苏州天脉：与知名品牌客户建立合作 产品性能及市占率居行业前列

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着下游消费电子、安防设备、通信设备、汽车电子等行业产品或设备的高性能化、智能化、多功能化发展，对导热散热材料或元器件的需求持续增长，为导热散热行业的发展提供了有利条件。作为行业内少数具备全方位热管理解决方案能力的厂商，苏州天脉导热科技股份有限公司（以下简称“苏州天脉”）致力于为客户提供精准的导热散热产品及创新的散热解决方案，主要产品包括均温板、热管、导热界面材料、石墨膜等。

业绩方面，近年来苏州天脉的营收及归母净利润均呈快速上涨趋势，且毛利率及净利率均逐年上升，加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。苏州天脉紧跟行业发展前沿和趋势进行技术创新储备和产品迭代升级，在产品多元化、核心技术、市场布局、客户资源等方面均建立了核心竞争优势，并与客户建立了紧密且稳定的长期合作关系。现阶段，苏州天脉的产品性能及市占率居行业前列，特别是核心产品均温板销量及销售收入快速上涨，带动其业绩持续增长。

一、营收及净利润逐年上涨，ROE高于行业均值盈利能力突出

近年来，随着下游消费电子、通信设备、汽车电子等行业散热需求的不断增加以及业务的持续拓展，苏州天脉经营业绩整体呈快速增长态势。

2021-2023年，苏州天脉营业收入分别为7.08亿元、8.41亿元、9.28亿元，年均复合增长率为14.45%；归母净利润分别为0.65亿元、1.17亿元、1.54亿元，年均复合增长率为54.57%，体现了良好的业绩成长性。

到2024年1-6月，苏州天脉实现营业收入4.57亿元，较上年同期增长1.23%，实现归母净利润0.97亿元，较上年同期增长46.40%。需要说明的是，苏州天脉2024年上半年财务数据经公证天业会计师事务所审阅未审计，下同。

2021-2023年及2024年1-6月，苏州天脉的毛利率分别为24.99%、29.32%、32.86%、40.37%；净利率分别为9.11%、13.88%、16.62%、21.13%。

同时，近年来苏州天脉的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

2021-2023年及2024年1-6月，苏州天脉的加权平均ROE分别为20.04%、22.57%、22.36%、11.84%。

同期，苏州天脉同行业可比公司深圳市飞荣达科技股份有限公司（以下简称“飞荣达”）的加权平均ROE分别为1.23%、3.85%、3.12%、1.51%；北京中石伟业科技股份有限公司（以下简称“中石科技”）的加权平均ROE分别为7.96%、11.52%、4.30%、3.28%；广东思泉新材料股份有限公司的加权平均ROE分别为17.29%、15.37%、12.44%、2.28%；上海阿莱德实业股份有限公司的加权平均ROE分别为23.96%、20.34%、6.64%、1.78%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家苏州天脉同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为12.61%、12.77%、6.63%、2.21%。因同期碳元科技股份有限公司的加权平均ROE大幅低于其他可比公司且为负值、深圳垒石热管理技术股份有限公司未披露相关财务数据，故未计入均值。

此外，近年来苏州天脉经营活动现金净流量呈上涨趋势，“造血”能力增强。2021-2023年及2024年1-6月，苏州天脉经营活动产生的现金流量净额分别为5,546.38万元、9,305.95万元、21,343.70万元、10,758.93万元。

随着“造血”能力的提升，苏州天脉的资产负债率整体呈下降趋势，偿债风险低。2021-2023年及2024年1-6月，苏州天脉的资产负债率分别为47.09%、24.49%、27.36%、20.01%。

综上，近年来苏州天脉的营收及归母净利润均呈快速上涨趋势，业绩向好。同时，苏州天脉的毛利率及净利率均逐年上升，加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。

二、与知名品牌客户建立战略合作，外销收入及占比逐年上涨

电子行业终端品牌客户具有严格的认证体系，在经过客户验证后，方能进入其采购名录或供应链体系。

目前，苏州天脉产品大量应用于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、华硕、蔚来汽车、宁德时代、海康威视、大华股份、极米、松下、京瓷、罗技等众多知名品牌终端产品，与上述品牌终端客户以及比亚迪、瑞声科技、富士康、启碁科技、ELENTEC、华茂电子、中磊电子、长盈精密、捷邦科技等国内外知名消费电子配套厂商保持着良好的合作关系。

在智能手机领域，苏州天脉与2023年全球前10大智能手机品牌中的7家品牌均建立了稳固的合作关系，并成为相关客户同类产品的主力供应商。

截至2023年12月31日，苏州天脉与主要客户华为系公司、三星系公司、华茂电子、长盈精密、富士康系公司、领益智造、OPPO、vivo系公司均签订了框架协议，正处于履行中。

其中，苏州天脉与三星自2019年开始合作，2022年及2023年三星均为苏州天脉第一大客户。据招股书，2021-2023年，苏州天脉对三星销售收入分别为2,494.21万元、9,311.80万元、17,262.63万元，占当期主营业务收入的比例分别为3.58%、11.25%、18.87%。

据招股书，2021-2023年，苏州天脉外销收入分别为1.33亿元、2.34亿元、4.02亿元，占当期主营业务收入的比例分别为19.13%、28.31%、43.98%。