IPO雷达｜今年营收增速料下降，双瑞股份引深交所关注，还有应收账款高企等问题

10月17日，据深交所网站显示，中船双瑞（洛阳）特种装备股份有限公司（以下简称“双瑞股份”或“公司”）更新了IPO相关资料，对创业板上市申请文件 审核中心意见落实函进行了回复。目前，双瑞股份在IPO过程中面临多重挑战，包括预计2024年营业收入增速有所下降、应收账款高企、资金拆借行为、土地闲置等问题。

招股书显示，双瑞股份主要从事金属材料应用研究和特种装备制造，产品广泛应用于桥梁建筑、船海工程、能源化工、集中供热、工业泵、电子气体、航空航天等领域。

深交所网站截图

▍2024年预计营业收入增速有所下降，深交所要求说明原因

10月17日，深交所网站公布了双瑞股份及中介机构关于发行人首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核中心意见落实函的回复。

报告期内，双瑞股份营业收入分别为12.62亿元、13.36亿元和16.11亿元，增长率分别为5.87%和20.59%，综合毛利率分别为27.34%、26.10%、24.90%，整体呈现下降趋势。双瑞股份预测2024年全年营业收入为16.40-17.85亿元，同比增长1.81%-10.81%，营业收入增速有所放缓。深交所要求双瑞股份结合报告期内下游市场容量及变化趋势、市场占有率、行业竞争格局变化、在手订单、综合毛利率下降等情况，分析2024年预计营业收入增速下降的原因。

在回复中，双瑞股份称，2024年预计营业收入增速下降主要原因是：(1)2022年因宏观经济活动放缓等因素影响，存在部分产品市场需求阶段性下滑、产品交付时间推迟等情况，当期收入同比增速仅为5.87%；2023年在上年收入基数较低情况下，叠加市场需求恢复、产品集中交付等因素，取得20.59%的较高收入增速。(2)公司应用于船海工程领域的特种材料锻件、金属波纹管膨胀节等产品的产能不足，在订单持续快速增长情况下，收入实现速度放缓，公司亟需增加相关产能，为业绩的持续增长提供产能保障。(3)2024年，公司基于自身产能基础，大力推动高质量发展转型，将各产业盈利能力作为牵引目标，主动优化各类产品结构，聚焦高附加值产品领域，2024年预计营业收入增速有所下降。

双瑞股份表示，公司不同产业2024年预计收入增速及变动趋势存在较大差异，主要系产品所应用的下游行业不同，客户的投资建设和采购需求也不同。同时，由于下游行业需求存在周期性，公司所参与项目不同年份实现收入亦存在波动，造成单个产业2023年、2024年的收入增速波动较大。

双瑞股份回复函截图

此外，2024年公司特种材料制品预计收入33,450.00万元，同比减少6.67%，收入增速相比2023年的54.20%明显下降，主要原因是：(1)特种材料铸件产品结构调整，低材质、低毛利率的产品减少，公司增大高毛利率的工程泵铸件订单承接量，2024年新增订单下降，但是产品毛利率有所提升；(2)2023年宏观经济活动恢复后，因部分上年订单集中交付，导致2023年收入增速偏高；(3)主要应用在船海工程领域的特种材料锻件产能不足，2024年收入增长放缓，以及随着收入规模快速扩大，相比往年收入规模较小时增长速度逐渐有所下降。

▍客户信用状况良好但回款手续繁琐且流程缓慢，导致公司应收账款高企

2021年至2023年，双瑞股份营业收入连续三年实现增长，分别达到12.62亿元、13.36亿元和16.11亿元，净利润也呈现出正向增长，分别为1.05亿元、8996.83万元和1.11亿元。但与此同时，公司的应收账款也水涨船高，占流动资产的比例和同期营业收入的比例呈现上升趋势。应收账款从2021年的6.86亿元增加到2023年的9.43亿元，增长率显著高于公司收入的增速。

应收账款的高企不仅占用了公司的流动资金，还增加了财务风险。双瑞股份应收账款的高增长主要由于其客户群体集中在大型国有企业，虽然这些客户的信用状况良好，但回款手续繁琐且流程缓慢，导致应收账款积压。双瑞股份在招股书中对此提示，如果宏观经济形势恶化或者客户自身发生重大经营困难，导致回款情况较公司预期发生重大差异，公司的应收账款可能出现损失，将对公司的经营状况和盈利情况造成不利影响。

深交所在意见落实函中提到，报告期各期末，双瑞股份账龄1年以上的应收账款余额占比分别为16.22%、26.52%、27.84%，持续提高。截至2024年5月31日，应收账款期后回款比例分别为88.34%、66.17%和23.46%。深交所要求双瑞股份披露应收账款的期后回款进展，回款进度是否符合预期；部分客户长期未回款的原因，主要客户信用风险是否发生重大不利变化。

双瑞股份在回复函中透露，公司2022年末应收账款的期后回款速度开始有所下降，公司2023年末应收账款的期后回款比例较低。双瑞股份称，双瑞股份客户以铁路、公路交通建设和能源化工、船海工程、供热工程等领域的大型国有企业为主，受下游客户性质及行业特性影响，其付款流程较为繁琐，致使双瑞股份开票结算至客户付款结算的周期较长。受公司下游客户性质及行业特性影响，双瑞股份的货款及质保金信用账期相对较长，结合双瑞股份与同行业可比公司账龄结构基本一致、双瑞股份报告期内信用期政策未发生放宽调整等因素分析，信用期较长具备合理性，不存在主动放宽信用期加速收入确认的情况。

此外，2022年和2023年，双瑞股份分别计提了2500.22万元和1626.25万元的信用减值损失，计提的信用减值损失主要为应收账款及应收票据坏账损失等，这也进一步增加了财务的不确定性。

