徽酒“四朵金花”命运各异：谁扩大了地盘，谁会继续滑铁卢？

作者︱懂酒哥

​在白酒行业中，向来有“西不入川、东不入皖”的说法流传。近些年来的徽酒市场，更是呈现出“一超两强，群雄混战”的竞争格局，各企业在业绩上的表现以“卷”著称。

根据2024年前三季度的数据，徽酒四家主要酒企——古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖和金种子酒的营业收入总计达到了297.50亿元，归母净利润合计为79.64亿元，同比稳步增长，更使其在A股白酒板块中的营收占比从8.51%提升至8.81%，利润占比从5.71%提升至6.05%。其中，古井贡酒和迎驾贡酒的归母净利润增速分别位列行业第4和第7，进一步凸显了徽酒的强劲势头。

然而，有发展顺风顺水的酒企，自然也有业绩滑铁卢的酒企，今年徽酒内部表现可谓明显分化。今日，懂酒哥与大家共同回顾徽酒“四朵金花”在三季报上的业绩表现。

古井贡酒稳坐头把交椅，归母净利润增长24.49%

作为公认的徽酒一哥，古井贡酒历史深远，不仅是老八大名酒之一，还是第一家同时发行A、B两支股票的白酒类上市公司。安徽地区的马太效应凸显，使得古井贡酒的优势不断扩大。根据2024年前三季度经营表现，古井贡酒的归母净利润不仅远超迎驾贡酒、口子窖和金种子酒三家酒企的利润总和，而且以24.49%的增速在白酒行业中名列前茅。

从近三年的业绩来看，古井贡酒的各项财务指标均保持稳定增长。2024年前三季度，公司实现营收190.69亿元，几乎追平去年全年的202.54亿元；归母净利润达到47.46亿元，超过了去年全年的45.89亿元。

年份原浆系列作为古井贡酒的核心产品，其市场表现尤为抢眼。古7在省外市场的成功导入实现了高速增长，展现了古井贡酒在拓展新市场方面的强大能力。而古16作为省内宴席市场的主力产品，其增长态势同样明显。尽管商务环境有所趋弱，但古20仍保持了增长态势，进一步巩固了其在高端市场的地位。

在安徽省内市场，古井贡酒继续保持其领先地位，地级市市场的消费升级趋势仍在延续，特别是在100-300元价格带，古井贡酒凭借其品牌力和渠道力，在各价格带均保持领先地位。对于省外市场，古井贡酒则重点考核库存去化情况，预计传统市场将保持领先增速。

在财务表现方面，古井贡酒的费用率持续收缩，盈利能力不断提升。2024年前三季度，公司的毛利率和净利率分别同比增长0.67个百分点和1.17个百分点，达到79.71%和25.68%，这一成绩体现了古井贡酒在成本控制方面的优势。

迎驾贡酒与口子窖毛利率开始不分伯仲

在徽酒市场的竞争格局中，古井贡酒长期占据领先地位，而亚军之位则成为迎驾贡酒与口子窖之间的激烈角逐点。2021年，口子窖以17.27亿元的归母净利润略高于迎驾贡酒的13.82亿元，但到了2022年，迎驾贡酒实现反超，并在2024年前三季度进一步拉大。

从经营数据来看，迎驾贡酒在前9月的表现亮眼。其营业收入达到55.13亿元，同比增长13.81%，归母净利润更是达到20.06亿元，同比增长20.19%。相比之下，口子窖的营业收入为43.62亿元，同比下降1.89%，归母净利润为13.11亿元，同比下降2.81%。

迎驾贡酒之所以能够取得正增长的成绩，与其产品结构的优化密不可分。公司中高档白酒市场持续发力，前三季度中高档白酒收入达到42.46亿元，同比增长18.63%。而口子窖方面，高档白酒销售收入为41.12亿元，同比下降3.09%，中档白酒销售收入更是大幅下滑27.36%。

此外，从毛利率的角度来看，过去五年间，口子窖的毛利率呈现下行态势，从2020年前三季度的76.46%降至2024年同期的74.77%。而迎驾贡酒的毛利率则从65.34%增长至74.28%，两者之间的差距正在不断缩小。

尽管迎驾贡酒目前处于上升势头，但仍面临一定的风险。公司的主要收入来源依然依赖于省内市场，前三季度收入同比增长20.70%，三季度也实现了6.85%的正增长。然而，省外市场虽然整体收入有所增长，但三季度收入却同比下降3.62%，显示出公司在拓展新市场方面仍面临一定的挑战。

同时，随着迎驾贡酒与口子窖毛利率的逐渐接近，迎驾贡酒前期依靠低价优势取得的市场份额可能会受到威胁。一旦两者毛利率平起平坐，迎驾贡酒将失去其价格优势，这对于公司的发展来说是一个潜在的风险点。

金种子酒亏损近1亿元，市值缩水不足百亿

作为安徽白酒行业的“四朵金花”之一，金种子酒自被华润集团收购以来，尽管获得了强大的资本支持，但其经营表现并未改善。今年前三季度，金种子酒的亏损额达到9953万元，相较于2023年前三季度的-3486万元，亏损幅度有所扩大，且已连续四年陷入亏损状态。

从财务数据来看，金种子酒今年前三季度的经营现金流为-2.56亿元，显示出公司现金流紧缺的问题。而在产品推广等方面的销售费用则增长了超过9%，达到2.07亿元，进一步加剧了公司的财务压力。

在徽酒市场中，金种子酒的营收、利润均处于垫底位置，其市值也同样不容乐观。截至11月4日，金种子酒的市值仅为93.08亿元，远低于前三名酒企的市值。

面对经营困境，金种子酒管理层已有所认识，并在公开信息中透露了应对策略。公司计划借助品类稀缺性、古窖稀缺性等优势，紧抓与华润战略重组的机遇，嫁接华润的渠道、管理、人才和品牌资源，以夯实基础，提升管理效能。至于这些策略能否助力金种子酒打赢翻身仗，值得拭目！

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