明阳智能2024年小幅反弹，正在消化新产能时，还有大量项目在建

再来看一家风电设备行业的上市公司，明阳智慧能源集团股份公司（股票简称：明阳智能）成立于2006年，最初从事输配电设备行业，后抓住风电发展机遇转型。2010年在美国纽交所上市，成为国内第一家在美上市的风机制造企业，2016年从纽交所私有化退市，2019年1月在上交所主板上市。

明阳智能是国内领先、全球具有重要影响力的智慧能源集团，业务涵盖风、光、储、氢等清洁能源开发运营、高端装备的研发与制造以及工程技术服务等领域。在海上风电领域，明阳智能的市场份额位列全国第一，同时位居中国企业500强和全球新能源企业500强前列。

2024年上半年，明阳智能的营收同比增长了10.9%，规模上还不及2022年上半年，主要原因是2023年上半年的下跌幅度较大。最近这些年，除了2023年之外，明阳智能一直都处于高速增长状态，最近一年半算是遇到增长阻力了。

由于其各期的分类有所不同，不太好做对比分析，我们就简单看一下其营收结构吧，近九成的业务是销售风电相关的设备，另外还有8.3%的发电收入和2.6%的风场建造收入，主要的业务构成还是以销售设备为主。99%的产品都在国内市场销售，国外市场的销售情况对业绩等影响并不重要。

2024年上半年的净利润同比微增了0.9%，算是稳住了2023年暴跌的趋势，这样的成绩虽然不算好，但面对行业调整，也只能如此了。

分季度的营收波动比较大，主要原因可能与2023年一季度的“异常”暴跌有关，这又导致了2024年一季度的同比变化也很大。如果扣除这一异常情况，实际上明阳智能的分季度营收波动并没有那么夸张。

2022年有一个季度亏损，2023年有两个季度亏损，2024年上半年的两个季度都是盈利状态，只是盈利额度似乎比前两年盈利的季度要低很多。

明阳智能的毛利率波动是相当大的，在其业绩创下峰值纪录的2021年和2022年，毛利率比2019年及以前还是要低一些。2023年的毛利率暴跌近一半，2024年上半年的反弹情况还不错，已经超过了2020年的水平，如果不出意外，全年的业绩应该也能和2020年差不多。也就是说，2024年有可能只是行业大繁荣不在了，但日子还是能正常过的，是不是这种情况呢？

但是销售净利率，特别是“年化净资产收益率”和2020年还是有较大差异的，我们就接着看一下成本费用构成分析吧。

在主营业务盈利空间方面，2024年上半年还是不同于毛利率接近的2020年的，盈利空间大幅下降了近4个百分点。除了税金及附加和营业成本的小额影响外，主要是期间费用占营收比大幅上升了，这说明很多事情是回不到过去的，用哲学家的话说就是，人不能两次走过同一条河。是什么导致了这样的结果呢？一般是产能提升后导致的期间费用等自然增长，是不是这种后面再看。

2021年确实是明阳智能的幸福时光，主营业务盈利空间在10个百分点左右，结合着其较大的营收规模，取得良好的业绩就顺理成章了。但是，幸福时光总不长久，2023年直接来了一个主营业务亏损，这样的过山车式变化，确实考验相关各方的心理承受能力。

其他收益方面，最近三年半都有不错的净收益，主要收益项是政府补助和投资收益，2024年上半年当然也存在大多数企业都有的“进项税加计扣除”同比增长了2.3亿元，这与“财政部 税务总局公告2023年第43号”文件有关，由于大家都有这类情况，我们下次专门写一篇关于这方面的文章，本次就省略了。

投资收益方面主要是“银行理财产品”相关的收益，虽然也有“权益法核算的长期股权投资收益”，但金额相对较小。前两年的“资产减值损失”和“信用减值损失”都有增长的迹象，“资产减值损失”可以说是受毛利率下滑的影响，但“信用减值损失”的增长却不太妙，这说明客户们的经营情况不太好，或者是应收账款等增长较大。

