提振股市、稳定楼市！四项结构性货币政策工具拟推出或优化

界面新闻记者 | 杨志锦
界面新闻编辑 | 江怡曼

国新办9月24日举行发布会，一行一局一会正职时隔多年后再度同台。此次发布会宣布了降准降息、降低存量房贷利率等多项重大政策，结构性货币政策也在进一步创新，以支持股市、楼市。

如央行将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持专项再贷款，二者首批额度合计8000亿元，后续额度可能进一步增加，以引导资金流向股票市场。受两项工具及其他措施影响，9月24日A股大涨，上证指数涨4.15%至2863.13点。

房地产方面，央行可能设立相关再贷款，支持政策性银行、商业银行贷款收购房企土地；此外，将保障性住房再贷款政策中人民银行出资的比例，由原来的60%提高到100%。上述两项结构性货币政策叠加其他地产政策有助于稳定房地产市场。

央行数据显示，截至今年6月末结构性货币政策工具一共18项，余额7万亿。在新工具创设后，结构性货币政策工具数量还将增加，余额也将进一步增长。

互换便利不会投放基础货币

央行行长潘功胜在发布会上宣布，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，第二项是创设股票回购、增持专项再贷款。“这也是人民银行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。”潘功胜如是表示。

根据潘功胜介绍，证券、基金、保险公司互换便利支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。具体而言，前述机构可以使用其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。

“国债、央行票据与市场机构手上持有的其他资产相比，在信用等级和流动性上是有很大差别的。很多机构手上有资产，但是有时流动性比较差，通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。”潘功胜称。

考虑到当前央票的规模较低，证券、基金、保险公司能换入的高流动性资产主要是国债。据央行资产负债表，8月末央行持有国债规模超2万亿，未来可能进一步增加，而市场上的央票余额仅仅只有1550亿元。

对于该项工具的额度，潘功胜表示：“我们计划互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。只要这个事儿做得好，第一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元，我觉得都是可以的，是开放的。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。”

类似的互换工具在国内外有不少经验。如美联储于2008年金融危机期间推出了定期证券借贷便利(TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券作为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，便于在市场上融资，起到了提振市场的效果，2020年疫情期间也再度启用。中国央行则是在2019年推出了央行票据互换(CBS工具），允许一级交易商以银行永续债从央行换入央票，改善了商业银行永续债流动性，对帮助银行发行永续债补充资本起到了较好的效果。

和CBS工具类似，证券、基金、保险公司互换便利不会扩大基础货币规模。究其原因，证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，不是直接给非银机构提供资金，因而不会投放基础货币。

民生银行首席经济学家温彬称，证券、基金、保险公司通过使用互换便利工具，可以更加灵活地调整股票持仓，尤其是在股票行情的下行区间，部分表现不好的股票流动性较差，证券、基金、保险公司可以使用互换便利降低调仓时产生的额外成本，更方便获取到调仓所需资金，同时互换完成后再次购入低价股票也有利于降低整体持仓成本。

“由此，预计互换便利工具将在股票市场低迷时更受到青睐，有助于证券、基金、保险公司及时获取资金进行调仓、增持，进而推动市场行情企稳回暖。”温彬表示。

使用“先贷后借”的模式

股票回购增持专项再贷款并非央行直接向企业发放贷款，而是通过激励相容机制，引导21家全国性银行在自主决策、自担风险的前提下，向符合条件的上市公司和主要股东发放优惠利率贷款，用于回购和增持股票。

具体而言，中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。

据界面新闻记者了解，该项再贷款的利率和当前主要再贷款利率相同，预计期限也是一年期，但央行尚未明确该项再贷款能否展期。

和此前的再贷款一样，该项工具也将使用“先贷后借”的模式，即金融机构按照市场化、法治化原则自主向企业发放贷款、管理台账，之后向央行申请再贷款或激励资金，有利于实现再贷款对相关领域的精准支持。

“首期额度是3000亿元，如果这项工具用得好，可以再来3000亿元，甚至可以再搞第三个3000亿元，都是可以的。这个工具适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司，我们不区分所有制。”潘功胜表示。

温彬表示：“股票回购增持专项再贷款”或是传统形式的结构性货币政策工具，将为股票市场提供长期资金，支持资本市场的投资和融资功能相协调，有利于维护资本市内在稳定性。

再贷款或支持收购房企存量土地

此外，结构性货币政策支持楼市方面也有新动作。在此之前，支持房地产市场的结构性货币政策工具已陆续创设，包括保交楼贷款支持计划、房企纾困专项再贷款、保障性住房再贷款，今年6月末余额分别为141亿元、209亿元、121亿元。

其中保障性住房再贷款创设于2024年6月，该项再贷款发放对象为21家全国性金融机构，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房用作保障性住房。对于符合要求的贷款，央行按贷款本金的60%予以低成本资金支持。该项再贷款利率为1.75%，期限1年，可以展期4次。

“我们将保障性住房再贷款政策中人民银行出资的比例，由原来的60%提高到100%。原来商业银行放100亿元，人民银行提供60亿元，现在商业银行放100亿元，人民银行提供低成本资金100亿元。”潘功胜此次在发布会上表示。

支持比例上调后，有助于增强对银行和收购主体的市场化激励，加快推动商品房的去库存进程。

此外，潘功胜还介绍，央行将支持收购房企存量土地。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。在必要的时候，也可以由人民银行提供再贷款支持。

“这是一个很大的突破，以前说监管反复强调贷款不得以任何形式进入房地产土地市场，而现在开了口子。虽然说现在土地市场低迷，但地方城投可利用该政策盘活区域内存量土地仍具备可行性。”沪上某券商固收研究部负责人表示。