▍频繁进行资金拆借，财务管理透明度和合规性受的质疑

另一方面，双瑞股份频繁进行资金拆借，公司将大量自有资金存放于关联方的财务公司，并同时向这些关联方拆借资金，产生了高昂的财务利息支出。这种行为或会引发市场对双瑞股份财务管理透明度和合规性的质疑，可能对投资者的信心产生负面影响。

据中国经营报报道，根据双瑞股份披露的信息，2020年度，双瑞股份向七二五所拆借资金8次，总金额达到4.4亿元，向中船财务拆借资金1次，资金额度为0.4亿元；2021年度，双瑞股份向七二五所拆借资金11次，合计金额达到了6.06亿元，2022年度，双瑞股份向中船财务拆借资金4次，资金总额为1.99亿元。

2021年度、2022年度、2023年度，公司向七二五拆借资金产生的利息分别为2479.59万元、548.37万元、9.73万元；2021年度、2022年度，公司向中船财务拆借资金产生的利息分别为61.33万元、92.33万元。

2021年度、2022年度、2023年度公司在中船财务的存款分别为53679.28万元、27907.09万元、52178.99万元，上述存款产生的利息收入分别为22.55万元、149.02万元、70.84万元。

公开资料显示，中船财务系中国船舶集团旗下非银行金融机构，为集团旗下各单位提供金融服务。双瑞股份作为中国船舶集团的成员单位，在中船财务开立了账户。

如果公司将资金以低于市场利率存放于关联方财务公司，同时从关联方借入高利率资金，这可能被视为一种隐性的资金占用或利益输送。关联资金交易需遵循合理商业理由和公平交易原则。双瑞股份在关联方财务公司存放资金的同时拆借资金，可能导致资金使用效率和公平性的问题。这种情况可能损害投资者的信任，影响公司的市场形象和融资能力。为提高财务透明度，双瑞股份需要加强关联交易的管理，否则可能面临监管处罚和市场信任危机，影响公司的上市进程和未来发展。

▍信息披露方面存在不足，土地闲置多年未开发

双瑞股份此次IPO六成募集资金用于“研发中心项目”、“联供产业化基地项目”。其中，签署日为2024年6月27日的招股书披露“研发中心项目的施工期与环评信披“对不上”。不仅如此，签署日为2024年6月27日的招股书披露“联供产业化基地项目”的建设产能，与该项目环评报告或存“出入”。

而信披矛盾背后，双瑞股份“研发中心项目”、“联供产业化基地项目”共同的环评编制单位及编制主持人，2022-2023年因编制的项目环评文件违规被失信记分。

这也说明双瑞股份在信息披露方面存在不足，特别是在募投项目的信披上存在“罗生门”，环评信披与实际不符，且环评编制单位因违规被失信记分。信息披露的不一致性反映了公司在项目管理和技术评估上的不足。环评编制单位及主持人的失信记分进一步加剧了信披矛盾，可能导致投资者对公司项目可行性和管理能力的怀疑。

双瑞股份在洛阳和湖北鄂州的项目存在土地闲置多年未开发的情况，引发了监管机构的关注。土地闲置不仅占用了公司大量资金，还可能被视为对项目进展的严重延误，影响公司的资金使用效率和未来项目的可行性。

环保方面，双瑞股份虽称未发生环保重大违法行为，但排污许可证执行报告显示，2022-2023年颗粒物的年度实际排放量超出许可排放量。此外，公司在2022年被列入重点排污单位名单，2023年被列入危险废物环境重点监管单位。2020年还曾因安全风险等级管控等落实问题被责令改正。环保问题的产生可能源于公司在生产过程中对环保措施的忽视或执行不力。如果公司不能有效改善环保措施，可能面临更严格的监管处罚，影响公司的社会形象和市场竞争力。

▍所在领域竞争激烈，桥梁安全装备预计收入增速出现大幅度下滑

双瑞股份所在的桥梁安全装备领域竞争激烈，尽管公司在过去三年内的收入和利润有所增长，但其核心业务的收入占比逐年下降。行业竞争激烈使得双瑞股份需要在技术创新和产品多样化方面加大投入，以提高市场占有率和企业竞争力。

双瑞股份在10月17日的回复函中透露，2024年公司桥梁安全装备预计收入66,405.00万元，同比下降5.17%，收入增速相比2023年的18.28%出现较大幅度下滑，主要原因是2022年国家铁路建设投资额下降，以及受经济活动放缓等因素影响大型铁路项目普遍出现延期，2022年桥梁安全装备收入仅59,204.13万元，同比下滑0.42%；2023年经济活动恢复后，铁路项目招标、施工等陆续启动，桥梁安全装备产业新签合同不含税金额达到94,270.28万元，且项目交付速度加快，2023年实现较高的收入70,024.80万元，与2022年较低的基数对比取得18.28%的增长速度；此外，2023年项目集中招标完成后，2024年项目招标节奏放缓，公司上半年新签合同15,046.12万元，且公路项目推进速度较慢，2024年桥梁安全装备预计收入与2023年的高基数相比也有所下降。

当前的资本市场环境对IPO的难度有所增加，2024年前三季度中企境内外上市的数量大幅下降，A股市场上市企业数量更是下降了73.9%。双瑞股份在IPO过程中面临的主要问题包括营收预期下降、高额应收账款、频繁的资金拆借、土地闲置等。这些问题需要在未来的发展中加以解决，以确保公司能够顺利登陆资本市场并获得持续发展。在市场环境趋紧的背景下，双瑞股份的上市之路仍然充满挑战。

审读：孙世建