明阳智能分季度的毛利率波动极大，特别最2023年的几个季度，有冰火两重天的感觉，结合着其营收也有类似的表现，可以说2023年对他们来说是很“刺激”的一年。2022年四季度的亏损是受到其他收益方面的影响，主营业务还是没啥问题的，只是盈利空间有所下降。2023年亏损的两个季度，还真是主营业务就亏损了。

从2024年上半年的情况看，不管是营收、毛利率还是主营业务盈利空间，似乎都已经稳定下来了。虽然二季度也有毛利率和主营业务盈利空间下降的问题，估计不会出现2023年那种大幅波动了。

最近两年半，“经营活动的净现金流”表现都不太好，特别是2024年上半年，净流出的金额还有扩大的趋势。从2021年以来，固定资产类的投资规模大幅增长，包括2024年上半年的水平也仍然不低。这样就导致其必须大量补充融资来解决这两方面的资金肉缺口，只有2022年定增融资20亿元左右，其他都是通过银行贷款等间接融资方式解决的。

导致2022年和2023年，“经营活动的净现金流”表现较差的主要原因是应收项目的大幅增长，除了导致现金流较差之外，同时还导致了坏账损失大幅增长，这在前面已经看到了。2024年上半年的情况略有不同，除了应收项目继续增长之外，应付项目也在增加资金占用，这一般是以前占用供应链太多了，现在要还账了。

应收类业务款项确实是在持续增长的，虽然2024年上半年增长变慢，但并没有下降；然而应付类的业务款项却有明显下降，实际上是以前占用太多，最近两年半以来，增长不动了，甚至要下滑了。出来混迟早是要还的，出现这种情况也很正常。让人感到欣慰的是，合同负债，包括预收销售货款、预收运维服务款和预收工程款都在增长，应该说下半年的营收规模还是有保障的。

经营性长期资产，特别是固定资产增长明显，前面说2024年上半年和2020年的毛利率差不多，主营业务盈利空间却差了很多，原因就在于此，更大的生产经营规模就导致了不可避免地增加了期间费用开支，毕竟这两期仅固定资产就差了一倍多。

在建工程的规模在2023年过到了可怕的88亿元，2024年上半年末降至46亿元。风电设备行业的产能建设也是比较疯狂的，不管这个行业的全球规模有多大，这样的发展速度，也至少会导致阶段性产能过剩的，因为不仅明阳智能是这样搞的，同行们大多也不落人后，都在这样搞。

主要是“明阳阳江青洲四海上风电场项目”和“奈曼旗明阳智慧能源有限公司300MW风电项目”的期末余额大幅下降，“明阳阳江青洲四海上风电场项目”的完工进度已经达到了98%，“奈曼旗明阳智慧能源有限公司300MW风电项目”的完工进度达到了84.6%，这两个项目应该很快就会建成投产了。

但是，还有预算为15.8亿元的“明阳智慧能源集团南区企业总部项目”的完工进度才38.9%，预算为63.2亿元的“湛江徐闻东三海上风电示范项目”的完工进度才0.6%。再加上还有其他规模较小的一些建设项目，如果要按计划建设下去，明阳智能后续期间的建设规模并不会下降太多。

明阳智能的长短期偿债能力看起来还不错，虽然最近两年半的现金流量表现较差，但还是在持续盈利。其现金超百亿元的规模，再加上我们前面已经看到，其预收款还有80多亿元，只要业绩能稳定住，偿债方面的压力并不会太大。

有息负债的规模在2023年末和2024年上半年末都在大幅增长，虽然主要是长期借款这类风险相对较低的有息负债，但这不可避免地增加了对未来业绩表现的依赖。

明阳智能的情况还不错，虽然受到了业绩下行压力的影响，现金流量的表现也不好，但偿债能力方面还没有问题。只是较差的业绩、快速增长的有息负债和未来还将进行的较大规模固定资产类投资，都对其后续的经营带来了很大的不确定性。这一切的解决，都取决于未来的市场表现，特别是新项目建成投产后的市场表现。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！