陶冬：石破茂逆袭得手 安倍经济学步入尾声

#自民党选举#，#美国衰退风险#

上周最大事件是，中国政府快速推出一系列重磅刺激政策，港A股走出了2008年以来最大的单周升市，成交量暴涨，不仅中国散户跑步进场，海外基金亦见重新建仓。港A股风头十足，把再创新高的美股、再创新高的黄金和一年新高的美汇都比下去了。憧憬联储连续减息，美国国债收益率曲线全盘下移。
此外，日本自民党总裁选举中，前干事长石破茂在第一轮落后的情况下，赢得了第二轮投票胜利，即将成为新任日本首相，日元止跌回升。当时市场认定高田当选，日元一路走值，石破翻盘消息一传出，日元瞬时升值。媒体报道沙特可能放弃每桶100美元的定价目标，石油价格辗转向下。
石破茂当选为第28任自民党党首。他曾经出任过8届内阁成员，连续12次成功竞选国会议员。他在选民中人气很高，但是四次角逐自民党党魁却屡屡败北。尽管在第一轮投票中名列第二，石破在第二轮投票中吸取了出局者小泉进次郎的多数选票，成功击败热门对手高市早苗，夺得日本首相大印。
石破在日本是一位公认的国家安全专家，他曾经提出建立“亚洲北约”的设想，在国防政策上的立场可想而知。他主张日美联盟，不过不像竞争对手高市那么极端。在对华政策上，石破可能在上任初期递出橄榄枝，试图与中国直接对话。他从本质上还是亲美抗华的，但是不排除短暂的“休兵期”。日美关系仍是日本贸易、外交与国防的基石，他会维持与美国的亲密关系，不过个别议题上可能表达自主态度。
石破对日本经济的最大冲击可能是，走出安倍经济学的既定框架。他支持日本银行货币政策正常化，这使得日银加息进入直道。同时他主张逐步改善财政状况，把经济引导回可持续发展的道路，并在适当时候提高企业和个人税率。虽然他也表示如有必要可以推出财政刺激措施，但是石破是候选人中唯一一位对货币政策正常化和加税持正面态度的。
笔者认为，如果日本经济可以维持增长态势，而石破可以执政两年以上，安倍经济学应该会成为历史，日元汇率也可能走向正常。这轮股市升势，与日元的贬值有莫大的关系。经济复苏靠的也是受惠于日元贬值的出口、海外游客和海外热钱。日本的内需在改善中，但是复苏力度不强。股市上涨仍需要仰赖外部因素，因此弱日元对于日本经济的周期性支持是巨大的。
如果日元升破135，日本的经济复苏或许就可能逆转。这就决定了日本银行在加息上慎之又慎，石破在处理财政政策和影响货币政策上也会比较谨慎，但是在经济政策思路上，政治异类或许带来经济管治思路上的不同。至于石破政府会不会提高企业税，笔者感觉言之尚早。在自民党这一代政客中，石破的特点是不走极端，政治态度和经济政策的平衡感较强。

美国8月PCE通胀上涨了2.2%，vs上期2.5%及分析员预期的2.3%，而核心通胀2.7%，vs上期的2.6%及预期的2.7%。通胀趋势没有出现大的改变，三个月平均PCE通胀落在2.1%，距离联储政策目标仅咫尺之遥，不过进一步的物价回落就暂时不明显。扣除食品和能源的服务业通胀和商品通胀，环比都是0.2%，均为三个月来的高点。

个人消费环比实质增长为0.1%，名义增长为0.2%，储蓄率回落到4.8%。消费增速是2023年10月以来最慢的，但是仍然在增长中。这些数字折射出就业市场放缓、收入预期放缓后的消费趋势 — 审慎消费，但基本上符合经济软着陆的特征，也与经济分析局（BEA）上调第二季度GDP终值相吻合。
美联储决策层对PCE数据包十分重视，最新数据基本证实了他们现有的物价趋势和消费趋势判断，相信不会令他们改变自己心目中的利率路径。联储的观察重心已经从通货膨胀转向就业市场和消费信心，而核心观察点确实没有出现异常。期货市场预计今年最后两次会议还有三码减息，而FOMC点阵图预计还有两码。
笔者预期十一月会议联储降息25点，十二月再降25点。如果没有大的意外，FOMC会以小步快进的方式推进利率环境正常化。商业利率已经反映出了未来政策利率的走势，市场的金融环境也已经松弛下来，所以决策者有空间更好地把控资金预期，无需过度操作，触发市场不必要的恐慌。
值得留意的是，美国家庭负债总额达到17.8万亿美元，创下历史新高。由于利率仍在二十多年高点而疫情救济所带来的超额储蓄已经消耗殆尽，家庭债务问题正在逐步显现，并可能在不久的未来冲击消费信心。目前家庭债务困难主要集中在低收入人群，但是会不会向中等收入家庭蔓延就值得关注。当下美国解雇员工并不常见，只是招工需求明显放慢。
本周焦点是美国9月非农就业数据，预计新增就业280K，比上期的142K几乎翻倍，失业率略升至4.3%。欧元区9月CPI可能升1.9%，达到政策目标，不过这主要是汽油价格一己之功。核心通胀估计仍在2.8上下徘徊。中国的PMI也值得留意，并且进入国庆长假期。*
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