片仔癀，也撑不住了

旺季不旺。

上周，伴随着中秋节在假期最后一天度过，又给白酒消费留下了不小隐患。

根据最新数据，一瓶散茅价格已下探至2250元，原箱批发价下跌更快，和散装价格已经差不到150，相比春节前跌去了21.17%。

飞天茅台价格的持续下降，反映出今年白酒销量的遇冷。

而就在贵州茅台因为价格下跌，和首次大手笔注销式回购占据各大头版头条的同时，一家医药企业也早已坐不住了。

片仔癀，本来就是肝病用药，而它与白酒之间的关系更是像极了一幅多诺米骨牌。

众所周知，片仔癀作为高端保健品在护肝解酒功效突出，而肝病的主要诱因之一就是喝酒引起的，在超4亿的肝病患者中，酒精性脂肪性肝炎占到了17%。

但关键是如果喝酒的人都少了，片仔癀的增长也会受到影响。

2024年上半年，片仔癀的业绩就略显颓势，上半年增长几乎全靠一季度维持，二季度营收、净利润分别同比增长2.65%、-3.13%，几乎是停滞增长。

而去年二季度基数还没有那么高，无疑给后续增长带来压力。

片仔癀失去“神药”光环？

1、销售压力凸显

销量问题早在2022年就暴露出来，起因是2021年片仔癀曾被爆炒，在线下门店一粒难求，而炒作退潮之后，2022年销售增长被明显透支，从而使销量下滑。

2023年的问题在于在价格上涨的情况下，公司营收增长却明显偏低，产品销量因此遭到质疑。

关于肝病用药销量同比增长34%到底是哪款产品贡献的，片仔癀一直避而不谈，只是大概率可以肯定或不是单价较高的片仔癀直接产品贡献。

所以到了今年，虽然2024年上半年也并不披露具体销量情况，但片仔癀的销售压力已经很明显了，存货同比大幅增长77.58%，存货周转率因此降到了近几年新低。

要知道自去年以来中药行业面临的一个共同问题是原材料涨价，片仔癀所用到的牛黄、麝香等珍贵药材也不例外，按理来说，在原材料价格大幅上涨的情况下，公司不会主动囤货，从而因为销售压力带来的存货被动增长就很明显。

2、涨价也带不动了

2023年，片仔癀迎来历史最大一次提价，零售价由590元/粒上调至760元/粒。

虽然提价背景是因为原材料价格上涨，但产品价格上涨对企业本来是好事，可现在一年多过去了，不仅产品价格上涨抑制销量增长导致收入增长减慢，而且利润增长也没有呈现出多好的盈利优势。

毛利率反而是下滑的，截至2024年上半年，片仔癀的毛利率下降至44.74%，其中肝病用药毛利率下滑明显，这一次，原材料涨价问题的严峻情况着实有些脱离想象。

片仔癀的地位几乎是一夜回到解放前。

因产品价格提升无法覆盖原料价格上涨，不仅是原材料稀缺和绝密配方带来的护城河有些瓦解，而且产品价格提升也无法像之前一样完全被消费者买单。

拼多多现在最低卖到630、640元/粒，比官方指导价还便宜100多，就连淘宝百亿补贴都增加了片仔癀，对于消费者来说，片仔癀靠抢的时代似乎过去了。

与此同时，当“神药”不被无脑买单，二手市场也不再如往日火热，一位福建的“倒爷”称现在回收价格都不到600，很多人甚至亏本在卖，避免压货。

所以说产品需求偏弱的问题，消费市场也已经体现出来了。

3、迫切寻找二次增长曲线

事实上，片仔癀在最近几年便一直在寻找二次增长曲线，不管怎么说，公司肝病用药增长已经趋于成熟了。

化妆品业务是公司第一发掘的二次曲线，包括珍珠霜、牙膏等，但结果是多年下来，这块业务收入一直没有获得真正突破。

光今年上半年的增长显然不能说明问题，在化妆品、日化这个大市场，片仔癀的年销售规模还不到10亿体量，远低于珀莱雅等国产龙头，说明这个二次曲线的拓展谈不上多顺利。

于是，就在2024年7、8月份，片仔癀相继发布了两则公告，一个是打算入伙成立大健康产业基金，公司拟出资两个亿，另一个是打算以2.54亿元收购“明源香料”。

但紧接着片仔癀就收到了监管函，关联交易就算了，关键是这个明源香料除了持有“水仙药业”30%的少数股权外，没有实质经营，而水仙药业就是那个卖风油精的。

这让飞鲸想起来最近刚上市的小方制药，是卖开塞露的，和水仙药业一样，都有一款小众拳头单品，只是抛开估值不说，它们未来的成长性又将如何呢？

对于片仔癀来说，想要通过收购水仙药业获取二次增长曲线，难免有些螳臂当车。

最后，做个总结。

片仔癀和茅台成了一条船上的蚂蚱。

之前流行的“茅片”组合在消费需求减弱的背景下，无疑有些失灵了，可以说不仅是普通人，就连3亿中产也是一样的处境，通过延迟消费、降低消费标准应对不太确定的未知。

只是当“神药”光环黯淡下来，要不是刚需属性，片仔癀估计会向茅台看齐，茅台现在滚动PE降到了19倍，而片仔癀仍有40倍。

不得不说，未来在成长拐点出现之前，预计片仔癀的估值也很难有起色，依然要警惕“戴维斯双杀”。

以上，仅供上市公司分析使用，不作为具体投资建议。

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来源：飞鲸投研