每经热评︱以大额注销式回购 为市场供应最耐心的资本

每经评论员 杜恒峰

9月20日晚间，贵州茅台（SH600519，股价1263.92元，市值1.59万亿元）公告，将以自有资金30亿~60亿元回购公司股份并注销。这是贵州茅台上市23年来的首次回购，即便按下限回购完毕，也将是A股历史上规模最大的注销式回购。和回购股份用于员工股权激励，或是未来择机卖出不同，注销式回购减少了流通股份的数量，直接提升了每股净资产和每股收益，基于这些特点，无论是A股还是美股、日股等，注销式回购都已成为上市公司回馈投资者的一种常规手段。

作为A股核心资产中的核心，“股王”贵州茅台以其高分红被视为价值投资者的代表。但经济有周期、市场有起伏、行业有荣枯，在A股整体交投低迷、大量上市公司股价被低估、增量资金入市意愿不高之时，为投资者创造价值不仅仅需要维持稳定的分红，更需要以最大力度的注销式回购为市场注入紧缺的增量资金。高毛利、现金流稳定的白酒企业，具备大金额回购的物质条件。以贵州茅台为例，截至二季度末公司净资产为2185.76亿元，其中现金和现金等价物为1452.67亿元，数十亿元的回购对公司并无压力，且市场仍可预期公司会继续回购。

资本流入流出的良性循环、上市公司和投资者积极有效的互动是培养耐心资本的必要条件。上市公司借助资本市场实现了快速发展，实现了企业价值数十倍乃至上百倍的增值，理应为投资者创造或提供相匹配的回报，这种回报可以是成长期的股价上涨，也可以是成熟期的分红或者回购。上市公司应当是资本市场重要的资金供给方，而不能只是把资本市场当融资场所或是作为大股东套现减持的工具，如此市场才有源源不断的内生动力。仍以贵州茅台为例，上市以来其累计分红超过2700亿元，其中社会公众股东分得上千亿元，是公司IPO融资额的44倍，且大股东几乎没有减持。

相比分红，注销式回购在回馈投资者方面更为激进、彻底——分红后股价要除权，且股东拿到分红后仅有部分资金重新买入股票，而注销式回购的所有资金永久留存在资本市场，这是最长期、最耐心的资本，恰恰也是当下A股市场最稀缺的资本。对投资者有利、对企业价值提升有用、对资本市场健康发展有益，注销式回购已成为多方共赢的公约数，对上市公司来说，应当积极回应投资者关切，用好这一工具。

贵州茅台最新市值接近1.6万亿元，日均成交额超过40亿元，30亿~60亿元的回购金额于走势而言似乎影响不大，但这对应的是成千上万投资者交易额的总和，其市场价值和对市场信心的提振都是实实在在的。笔者认为，回购规模无论大小，上市公司都应在能力范围内善加利用，充分展示对投资者的诚意和善意，当涓涓水流汇聚成海，资本市场生态也将明显改善。据Wind数据统计，近一年以来，京沪深总计有3738家上市公司公布了股份回购相关的内容，按回购计划上限计算的总金额3148亿元，其中已实施的回购总金额接近2600亿元，远超同期IPO总计1000亿元左右的募资额，有效缓解了二级市场资金持续流出的冲击。

要吸引投资者投资，上市公司要带头投资自己，回购并注销股份即是对自己的投资，这种投资不分早晚，也不分股价高低，“现在”永远是最好的时机。