四川人从小喝到大的酸乐奶，第五次站在IPO大门前……

知名IPO“钉子户”开启第五次征程——

近日，四川菊乐食品股份有限公司（后称“菊乐股份”）在四川证监局办理了辅导备案登记，拟第五次尝试于A股敲钟上市。

据集团官网信息显示，菊乐企业原先从事医药化学原料生产与制药，后来于1986年菊乐品牌诞生，旗下第一款甜菊甙菊乐饮料面世，正式进入食品饮料行业。至1996年，菊乐企业又成功将瑞典的“利乐包”灌装生产工艺引入乳品生产，正式进入乳制品行业，至今已深耕含乳饮料及乳制品领域近三十年。

漫漫长路

菊乐仍未放弃上市梦

诚然，如今乳品行业深陷原奶供给过剩、需求不及预期等消极市场大环境泥沼，伊利、蒙牛等大企业难觅增长，那全国各地的中小乳企则更是难以生存。近些年中，新乳业、阳光乳业等区域乳企成功敲钟上市，百菲乳业重返新三板，完达山乳业徘徊IPO门前……

毕竟，互相成就的战略融资难求，为谋求进一步发展，各地中小乳企多把上市作为重要的融资途径之一。高级乳品行业分析师宋亮也指出，现在中小企业一个很大的困难就是融资，上市是为数不多的融资途径。

菊乐股份也已在IPO门口徘徊许久，其首度递交招股书是在2017年，但彼时因为申请材料不齐，最终主动撤回了IPO申请。

两年后，菊乐股份备齐材料再战深交所，但惨遭证监会警示。在当时证监会出具的警示函文件中可以获悉，菊乐股份前分公司出纳曾利用职务之便，出现过挪用公司资金的现象，直指公司资金内控管理方面存在问题，致使上市进程不得不叫停。

2020年，菊乐股份第三次开启IPO征程，但综合多方面原因，仍旧没能如愿。

2023年，菊乐股份第四次办理登记，可惜综合先前的内控管理、信息披露、业绩增速放缓等遗留问题，经历了深交所的两轮问询后，菊乐股份还是在2024年6月撤回了发行上市申请，其IPO计划再度以失败告终。

时隔3个月，菊乐股份再度来到IPO门前，仍未放弃自己的上市梦……

泱泱大国

菊乐仍未走出大本营

除了信息披露、内控管理等弊病外，菊乐股份的业绩增速放缓问题也一直是困扰公司发展的重要忧患。

结合公司先前披露的招股书信息与前不久发布的2023年度、2022年度审计报告文件可以获悉，公司2020年-2023年的营业收入分别为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元和15.62亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.30亿元、1.58亿元、1.72亿元和1.96亿元。

其中，2021年度营收规模实现较大幅度的增长，但主要是由于公司在2020年9月出手收购了黑龙江惠丰乳品有限公司，烤酸奶、炭烧酸奶等发酵乳饮料进一步拓宽产品矩阵，进而发力黑吉辽三省市场后的结果。

纵向来看，菊乐股份近年来的营收规模稳中有进，也在持续盈利，但并没有很多可圈可点的地方；横向来看，伴随伊利股份与蒙牛乳业等全国性乳企在大市场中驰骋，马太效应凸显，菊乐股份困于四川大本营。

招股书信息显示，菊乐股份来自四川省内的营业收入在收购惠丰乳品前达到九成之多，后来开拓出黑吉辽新市场后占比虽有所下降，但还在七成以上水平。

而且在站在产品角度来看，菊乐旗下以酸乐奶为主的含乳饮料业务是公司主要的收入来源，多年来在营收中的占比始终达到五成以上。尽管前有麦趣尔、科迪乳业、百菲乳业等区域乳企曾凭借特色产品走红，进军全国市场的先例，但酸乐奶产品所处的酸味含乳饮料赛道也已存在众多实力对手，很难寻觅相似的机会。

据尼尔森零售研究数据，酸乐奶在酸味奶赛道全国的销售额市场占有率为2.20%，排名全国第五；在四川地区的销售额市场占有率为20.70%，排名第四；在成都地区的销售额市场占有率为54.60%，排名第一。

面对伊利优酸乳、蒙牛酸酸乳、娃哈哈爽歪歪等实力品牌的围追，菊乐被堵截于四川大本营。其先前在招股书中也承认，菊乐品牌在成都市外以及四川省外的市场开拓起步较晚，相关市场的拓展需要进行针对性产品研发、物流及经销商网络建设以及销售团队建设，还需要时间和宣传积累并提升品牌知名度。

种种难题

菊乐仍难收获IPO

七年四度冲刺无果，菊乐股份并不打算放弃。此次菊乐股份转战北交所，辅导券商为中信建投证券，拟募资约13.63亿元，用于甘肃古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目、四川温江乳品生产基地改扩建项目、年产12万吨乳品生产基地项目、补充流动资金等方面。

菊乐股份坦言，公司目前的产能与同行业可比公司相比存在劣势。此次披露的募资项目也从侧面指出，公司主要会把资金用于未来产能的扩充上。

只是在FT食品乳业网来看，对资本、市场等而言，这个故事或许已算不上动听。众所周知，十年前乳企偏好新三板，近年间又扎堆奔赴A股或港股，资本在乳企发展中的作用不言而喻，且资金的流向也大多都是产能或供应链端的建设。面对如今原奶供给过剩、价格倒挂的消极市场环境，牧场、产能端的投入可能会导致产能过剩，反而招致进一步的亏损，因而资本对此普遍持有谨慎态度。

而且回到菊乐股份在区域市场、产品等方面的局限问题中，或许调整产品结构、进一步触达四川，甚至是西南地区市场的更多乳制品消费市场才是更适合菊乐股份的发展方向之一。