兴福电子：为上市募资缩水补流项目删除，研发费用率长期低于同行均值，科创成色待考｜IPO观察

9月27日，湖北兴福电子材料股份有限公司（下称“兴福电子”）将科创板IPO上会，公开发行不超过1亿股。公司此次欲募集12.1亿元分别用于3万吨/年电子级磷酸项目（新建）、4万吨/年超高纯电子化学品项目（上海）、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目、电子化学品研发中心建设项目。

值得注意的是，就在一年多前（2023年5月）兴福电子提交的IPO申报稿中，欲募集的资金数额还为15亿元。

也就是说，兴福电子为了上市不仅缩水了部分项目募资额，更是连补流项目都直接删除。为何兴福电子如此急于上市？公司质地又如何？

募资额缩水，依旧要上市

兴福电子成立于2008年，由兴华集团（600141.SH）、华星控股有限公司出资设立。截至招股说明书签署日，兴华集团直接持有兴福电子55.29%的股权，为公司控股股东，并且此次兴福电子IPO上市也是兴华集团分拆上市。

兴福电子目前主要从事湿电子化学品的研发、生产和销售，主要产品包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等通用湿电子化学品，以及蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂等功能湿电子化学品。

2021年-2023年和2024年1-6月（下称“报告期”），兴福电子分别实现营业收入52948.2万元、79249.76万元、87837.43万元、51165.82万元，净利润分别为9984.51万元、19140.88万元、12399.4万元、8532.32万元，利润较为可观。

另外，在上述时间段内，兴福电子经营活动产生的现金流量净额分别为9886.44万元、16657.34万元、31098.72万元、16277.33万元，经营现金流量净额表现较为抢眼，且长期高于净利润，盈利质量也不错。

债务方面。报告期内，兴福电子的流动比率分别为2.58、1.13、0.63、0.61，同行可比公司平均值分别为2.54、2.59、3.05、3.52；速动比率分别为2.32、0.96、0.47、0.43，同行可比公司平均值分别为2.36、2.4、2.8、3.26，可见，无论是流动比率还是速动比率，兴福电子均长期远低于同行均值。

与此同时，在上述时间段内，兴福电子的资产负债率分别为29.21%、39.71%、42.24%、39.05%，同行可比公司平均值分别为31.24%、34.42%、30.36%、30%，资产负债率长期高于同行均值。

特别要说明的是，截至2021年末、2022年末、2023年末、2024年6月末，兴福电子的非流动资产分别为87455.24万元、164572.68万元、217886.26万元、226205.51万元，分别占当期资产总额的49.86%、69.22%、80.74%、82.28%，换言之，兴福电子逐渐变成了一家以重资产运营的公司。

对此，一位业内人士向钛媒体APP表示，从兴福电子上述的情况看，公司的债务压力并不算太大。

兴福电子最近一次引入外部投资者是发生在2021年12月，此时国家集成电路基金二期等15家战略投资者以4.8元/股的价格对兴福电子进行了增资，增资完成后，兴福电子的估值为24.96亿元。同时，若以2021年扣非后归母净利润9253.22万元计算，兴福电子的市盈率或为26.84倍。

而此次兴福电子欲IPO募集12.1亿元，公开发行不超过25%的股权，若公司成功上市，估值或为48.4亿元，并且若以2023年扣非后归母净利润10392.13万元计算，兴福电子的市盈率或为46.54倍。也就是说，就算兴福电子募资额缩水，但市盈率却仍可以远超2021年12月外部投资者入股时的市盈率。

值得一提的是，兴福电子在申报稿中披露同行可比公司分别为江化微、中巨芯、晶瑞电材、格林达、上海新阳、润玛股份、达诺尔。Choice金融终端显示，截至9月23日，上述公司的PE（TTM）分别为45.9倍、421.93倍、-7801.49倍、19.34倍、60.45倍。（注：润玛股份、达诺尔还未登陆A股，因此未统计市盈率）可见，就算兴福电子上市成功，其市盈率也仅仅位列同行中位数。

