反倾销调查影响有限，利好国内钛白粉行业龙头公司

每经研究员 钱研君 闫峰峰

2024年11月1日，欧盟委员会就对华二氧化钛反倾销调查公布了终裁前事实披露文件，相较于初裁，反倾销税率出现了一定的下降。自2023年8月以来，多个国家和地区对我国钛白粉发起了反倾销调查。从巴西和欧盟的反倾销调查来看，目前利空预期已经基本被消化，欧盟的终裁甚至暗藏利好。钛白粉行业的出口趋势如何？中核钛白等龙头公司受益几何？

反倾销调查对国内钛白粉出口影响有限

由于中国出口钛白粉性价比较高，叠加海外钛白粉巨头产能持续收缩，导致全球对中国的进口依赖度持续提升。国信证券研报显示，我国钛白粉出口总量从2019年的100.3万吨增长到2023年的164.2万吨，四年复合年增长率约为13%。其中，亚洲在出口市场中占据主导地位，总体上保持在55%左右；欧洲和南美洲的市场份额相对稳定，分别为20%和10%。

不过，自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查。如何看待海外反倾销调查对国内钛白粉行业的影响？

国泰君安证券认为，除欧盟、美洲有足够满足当地需求的本土产能外，其他地区的产能存在地区错配及总量不足的情况，因此对于无龙头产能布局及无充足产能的地区，其对我国钛白粉的反倾销压力或有限。申万宏源证券则认为，加征反倾销税以后，中国钛白粉企业也可通过涨价传导一部分，综合来看对中国钛白粉出口的影响有限。

此外，反倾销也可能损耗当地钛白粉下游产业的利益。以欧盟为例，反倾销后，当地钛白粉的价格提升约200美元/吨，涨幅约7%。随着前期中国在当地预存钛白粉的逐渐消耗，当地钛白粉价格或进一步上行。

2024年11月1日，欧盟委员会就对华二氧化钛反倾销调查公布了终裁前事实披露文件，按倾销幅度计算反倾销关税税率：龙佰集团32.3%、安徽金星钛白集团（中核钛白旗下公司）11.4%，其他应诉企业28.4%，其他未应诉企业32.3%，同时不会进行追溯征收。值得注意的是，相较于初裁，反倾销税率出现了一定的下降。

（数据来源：公开资料，每经投研院制表）

国泰君安证券研报显示，目前海外钛白粉产能约为431.9万吨，海外约需求为436万吨。需求只会转移，不会消失，出口需求并未如预期一样崩塌。

据华福证券统计，2024年1月至9月，国内钛白粉累计出口量为144万吨，同比增长14.7%。从出口国别来看，9月印度占比15%、巴西占比9%、韩国占比6%、越南占比5%、印尼占比5%。华福证券认为，诸如印度、巴西以及东南亚等发展中国家经济高速发展带来的需求增长将持续拉动中国钛白粉出口量。

龙头公司或受益于加征更低的反倾销税税额

据中国无机盐工业协会，我国43家全流程型钛白粉生产企业中，11家大型企业产量达到10万吨及以上；产量达到5万-10万吨的中型企业7家；其余25家生产商均属于小微型企业。反倾销事件带来的短期压力将加速国内高成本的中小钛白粉企业的退出，国内钛白粉产能集中度或再提高。

2024年10月10日，巴西公布了对中国钛白粉的反倾销初裁结果，税额从578美元/吨至1772.69美元/吨不等。对此，国泰君安证券分析认为，即使加征关税，龙佰集团与安徽金星（中核钛白旗下公司）仍有较低的加征反倾销税税额带来的价格优势，但其他中小企业的出口难度或将大幅增加。考虑到未来售价或在3000美元/吨-3400美元/吨，龙头公司或受益于加征更低的反倾销税税额。

上市公司无疑是行业里的翘楚，目前A股共5家钛白粉上市公司，从产能、产量、营业收入等数据来看，中核钛白和龙佰集团属于第一梯队。在5家上市公司中，中核钛白的出海能力始终处于领先地位，2021年至今，海外营收占比始终保持在40%以上。根据欧盟和巴西公布的数据，中核钛白旗下子公司金星钛业的征收比例相对较低。

（数据来源：同花顺，每经投研院制表）

作为较早从国外引进全套生产设备和技术的公司，中核钛白拥有较为雄厚的技术积累和技术创新能力，被誉为钛白粉行业的“黄埔军校”。与其他国内同行相比，公司主力产品较早进入国内、国际市场，具有十分明显的市场先行优势。2024年上半年，在出海方面，中核钛白凭借持续保供及产品质量稳定的优势，与多家海外大型客户达成了长期合作的意向。

从业绩表现来看，钛白粉行业龙头公司的表现明显也更好。2024年前三季度，中核钛白和龙佰集团的营业收入和净利润已经恢复增长。其中，业绩增长最快的是中核钛白，实现营业收入51.49亿元，同比增长43.26%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长33.98%；实现扣非净利润3.83亿元，同比增长51.63%。

（数据来源：同花顺，每经投研院制表）

从二级市场表现来看，9月18日A股市场开启强劲反弹，中核钛白的表现也较为强势，累计涨幅超过30%。10月8日之后A股市场开始调整，中核钛白走势也相对比较独立，站稳年线上方。截至11月4日，中核钛白市净率仅1.41倍，仍处于相对低估状态。