7000亿灰飞烟灭！金龙鱼背后的“资本局”

2021年1月，上市不到三个月的金龙鱼市值一度超过7800亿，而今仅1300亿出头，三年多时间，6500多亿市值灰飞烟灭。

今年7月金龙鱼曾卷入“油罐车事件”，7月10日金龙鱼大跌4.41%。此后虽有反弹，但很快又进入下跌通道，两个月后股价再创新低。

金龙鱼长达三年多的杀跌，是典型的业绩、逻辑双杀。上市以后，2021年、2022年和2023年，公司利润连续三年下滑。2024年上半年，利润勉强实现13.57%的正增长，但收入却同比下滑，另外毛利率依然极低，仅4.9%，不到上市前的一半。

事实上，在上市以前，金龙鱼的业绩已达天花板，主营业务几乎再难有扩张可能。对公司股东而言，业绩巅峰期上市实现资产增值是唯一的正确选择，上市后的业绩下滑或许本在意料之内。

从这个角度上讲，金龙鱼的上市和估值毁灭，更像一场“资本局”。

首先：

中国的食用油市场，市占格局早就高度稳定，但市场整体的“大盘子”，却在持续萎缩。

2020年，金龙鱼上市招股书显示，按销售量统计，益海嘉里（即金龙鱼）2017年、2018年及2019年的国内销售份额分别为39.5%、39.8%及38.4%。

而最新数据显示，当前金龙鱼、中粮、鲁花这三家企业在国内食用油市场中的规模占比分别为39.0%、15.3%、6.7%。

可以看出，金龙鱼作为国内食用油“一哥”，市占率常年维持在38%、39%左右，已经很多年没有明显变化。

公司的市占率早就不可能取得重大突破，这点在金龙鱼上市以前，就非常清晰了。

市占率已经高度稳定，但行业大盘子却在“缩水”。

对公司而言，意味着很难维持主营食用油产品的收入增长。

2023年中国食用油消费量约为3908万吨,同比上升4%。不过，相较2021年的4254万吨减少约8%。

从大趋势上看，近年中国食用油消费量是在缓慢萎缩的。

这背后的重要原因是健康饮食观念的普及。

中国粮油学会油脂分会名誉会长王瑞元认为，随着科普教育的加强，消费者对科学用油、健康用油的理念逐步建立，不少消费者开始认识到，油不是吃得越多越好。“中国老百姓过去是因为食用油太少了，而现在我们吃得太多了。”

另外：

很多人可能不知道，金龙鱼是一家缺乏定价权的公司。这意味着其难言护城河，比一般的大消费龙头更加“脆皮”。

这跟一段历史有关：

2002-2004年，中国加入WTO后，国际资本利用现货市场的大豆价格剧烈波动，并在期货市场进行套期保值来对冲风险。中国大多数中小型榨油厂不熟悉套期保值，因此在高价位时受困，导致停产和倒闭，引发了国内首次“大豆危机”。

随后，四大国际粮商（ADM、邦吉、嘉吉和路易孚达）以低成本接管了70%以上的停工中小榨油厂，从而控制了国内榨油行业。至今，中国食用油市场一半以上的利润和半数企业的85%产能仍在外资手中。

因此，国内食用油价格受到严格监管，榨油企业不能随意提价，只能通过扩大生产规模来拉动利润增长。

所以，金龙鱼即使做到了行业“一哥”，在盈利上也没多大优势。

2019年四季度以后，大豆价格一路走高，2023年以来虽然有所回落，但依然处于高位。成本上升严重侵蚀了金龙鱼的毛利。

2022年以来，金龙鱼销售毛利率始终在5%左右徘徊。

金龙鱼分别在2020年底、2021年3、4月份小幅调整了不同油种价格，整体涨价幅度10%-15%，但远无法覆盖原材料上涨的幅度。

最后，我们再回过头看看金龙鱼的上市。

2020年，金龙鱼上市募资139亿元。上市之初，金龙鱼就宣布拿出100亿闲置募集资金进行现金管理。

上市后，金龙鱼业绩持续下滑，2024年上半年，体现公司主营业务盈利情况的扣费归母净利润项，已经仅有1.61亿元。半年报披露之际，金龙鱼还宣布IPO募投项目延期。

而到了今年上半年末，金龙鱼当初募集资金进行现金管理的余额仍高达15亿元。给公司提供了非常厚的财务安全垫。

从这个角度讲，当年上市实乃明智之举。极大保障了金龙鱼的财务安全。

个人观点，仅供参考