谁在买港股，买什么？

自9月中旬美联储确定宽松以来，港股掀起了一股波澜壮阔的史诗级行情，恒生科技指数短短半个月时间累计涨幅达36.6%。10月2日，国庆后第一个交易日，在南下资金缺席的情况下，港股涨势如虹，恒生指数收盘涨6.2%，恒生科技指数涨8.53%。

南向资金“缺席”期间，谁在进入港股市场？增量资金偏好哪些板块？未来还有多少增量资金可能入场？华福证券和华泰证券在最新的研报里做了解析。

外资是本轮港股上涨重要增量资金

华福证券表示，9月份港股市场中国际中介资金在连续数月持续流出后再度转为净流入，成为市场重要增量资金。

自2020年疫情之后，港股市场增量资金结构一度出现显著变化，一边是国际中介为代表的海外资金持续流出港股市场，另一边则是南下资金为代表的内地资金仍在持续涌入港股市场。但是从最新边际变化来看，一个比较有意思的现象是9月份至今港股市场中海外资金开始转为净流入，并且9月中下旬以来国际中介机构资金净流入规模达396亿港元，超过南下资金205亿港元的净流入。

华泰证券也指出，外资配置盘的回流（尤其是被动指数型外资机构）发挥了重要的资金面作用。

其一，据EPFR ，9月19至25日，被动指数型外资净流入中国权益资产18亿美元，较此前大幅增长（注意该数据仅覆盖“924”政策组合拳后的两个交易日）；
其二，自9月下旬，伴随中国资产走高，其他新兴市场却现震荡行情，或反映新兴市场内部有外资re-balance；
其三，近一个月港股空头交易占比出现显著回落，但主要系多头交易金额上升所致，9月30日存量未平仓股数较23日边际变化不大。

华福证券指出，9月中下旬以来港股市场中外资大幅回流是恒生科技占优的一个重要原因。

港股市场中国际中介持股偏好可选消费和信息技术板块，这也是恒生科技指数重要组成部分，从这一角度看，我们认为9月中下旬以来国际中介资金快速回流是恒生科技指数占优的一个重要因素。截至9月30号，港股市场中国际中介持股可选消费行业占比30%，信息技术占比25%，远远高于其他行业。而恒生科技指数中信息技术行业权重占比50%，可选消费占比49%，同样远高于恒生国企指数中19%和35%的占比。因此我们认为9月中下旬以来港股市场中外资大幅回流是恒生科技占优的一个重要原因。

未来增量资金两大来源

华泰证券测算，未来港股的增量资金可能来自外资的回补效应和空头的平仓效应：

第一，全球外资回补效应；截至二季度末，全球前二十大资管机构（包含共同基金/对冲基金/信托等）权益组合中，中资股的占比1.3%，较MSCI ACWI中国基准权重低配1.9pct；若预期改善下，外资对中国的配置力度回到一季度水平（低配1.7pct），或带来头部资管机构约170亿美元的净流入；若回到2018-2020中枢水平（低配0.5pct），或带来约1000亿美元净流入。
第二，存量空头平仓效应；尽管9月以来港股空头交易占比已处历史较低水平，但全市场未平仓卖空股数尚未明显回落，存量空头平仓力量尚未充分释放。

华福证券也认为，近期港股为代表的中国资产表现亮眼背后是多重因素共同催化的结果，一方面国内各项利好政策频繁出台，大幅提振市场信心；另一方面海外美联储9月份降息，全球流动性环境边际上趋于宽松，而在美联储降息初期全球权益市场往往受益于分母端逻辑普遍有较好表现。因此综合来看，我们认为当前港股行情仍在途中，后续依然存在上涨空间。结构上，如果后续港股市场中国际中介资金持续回流，恒生科技为代表的成长板块则有望继续占优。