分歧的领域，考虑到这也是特朗普的最后一个任期，其政策可能倾向于更加激进来创造更大的历史政绩。

美国政治角力的不确定性已经随特朗普胜选戛然而止，特朗普交易已经有所降温，新的施政方针将会是短期内市场布局的主线逻辑之一。从历史上看，除2008年金融危机外，即便美股在大选前表现出波动，在大选日后的一至两个月内通常都会恢复稳定上行的状态，经济基本面在很大程度上会再次主导美股走势。如果在选举日后市场出现回调，这很有可能是逢低重新布局的机会。

从目前市场走势来看，“特朗普交易”在特朗普胜选后降温——各资产间走势已经出现分化，以美股为例，虽然标普500指数续创新高，但是受益于监管放松的金融板块表现却不尽人意，此外降息再次主导各期限美债收益率同步下行。往前看，特朗普2.0时代政策的落地顺序及其后续影响对于市场中长线布局具有更加重要的意义，我们认为相关政策的落地顺序为：关税——移民/监管宽松——减税及其他财政政策。

在刚刚结束的11月议息会议中，美联储如期降息25个基点。对于市场关注的特朗普再次上台后对美国经济产生的影响，我们倾向于认为这对于当前“没有政策路径，将继续逐次会议地做出决策”的美联储而言并没有显著影响。换言之，短期内美国仍会处于降息周期当中。

往前看，美股三大宏观因素美国大选、通胀/美联储政策、经济基本面风险已经逐步出清，首先可以关注“降息+减税+制造业回流”三重利好下的美国本土中小型公司（罗素2000成分公司）；其次，可以跟踪特朗普2.0时代政策落地顺序顺势布局相关产业。

美国大选最终结果出炉，特朗普以摧枯拉朽之势横扫所有摇摆州，再次入主白宫，与此同时，除参议院外，众议院也很有可能同时被共和党所主导。在美国的政治体系下，“大一统”的一府两院对于特朗普推行政策主张具有重要意义，尤其是在共和党以及民主党具有利益分歧的领域，考虑到这也是特朗普的最后一个任期，在没有民主党掣肘的情况下，其政策可能倾向于更加激进来创造更大的历史政绩。

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特朗普2.0政策将会如何落地

美国政治角力的不确定性已经随特朗普胜选戛然而止，特朗普交易已经有所降温，新的施政方针将会是短期内市场布局的主线逻辑之一。值得一提的是，今年美股大盘指数——标普500并没有出现往年9月及10月相对疲软的表现，反而屡次刷新历史峰值。对于大选前几日美股市场的调整，我们更倾向于是市场对于“特朗普交易”和“哈里斯交易”的摇摆不定，而不是对美股大盘的惶恐，从某种程度而言，美股市场的走势是对经济基本面和两位候选人政策主张信心的表现。换言之，在通胀缓和以及经济尚且无忧的背景下，政治角力风险出清后，财政与货币政策路径的再清晰都会对美股市场形成向上的拉动力。

胜选后，特朗普需要兑现哪些承诺？对于未来的政策方针，特朗普以及共和党用白纸黑字写在了《Agenda 47》、《2024 GOP Platform Make America Great Again》以及《Project 2025》三份文件当中。整体而言，特朗普的政策主张相较于第一任期变化并不明显，在经济领域，减税、加关税、制造业回流、放松行业监管依旧是其政策核心，相关行业将是特朗普交易2.0时代的核心受益板块。

从历史上看，除2008年金融危机外，即便美股在大选前表现出波动，但是在大选日后的一至两个月内通常都会表现出稳定上行的趋势，经济基本面在很大程度上会再次主导美股走势。如果在选举日后不久市场出现回调，这很有可能是逢低重新布局的机会。

从目前市场走势来看，“特朗普交易”在特朗普胜选后降温——各资产间走势已经出现分化，以美股为例，虽然标普500指数续创新高，但是受益于监管放松的金融板块表现却不尽人意，此外降息再次主导各期限美债收益率同步下行。往前看，特朗普2.0时代政策的落地顺序及其后续影响对于市场中长线布局具有更加重要的意义，我们认为相关政策的落地顺序为：关税——移民/监管宽松——减税及其他财政政策。

首先，结合美国总统在外贸政策上具有的较大自由裁量权以及本次大选期间的政策表态，关税政策有望最先取得实际进展。美国《贸易扩展法》和《国际紧急经济权力法》赋予美国总统在特定情况下对进口商品征收关税或实施贸易限制，这在很大程度上降低了政策阻力，缩短了政策落地时间。需要注意的是，虽然特朗普表态要对中国全面征收60%关税，对其他国家征收10%全面关税，但是考虑到执行难度以及美国本土制造业链条完整度，我们认为60%关税税率可能不会一步到位，先期会小幅上调关税或者以谈判方式对中国施压以观察市场影响，后续视情况进一步调整税率水平。

其次，移民以及部分行业（如金融、能源）监管政策对于政府边际财政压力较少，但是考虑到目前政策框架并不清晰，且需要时间通过立法流程，落地时间会滞后于关税政策。

最后，虽然对内减税以及其他相关财政政策是长而有效的经济拉动政策，但是考虑到已经债台高筑的美国财政现状以及美国整体利率中枢的抬升，共和党仍需较长时间调整细节并通过立法流程。参照2017年美国《减税与就业法案》，整个流程耗时或将长达一年以上，这也导致相关政策可能会延迟到2026年才会生效。

02

美联储：“再通胀”担忧为时过早

在刚刚结束的11月议息会议中，美联储如期降息25个基点。整体而言，鲍威尔做出了略显鸽派的表态——近期较为强劲的经济数据并没有改变美联储继续降低政策利率至中性的基本路径。对于劳动力市场，鲍威尔表示其正在“非常缓慢地降温”，而随着通胀下降和劳动力市场降温，通胀上行风险已经减弱，就业下行风险有所增加，不过目前来看实现就业和通胀目标的风险大致平衡。

对于市场关注的特朗普再次上台后对美国经济产生的影响，鲍威尔表示：特朗普的新政策并不会对美联储的政策产生任何影响，不过美联储必须按部就班建模并纳入到双重使命的框架中。这种发言看似是自相矛盾的，但是加入时间因素后，这种表态不无道理。先不论距离特朗普正式上任尚有2个月时间，即便上任后，其大部分政策落地的时间以及实质内容仍有待商榷。由此产生的是否会二次通胀等假设性推测，及其是否会对美联储追求双重目标产生影响，我们倾向于认为这对于当前“没有政策路径，将继续逐次会议（meeting by meeting）地做出决策”的美联储而言并没有显著影响。换言之，短期内美国仍会处于降息周期当中，这也与鲍威尔鸽派的表态相互印证。

投资建议：往前看，美股三大宏观因素美国大选、通胀/美联储政策、经济基本面风险已经逐步出清，首先可以关注“降息+减税+制造业回流”三重利好下的美国本土中小型公司（罗素2000成分公司）；其次，可以跟踪特朗普2.0时代政策落地顺序顺势布局相关产业：1.受益于全面加征关税的美国本土制造业上市公司；2.受益于支持老能源发展，降低开采标准、增加补贴的石油等能源公司；3.受益于放松金融监管的金融行业。

注：本文选自国泰君安证券于2024年11月11日发布的《【国君国际策略】美股策略：超级周落幕，“再通胀”升温》，证券分析师：周浩、孙英超

本文源自：券商研报精选