医美最大价值洼地，市占率100%，毛利率媲美茅台，A股新晋大肥牛

资本市场跌宕起伏，但总有常青树屹立不倒！

贵州茅台凭借独有的气候优势在白酒行业乱杀；片仔癀依靠独有配方在医药界异军突起；长江电力靠着国内唯一的三峡大坝驰骋电力行业；福耀玻璃仅凭一块玻璃就订单爆满。

这些企业都有一个共同特点：

优秀护城河铸造的行业地位不可动摇！

然，长江后浪推前浪。2024上半年，在医美行业发展整体失速的背景下，上市仅一年的锦波生物凭借183%的净利润增速和91%的营收增速成功引起资本市场注意。

业绩只是表象，资本市场真正看中的是重组胶原蛋白这个赛道，锦波生物的164.88°三螺旋重组人源Ⅲ型胶原蛋白正是这个赛道最靓的仔！

由此衍生出的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品占公司九成的营业收入，2024上半年6.03亿的营收中就有5.79亿是重组胶原蛋白产品。

那么，公司产品“靓”在哪呢？

我们知道胶原蛋白是人体中最重要的蛋白质之一，能够维持皮肤弹性、骨骼结构和血管壁完整，所以公司主打产品“薇旖美”一经上市就在医美圈火了。

在此之前，华熙生物的玻尿酸是主要的医美填充剂，但是玻尿酸随着时间推移会被皮肤吸收而失去效果，并且会在皮肤内堆积胶黏剂，长期注射就会形成“馒化脸”。

而重组胶原蛋白是将人胶原蛋白基因克隆再转化到细胞里，与人体胶原蛋白序列100%相同，进入人体后能长时间保持活性，基本不会出现副作用。

目前市场上的相关替代品，就只有爱美客的“嗨体”。

嗨体主要成分是透明质酸，也具有填充剂的效果，但是两者作用部位不同，嗨体精准定位颈纹治疗，重组胶原蛋白适用于所有动力性皱纹，所以它的应用市场更广，竞争力更强。

不同于传统的动物胶原提取方式，公司重组人源化胶原蛋白来源于生物发酵，具有稳定的三螺旋结构，能够克服动物源胶原蛋白引起的免疫原性风险，甚至能应用于口腔科、心血管科、骨科的临床需求。

有人说2024年4月上市的欧莱雅“铂研”胶原针是锦波生物“薇旖美”的头号劲敌。

但实际上，它俩是“父子”！2023年，锦波生物就与欧莱雅达成了战略合作，“铂研”胶原针的原材料就是锦波生物提供的。

所以，锦波生物依然是目前唯一拥有注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的公司，这也是它在行业立足最重要的护城河。

强护城河就意味着垄断，垄断就意味着高盈利。

2019年到2024上半年，锦波生物毛利率均在80%以上，2024上半年甚至达到了92%，远高于透明质酸龙头华熙生物和医疗器械龙头昊海生科，直逼玻尿酸龙头爱美客，高盈利特性显现。

上游公司最怕的就是下游赊账，产品卖出去了，但钱没到手，长久下去，资金链就会出问题，表现在财务报表上就是应收账款周转率低。

但是，锦波生物不存在这样的问题。2019到2024上半年，锦波生物的应收账款周转率基本维持在800%以上，远高于同等体量的昊海生科、江苏吴中，对下游的话语权可见一斑！

而且从2024上半年公司应收账款的账龄结构看，1年以内的应收账款占比高达90%，出现坏账的风险并不大。

当然，这并不意味着公司可以躺平养老了，危机一直潜藏着。

就在9月20号，锦波生物还与美团平台就商标问题打响了价格战。

创健医疗、敷尔佳、华熙生物、江苏吴中、巨子生物都在布局重组胶原蛋白医美领域，预计2024年底到2025上半年会迎来一波产品获批高峰。

那么问题来了，面对下游的价格挤压以及新进入者威胁，锦波的产品护城河能长期存在吗？

对此，锦波生物功能蛋白研究院院长于玉凤表示，在医美行业，向来是拥有技术优势的先行者享受绝大部分红利，获得产品生产资质只是开始，只有持续的创新和研发才能永立潮头。

数据显示，公司2019到2023年研发费用投入逐年上升，研发费用率常年维持在10%以上，远高于爱美客、华熙生物等老牌龙头。

更重要的是，锦波生物不仅舍得砸钱，更舍得“砸人”。

创始人杨霞妥妥的科班出身，因不满进口胶原蛋白一克十万的天价，毅然弃医从商。

10年废寝忘食，不仅实现了国内胶原蛋白自主，还独创了“人源化”设计路径，在全球首次实现了绿色制造这一新概念。

2024年9月16日，在美国斯坦福大学发布的第7版2024全球前2%顶尖科学家榜单中，四川大学张兴栋院士、复旦大学姜世勃所长、川大王云兵院长、复旦大学陆路院长均榜上有名。

这些都是锦波研发团队的长期合作对象，杨霞表示重组胶原蛋白未来还将应用在心血管、口腔、骨科和肿瘤科等方面。

可以预见，未来锦波的产品护城河越筑越高，后来厂商只有追赶的份。

除了不可动摇的护城河，下游市场也很给力！

数据显示，我国重组胶原蛋白市场规模在 2023年达到271亿元，6年间扩张了18倍，市场渗透率的快速提升，预计2027年仅重组胶原蛋白市场就将达到千亿规模。

最后，我们看下公司的估值。

截止9月30日，锦波生物的动态市盈率32.02，华熙生物动态市盈率46.38，爱美客动态市盈率30.08，昊海生科动态市盈率35.96，行业中位数为28.24。

行业对比，锦波的市盈率稍微偏高，但是优秀的护城河大幅提升了行业竞争优势，估值略高也是正常。

但是看公司上市以来近一年的市盈率，目前市盈率仍低于20分位点42.32，纵向对比处于低估状态。

综上所述，锦波生物是A股重组胶原蛋白市场的独苗，业绩估值双成长，公司资金链风险又低，未来护城河会越筑越高，在下游市场规模持续扩张的背景下，锦波生物的发展前景一片光明！

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。

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来源：飞鲸投研