科研能力“待解”

兴福电子此次拟上市的板块为科创板，而科创板对于企业的科研能力有一定的要求。兴福电子的科研能力到底如何？

兴福电子在申报稿中自述，经过多年发展，公司在湿电子化学品行业内已拥有一定的市场规模和品牌影响力，是集成电路材料产业技术创新联盟副理事长单位、中国半导体三维集成制造产业联盟第一届理事会理事单位、中国半导体行业协会会员单位，先后荣获“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人”、“中国半导体材料十强企业”、“中国电子材料行业电子化工新材料专业十强”、“2021-2022年度中国IC独角兽”、“2022-2023年度中国IC独角兽”、“湖北省专精特新小巨人”、“国家级专精特新小巨人”、“中国新材料产业大会集成电路材料企业技术创新奖优秀奖”、“第八批制造业单项冠军企业”等多项荣誉，并牵头制定电子级硫酸国家标准，公司董事长李少平先生参与制定电子级磷酸国家标准。公司作为主要参与和技术实施单位开发的“芯片用超高纯电子级磷酸及高选择性蚀刻液生产关键技术”项目曾荣获国务院颁发的“国家科学技术进步二等奖”。

这一系列的描述或许让外界感觉兴福电子在研发技术上实力雄厚。

然而，兴福电子的科研能力真如此强大吗？招股说明书显示，兴福电子的研发费用率分别为4.88%、6.7%、6.46%、5.52%，同行可比公司平均值分别为6.92%、5.69%、7.06%、7.65%，除了2022年研发费用率高于同行均值外，其余时间段内均远低于同行均值。

令人费解的是，报告期内，兴福电子的毛利率分别为33.35%、36.92%、32.2%、32.38%，同行可比公司平均值分别为29.49%、28.35%、28.46%、26.23%。那么，兴福电子是如何在研发费用率长期低于同行均值的情况下，毛利率却能始终高于同行均值？

技术方面。据了解，兴福电子曾公开表示，公司不存在核心技术来源于兴发集团的情形。

然而，钛媒体APP注意到，在兴福电子的核心技术对应专利“一种活性炭吸附联合稀硝酸漂洗提纯黄磷的方法”以及“一种高纯黄磷的精制分离方法”的发明专利均是由兴发集团无偿转让。这就不禁令人疑惑，兴福电子的核心专利难道与兴发集团无关？

对此，上交所要求兴福电子说明上述专利的具体情况、转让前后在发行人及控股股东的技术研发、生产过程的作用及应用情况，转让程序是否完备，是否存在法律风险，无偿转让的原因、背景，是否存在其他类似情况，相关信息披露是否准确。

另外，在上述兴福电子所获得荣誉中，最为受人瞩目的是公司曾荣获国务院颁发的“国家科学技术进步二等奖”。

需要说明的是，2019年12月，在上述“国家科学技术进步二等奖”获得的过程中，兴发集团作为第一单位提出项目总体规划思路并组织项目实施；中国科学院过程工程研究所与兴发集团合作，利用数学模型和数值模拟计算，协助优化工业黄磷制备反应器、黄磷燃烧反应设备、帮助调控磷酸系蚀刻液生产过程；武汉工程大学与兴发集团合作，协同完成电子级磷酸制备工艺研究，指导建立了电子级磷酸杂质离子控制体系。

而兴福电子作为主要参与和技术实施单位，在项目中与其他单位一起开发了工业黄磷纯化、电子级磷酸和磷酸系蚀刻液生产技术，并发明了黄磷生产中去除轻组分的装置及方法，有效实现工业黄磷纯化制备高纯。那么，兴福电子在该奖项获得的过程中到底是扮演何种“角色”？

对此，上交所要求兴福电子说明发行人是否作为主要参与单位或者核心技术人员作为主要参与人员，“国家科学技术进步二等奖”的取得是否主要依靠兴发集团的技术资源。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）