大盘起飞，红利咋被落下了？还继续持有吗？

自9月24日暴涨日算起至今，上证指数涨了21%，深成指涨了33%，红利板块代表指数中证红利只涨了11%，大幅跑输市场，发生了什么？

其实，回顾历史我们会发现，每次牛市前中期，中证红利都会跑输市场。

下图虚线是代表市场的中证全指走势，柱体是中证红利相对中证全指的季度超额收益，红色跑赢，绿色跑输。

左边4个方框圈出的前4次牛市前中期，中证红利均较大幅跑输了市场，分别为2005年、2009年、2014年、2019年。而牛市后期和熊市，中证红利大都跑赢了市场。

为什么会这样呢？原因不难理解。

红利板块股息率高、成长性低，风格上类似债券，通常被人看作防御板块，牛市后期和熊市时更受欢迎。

而牛市中前期市场回暖时候，此时，市场风险偏好上升，资金活跃，人们往往更喜欢小的、弹性大的、进攻性强、有想象力的、题材性感的那些，如小盘股、成长股。

近三年红利的表现亦是如此。

从2021年市场下跌一直到今年二季度，红利一直是表现最强的板块。

直到近两三个月，大盘开始反转，成交量放大，市场的风险偏好升高，人们开始看不上红利，转而拥抱创业板、科创板那些爆发力最强的板块。

另外，红利前面已经强势了三年，堆积了不少获利筹码，部分投资者开始卖出，转向成长板块，也是其近期表现不佳的原因之一。

从两组相关性，也能看出红利指数的特征。

第一个是正相关，中证红利和中证全指的相关性为0.92；

第二个是负相关，中证红利的超额收益和中证全指的相关性为-0.24。

中证全指可以认为是市场的代表。

第一个正相关，意味着中证红利和市场涨跌方向大概一致，持有中证红利，可以分享市场上涨。

第二个负相关，表明中证红利在上涨中跑输，下跌中跑赢，相对市场波动更小，这和前面的结论一致。

所以，如果能确定是牛市，而且是牛市前期，当然换成进攻板块更好，谁也不会和赚钱过不去。

然而，是不是牛市以及牛市到什么阶段了，这都是过后才能确认，在此之前，所有预测和判断都只是概率。

从这个角度，配置上攻守兼顾，还是有意义的。

从红利本身的投资价值而言，我们应该重点关注的是股息率，只要股息率够高，投资价值就在。

目前中证红利指数的股息率依然有5%，超过了过去十年近70%的时间：

想想那2出头的长债收益，长期拿着，这个股息率还是很香的。

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