美联储终于开启降息通道，但只降息有用吗？

美联储终于开启降息通道，但只降息有用吗？

9 月 18 日，美联储宣布降息 50 个基点，这也是华尔街之前占大多数的猜测，或者说是内心的呐喊。降息通道开启只是开启，并不是任何人的胜利。之前的各种热烈的猜测其实也没有什么必要。市场早已把降息 50 个基点定价了，拖了两个月的时间，不过是给各类投资者足够时间抢购美债和相关固收产品，比如香港的台风也挡不住“木家”来购买的热情。

但是大家热情的时候却忽略了关键的问题，降息并不能解决目前美国本土市场和全球金融市场资金流动性短缺的问题，更重要的问题是降息通道打开之后对于投资意味着什么？美联储为什么降息却继续 QT 流动性？现在的问题有多么严重？那本期我简单地讲解这些问题。

一是在投资方面，虽然市场对降息已经定价，但宣布后股市、债市、商品市场一定会有短期反应，那有些仓位重的是需要注意的。长期是要看降息通道的终点大概会落在什么位置，这样才可以做出长期的配置判断。

二是怕一些同学会受到小作文的影响，对某些国家的资产价格会有不切实际的幻想。那我也很开心大家没有受到漫天消息的影响，都在专注下一阶段的市场。

我们先说降息之前市场都出现了一些什么样的问题。在美联储宣布降息之前，市场的多个指标已经给出了强烈的信号。例如美联储的常设回购工具 TEYRI Resource Facility，在降息前一周 9 月 10 号又出现了 1 亿美金的拆解。这个工具通常用于给一级做市商提供短期流动性支持，而且是美联储在 08 年金融危机后推出的各种流动性支持手段中，大家最后才用到的工具。

也就是说做市商迫不得已才会用到这个工具，那在市场稳定的时候，这个账户应该是为零的。我们从今年的图表中也可以看到为什么 7 月底美联储出现了分歧？有一部分人是要求当时就降息的。确实当时流动性是比较紧迫的，尤其在 9 月份，在这个工具里拆解 1 亿多是完全可以反映出银行系统对流动性的紧迫需求了。

同时 SOFR 利率，也就是担保隔夜融资利率，我们之前讲过很多次了，忘记的可以回看前几期的视频。那 SOFR 在 9 月就没几天正常过，基本一直高于美国联邦基准利率，这比 9 月之前可是不正常太多了。但 9 月 16 号又来到了 5.38 的高位，预期都被市场定价了，但拆借利率反而一直冲高，说明流动性更差了，市场资金已经紧张的不行了。这些数据我也给到了同学们，大家根据数据也都有了正确的判断。

基于市场的紧迫性，美联储不仅仅在这次会议中做出了降息 50 个基点的决定，还给出了今年至少再降 50 个基点的预期。从 CME Watch 的市场预期表中也显示今年还要至少再降 75 个基点，而且市场预期每两个月就得降一次，这样明年中就能来到 3%的位置。这个 3%是很微妙的，大概在 2.75%—3.25%之间，就是美国经济目前计划的中性利率，通胀目标也很可能上调到这个水平，因为反正通胀也压不住，就靠调数据。

有了降息通道的落地点，我们才能做出一系列的投资判断。比如在美国的小伙伴的买房决定，比如是否加快购买固收产品的速度，比如企业是不是不要过分期盼可以回到零利率时代进行借贷。其实现在是一个行动窗口期，降息降低企业和消费者的融资成本，刺激投资和消费需求，但是市场的反应仍需要一段时间去发酵。

而且本期重点来了，降息通道中的关键在于美联储还依旧在缩表。缩表会抵消降息所带来的经济刺激效果，市场的资金状况可能依旧难以得到显著的改善。美联储一方面通过降息释放资金，另一方面却通过缩表从市场上继续抽水。这两种政策表面上似乎存在冲突，降息属宽松，缩表是紧缩。

这种左手右手分工的政策背后有两个考量。
一、对抗顽强的通胀。停止缩表虽能带来更强的流动性，但是会加剧通胀。缩表能够有效控制货币供应的总量，防止市场过度膨胀。
二、避免资产泡沫。美联储在 2020 年后大规模量化宽松，导致了大量资金流入金融市场，推动了股市、房市和其他资产价格的迅速上涨。如果停止缩表，市场中大量流动性将再次涌向金融资产，从而推高资产价格，这可能导致金融市场的泡沫。

美国民间的金融资产已经是美国 GDP 的 6 倍了，在 QE 期间飙升严重。6 倍的 GDP 按照之前的利率水平 5.5 计算，可以理解为美国每生产一美金，就要拿出 30%多给到金融业，当然这里面有全世界人民的功劳，尤其是东亚人民。

一边宽松一边紧缩，对于市场尤其是华尔街来说非常关键。虽然降息能够降低借贷成本让美国的银行们都松快一下，但如果市场中的实际资金供给不足，企业和金融机构的融资需求依然无法有效满足，就会带来三个直接的现象。

第一，华尔街的资金依然很紧张，尤其是那些依赖短期融资的机构可能会面临更大的压力，银行体系中的流动性紧张也会影响整个金融市场的整体运作。
第二，降息效果打折。资金成本下降的同时，资金供给减少，效果未必能显著提振经济活动。
第三，国际资本流动受到抑制。美联储的降息原本会引导资金流向海外寻求更高的回报，然而在缩表的背景下，美国市场资金紧张，金融机构可用于海外投资的资本减少，这将抑制跨国资本流动。在这种情况下，全球市场尤其是新兴市场国家是无法从美国的降息中获得更多的资本流入的。

那对于这些国家来说，降息未必能带来流动的预期效果，反而可能因为美国流动性更加紧张而进一步加大本国资本市场流动的风险。

所以，降息真的没有什么值得投资者欢呼的，每个国家的经济资产价格还是得靠自己来解决。那么这种一边降息一边缩表的政策实际上是在走一条似乎精妙的平衡之道，它既需要确保经济复苏的基础，又必须防止通胀和资产泡沫卷土重来。

但是这种策略短时间内确实会让资金的流动性更加紧张，尤其对于华尔街来说，他们更加期盼的是 QE 的来临，但是美国工业的空心化是无法支持这样高的金融资产泡沫的。

所以未来在投资界我们依然要密切关注整个市场资金的紧缺程度，还有对中性利率的追求，它的落点将会是在哪里。尤其这次的降息通道还伴随着逆全球化、极高的地缘政治不确定性，以及经济下行周期的挑战，大国之间的博弈才刚刚开始。